天相投顧 施海仙

　　2007年1-5月行業收入、利潤增速加快。大機械行業(包括汽車等交通運輸設備)6.98萬家企業實現銷售收入28984.9億元，同比增長30.24%，業績增長超預期，增速較2006年水平提高了2.17個百分點；實現利潤總額1595.5億元，同比增長48.63%，增速較2006年提高了10.92個百分點，行業總體盈利能力大幅提高。但由于原材料價格上漲，行業平均毛利率略有下滑，為14.95%，同比下降0.37個百分點。預計下半年機械行業增速仍將保持良好增長，未來兩年行業收入增速將維持在20%以上，利潤增速將遠快于收入增速增長。

　　各主要子行業持續快速發展。2007年1-5月，工程機械行業收入同比增長47.72%，利潤總額增長167.06%，預計全年收入增速將在30%以上；機床行業收入同比增長28.29%，利潤總額同比增長57.83%，數控機床的快速發展將會推動機床行業業績的增長；鐵路運輸設備制造業收入、利潤總額同比增長16.59%和89.78%，“十一五”期間隨著鐵路投資的加快，行業景氣度將持續提升；集裝箱行業收入同比增長71.94%，利潤總額大幅增長161.71%，平均毛利率8.42%，同比上升1.02個百分點；金屬船舶制造業銷售收入同比增長56.65%，利潤總額同比增長190.31%，增長大超預期。造船毛利率已從2004年的5.48%提升到目前的10.85%，毛利率的提高是行業利潤增速遠快于收入增速的主要原因。

　　上半年機械行業115家上市公司累計完成銷售收入1167.86億元，同比增長29.89%；實現凈利潤86.64億元，同比增長67.23%。其中，中集集團、振華港機兩家公司合計收入、凈利潤分別達326.41億元、23.13億元，占機械行業所有上市公司收入、凈利潤的27.94%和26.69%，在行業中的權重仍然很大。如果刨去這兩家公司，其他機械公司累計收入同比增長25.59%，凈利潤同比增長102.32%；上市公司加權平均每股收益為0.235元，高于全部上市公司的平均水平；平均每股經營性現金流0.03元，仍低于每股收益。港口機械和工程機械的EPS明顯高于行業平均水平，分別為0.43元和0.394元；機床和泵閥液壓設備的凈利潤增速度明顯高于行業平均水平，分別為211.33%和234.89%；航空航天設備及維修行業、石油礦山設備、軸承、模具的毛利率水平均高于行業平均水平約10個百分點以上，獲利能力佳。

　　上市公司子行業增長顯著，龍頭上市公司表現不一。工程機械15家上市公司上半年收入和凈利潤分別同比增長35.51%和113.47%，其中三一重工、中聯重科凈利潤分別同比增長240.17%、102.66%，龍頭公司表現強勁；機床行業5家上市公司上半年收入和凈利潤分別同比增長12.41%和211.33%，其中昆明機床和青海華鼎凈利潤同比增長分別為349.24%和145.53%，沈陽機床由于搬遷影響，凈利潤同比增速只有15.5%，低于行業平均水平；港口機械4家上市公司上半年收入和凈利潤同比增長分別為40.34%和33.02%，其中中集集團凈利潤同比減少2.04%，表現低于市場預期，廣船國際和江南重工凈利潤分別同比增長484.9%和903.53.%，業績高增長有望持續；航空航天制造9家上市公司上半年收入和凈利潤分別同比增長48.28%和9.8%，西飛國際、成發科技凈利潤增速分別同比增長35.47%和49.01%，延續良好的增長勢頭，隨著國家軍費投入的加大以及軍隊裝備的加速更新換代，上市公司將持續受益于行業的快速發展。下半年我們繼續看好工程機械、造船、機床、鐵路設備和航空航天等行業。

　　維持對機械行業“增持”評級。振興裝備制造業的國策將對行業形成長期利好。建議繼續重點關注受益于振興裝備業政策、資產重組、以及新能源和節能環保等因素的上市公司投資機會，重點關注機床、鐵路設備、工程機械、船舶、航空航天軍工裝備行業龍頭。維持中聯重科、火箭股份、經緯紡機“買入”評級，維持柳工、山推股份、安徽合力、上海機電、三一重工、中國船舶、廣船國際、中集集團、西飛國際等公司的“增持”評級。

　　　1.機械行業整體運行情況

　　根據國家統計局的行業分類，機械制造行業包括通用設備、專用設備、交通運輸設備、電氣設備、儀器儀表及辦公設備等五大類；根據機械行業協會的分類，機械分為：工程機械、農業機械、儀器儀表、石化通用、重型礦山、機床工具、電工電器、食品包裝、汽車、機械基礎件等十大子行業；在證券市場中，大機械制造行業又分為：

　　機械、汽車及配件、電氣設備三大行業。由于統計口徑不同，機械行業統計數據存在一定的差異。在本文的行業分析中，我們將以國家統計局的統計數據為分析依據；在上市公司分析中，將以常規的證券市場行業分類來分析，即機械行業的上市公司不包括汽車和電氣設備制造企業。

　　國家統計局統計數據顯示，2007年1-5月大機械行業(包括汽車等交通運輸設備)6.98萬家制造企業實現銷售收入28984.9億元，同比增長30.24%，增速較2006年提高了2.17個百分點；利潤總額1595.5億元，同比增長48.63%，增速較2006年水平提高了10.92個百分點，行業總體盈利能力大幅提高，但由于原材料價格上漲原因，行業平均毛利率略有下滑，為14.95%，同比下降0.37個百分點。

　　子行業中交通運輸設備制造業和專用設備制造業利潤明顯提升。機械行業子行業中，收入增長相對較快的是專用設備制造業和電氣機械及器材制造業，同比增幅分別達到30.72%和33.41%；利潤增幅較快的是專用設備制造業和交通運輸設備制造業，同比增幅分別達到68.75%和61.29%。由于這兩個行業收入、利潤均占機械行業總體比重較大，其增速的大幅提高推動了機械行業增速的大幅提升。

　　2007年1-5月機械行業收入與利潤總額增速顯著，主要原因：(1)07年上半年固定資產投資同比增速加大，帶動機械行業景氣向好；(2)需求增速上升，產銷規模加大，規模效應提升。預計未來兩年行業收入增速將維持在20%以上，利潤增速將遠快于收入增速。

　　2.機械行業主要子行業分析

　　2.1專用設備制造業

　　行業內各主要子行業營收獲利均出現上漲。2007年1-5月，專用設備制造業11926家企業實現銷售收入3558.2億元，同比增長30.72%；實現利潤總額243.4億元，同比增長68.59%；行業平均毛利為16.65%，同比增長0.56個百分點，各項指標較2006年同期均有上漲，表明行業發展趨勢向好。

　　行業內盈利能力較強的子行業主要有：工程機械行業、印刷專用設備、石油鉆采專用設備等，這些子行業的毛利率高于行業平均水平。木材加工機械和采礦采石設備制造行業毛利率較低，在14%以下。就毛利變動趨勢而言，專用設備制造業總體毛利率普遍上漲，但也有少數子行業的毛利率出現下降，其中石油鉆采專用設備降幅達到2.7個百分點。

　　2.1.1工程機械行業利潤總額大幅上漲

　　行業超預期增長。2006年，工程機械行業盈利能力持續回升，行業收入、利潤均出現大幅增長。2007年，行業景氣持續旺盛，上半年行業增長速度超出我們的預期：

　　2007年1-5月份，工程機械行業581家企業共實現銷售收入521.07億元，同比增長47.72%，利潤總額62.85億元，同比增長167.06%；毛利率18.73%，較06年末提升個1.25百分點；較上年同期提升2.28個百分點；稅前利潤率12.06%，較06年末提升4.95個百分點，較上年同期提升5.44個百分點。

　　分析行業持續好轉的原因，主要包括：(1)投資的結構性調整拉動內需，2006年7月開始的宏觀調控是結構性調控，并不針對基礎設施建設，而諸如新農村建設、北京奧運、鐵路、軌道交通、礦山開采等投資加大，拉動工程機械的需求；(2)出口快速增長，推動行業收入和利潤齊增長；(3)部分產品價格尤其是外銷產品具備提價空間；(4)行業規模效應顯著，產銷量的大幅增長提升了產品利潤空間。

　　工程機械行業受益于國內投資穩定增長、國家政策利好、出口拉動，預計在未來幾年仍將有良好的發展。去年工程機械行業的高速增長使得基數提高，但我們預計在基數大幅提升的情況下，07年需求增速將保持30%以上的水平，08年也有望保持20%以上的增長速度，優勢企業的增幅將高于行業平均水平。2007年我們建議重點關注具備以下幾類上市公司：

　　(1)受益于《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》及其相關配套措施的企業。包括具備自主知產權，有能力研發生產重大技術裝備企業；制造重大裝備而進口的部分關鍵配套部件和原材料的企業。

　　(2)出口顯著增長的企業。出口能有效平滑宏觀調控的影響，并且出口產品的利

　　(3)具備并購重組可能性的企業。根據“十一五規劃建議”精神，我們認為在未幾年，機械行業中企業之間的收購兼并行為將逐步增加，通過收購兼并優質資產，公司的業績將獲得明顯提升。

　　(4)具備相對估值優勢的企業。

　　2.1.2紡織專用設備收入、利潤總額增長超預期

　　2007年1-5月紡織專用設備880家企業實現銷售收入212.58億元，同比增長27.07%，增速較2006年同期提升3.4個百分點；利潤總額11.80億元，同比增長57.89%，增速較2006年同期提升28.22個百分點；行業毛利率為14.74%，同比微增0.12個百分點。我們預計2007年行業需求增速將保持在25%以上。行業增長主要驅動因素是：振興裝備國策的支持以及細化政策的出臺，紡織行業的升級換代，紡織行業由東部地區向中西部和國外轉移；目前來說，對行業負面影響最大的幾點是：國際市場紡織品的貿易摩擦、人民幣升值和行業內低水平競爭加劇。中國紡機業進入了一個由量到質的調整期，那些擁有技術優勢、規模優勢，走“節能、環保、高速”發展道路的企業，未來的業績增長將超過行業平均水平。

　　潤率通常高于內銷品，出口規模提升能有效提升企業業績。2007年一季度：工程機械行業進口11.3億美元，同比增長21.6%；出口16.4億美元，同比增長61%，出口增速顯著高于行業整體銷售收入增速。預計未來幾年出口將繼續保持高增長，2007年出口增速將在50%左右。

　　2.1.3縫紉機行業收入、利潤增速下降

　　2007年1-5月縫紉機械制造行業372家企業實現銷售收入108.71億元，同比增長17.69%，增速較2006年同期下降3.43個百分點；利潤總額7.05億元，同比增長3.42%，增速較2006年同期增速下降12.11個百分點；行業毛利率為15.22%，比2006年同期下降0.97個百分點。國內縫紉機械制造企業主要集中在家用縫紉機領域，因而行業內中低檔設備市場競爭激烈。國內企業逐步涉足高端市場，并取得了一定的成績，盈利能力有望大幅提升。預計縫紉機業2007年全年收入增長在15%以上，行業內的優勢企業、有望重組類企業，特別是注重市場需求、技術領先的企業，未來業績增速將超過行業平均水平。

　　2.2通用設備制造業

　　2007年1-5月，通用設備制造業23845家企業共實現銷售收入6115.32億元，同比增長29.71%，增速較2006年全年上升0.71個百分點；實現利潤總額370.32億元，同比增長31.00%，增速較2006年全年下降3.23個百分點；行業平均毛利率為15.79%，同比小幅下降了0.13個百分點，毛利率下降的主要原因應是原料價格上漲導致企業成本壓力上升。

　　銷售收入方面：行業內各主要子行業的收入均有較快速增長，其中水輪機及輔機制造業收入增速遠超過行業平均水平，達到62.40%；機械零部件加工行業延續了2006年的高增長，2007年1-5月增速為50.74%；金屬切割及焊接設備制造行業的收入增速也較快，達到43.12%。利潤總額方面：大多數子行業的利潤增速低于行業平均水平，但是水輪機及輔機制造行業增速大幅加快，增幅達到387.14%，是拉動行業利潤增速上漲的主要動力；另外液壓和氣壓動力機械及元件行業的利潤增速也高于行業平均水平。毛利率方面：各子行業毛利表現同2006年同期相比漲跌互現，其中風機風扇制造、鍋爐及輔機設備、機床附件制造行業毛利水平高于行業平均水平。

　　2.2.1機床行業前景看好

　　預計未來幾年需求仍將保持穩定增長：2007年1-5月，金屬切削機床548家企業實現銷售收入242.33億元，同比增長28.29%；實現利潤總額12.42億元，同比增長57.83%，毛利率為20.73%，比上年同期上升了0.4個百分點。銷售收入增速較上年同期提升11.46個百分點，利潤總額增速較去年同期提升了27.58個百分點。其中數控機床產量和產值都處于高速增長，2007年1-5月分別為34.3%和51.8%。

　　2007年1-5月，機床出口18.12億美元，同比增長27.48%，其中金屬加工機床出口5.9億美元，同比增長34.63%，數控機床出口1.64億美元，同比增長42.23%；進口增速放緩，1-5月進口金額為43.78億美元，同比增長6.46%，其中金屬加工機床進口金額27.18億美元，同比增長2.84%，進口主要產品為數控機床，進口1228臺，價值7.06億美元，同比增長113.15%和52.47%。

　　行業主要驅動因素為：政府政策支持、國內機床消費持續快速增長、進口替代。

　　機床工業在未來幾年有望得到長足發展。預計未來幾年需求仍將保持穩定增長。

　　數控機床的快速發展對提升機床行業的整體業績水平起到重要推動作用：作為機床子行業之一的數控機床屬于朝陽產業，尚處于行業生命周期的成長期，這意味著數控機床將會有長期、快速的發展。目前我國國產數控機床的市場占有率僅30%左右，70%的需求需要通過進口來滿足，而發達國家對出口我國的數控機床仍存在政策上的限制，因此“國機國造”將會是未來機床行業發展的重要趨勢。按照“十一五”發展計劃，到2010年國產數控機床的數控化率將達到50%，在國家政策的支持下，數控機床的發展速度將遠遠超過行業平均水平，對提升機床行業的整體業績水平起到重要的推動作用。

　　2.2.3內燃機行業

　　內燃機作為重要部件主要應用于汽車、工程機械、船舶、發電機組、農機、石油鉆采設備等產品中。2006年1-5月，內燃機行業560家公司實現銷售收入302.58億元，同比增長17.45%，較上年同期增速微增0.46個百分點；實現利潤總額16.36億元，同比增長5.08%，與去年同期利潤總額增速51.71%相比，下降了46.63個百分點；毛利率為14.52%，比去年同期下降1.57個百分點。

　　據統計，2007年1-6月，我國內燃機總產量2.88億千瓦，同比增長34.37%；產值達415億元，同比增長18.06%，其中新產品產值76億元，同比增長27.37%。上半年我國內燃機行業累計出口15.74億美元，同比增長35%；其中，整機出口8.27億美元，同比增長25%；配附件出口7.46億美元，同比增長48%；累計進口26.39億美元，同比增長19.7%。其中，整機進口16.25億美元，同比增長28.64%；配附件進口10億美元，同比增長7.75%。

　　雖然整體市場向好，但由于下半年鋼材、有色金屬等原材料價格以及油價的不斷攀升，行業成本壓力越來越大，毛利率有所下降。分產品而言，多缸機市場需求強勁，單缸機急需產品升級。多缸產品下游配套市場主要為汽車、工程機械、大型船舶、大馬力農機和拖拉機，今年上半年都保持了較高增速，帶動了多缸內燃機的快速增長。

　　我國單缸機由于生產技術含量低，且下游小功率農機受產品升級影響需求不暢，導致單缸柴油機市場低迷。

　　2.3港口機械、船舶、鐵路設備及航空航天設備制造

　　2.3.1港口機械和船舶集裝箱制造業增速顯著。

　　2007年1-5月，集裝箱制造業收入同比增長71.94%，利潤總額增長161.71%，行業平均毛利率8.42%，同比增長1.02個百分點。預計下半年行業將保持增長勢頭，但增長速度會放緩。

　　船舶制造業增長勢頭依然強勁。07年上半年我國造船接單量和市場占有率再創新高，造船業景氣持續。根據國防科工委船舶行業管理辦公室公布的統計數字顯示，上半年船舶行業實現主營業務收入807億元，同比增長54%；實現利潤總額64億元，同比增長151%。全國造船完工量755萬載重噸，同比增長43%；新承接船舶訂單超過去年全年接單量，達4262萬載重噸，同比增長165%；手持船舶訂單首次超過1億噸大關，達10540萬載重噸，同比增長107%。根據英國克拉克松研究公司對世界造船總量的統計數據，我國造船完工量、承接新船訂單和手持船舶訂單分別占世界市場份額的19%、42%和28%。新承接船舶訂單和手持船舶訂單均超過日本，位列世界第二。

　　2007年1-5月，全國393家金屬船舶制造企業共實現產品銷售收入419.5億元，同比增長56.65%；利潤總額為25.37億元，同比增長190.31%，繼續保持高速增長；行業平均毛利率為10.85%，同比增加2.28個百分點，從年度來看，造船毛利率已從2004年的5.48%提升到目前的10.85%，保持了良好上升勢頭。主要船型價格的上升導致行業毛利率的提高是行業利潤增速遠快于收入增速的主要原因。

　　鑒于行業的持續景氣以及上市公司的資產整合的預期，我們積極看好船舶制造行業未來的發展。建議重點關注中國船舶(600150)、廣船國際(600685)和江南重工(600072)。

　　2.3.2航空航天設備制造

　　航空航天制造業包括飛機制造業、其他航空航天制造業、飛機修理業。作為重要的戰略性產業，中國航空航天制造業發展迅猛。2006年，我國飛機制造和修理行業收入、利潤總額分別同比增長14.59%、54.47%；航天器制造業收入、利潤總額分別增長23.82%、22.66%。由于進入壁壘高，飛機制造及修理業和航天器制造業的毛利率均較其他機械產品高，兩行業毛利率分別達到19.61%、26.02%，分別比上年同期提升了1.85個百分點和減少0.14個百分點。

　　我們認為，支線客機、轉包業務、軍機及航空零部件的需求增長將成為帶動國內航空制造業快速發展的四大因素。支線客機方面：到2023年中國的航空公司將需要100和100座以下支線飛機705架。轉包業務上：我國轉包生產的合同額僅占補償貿易額度的5%左右，而按照國際慣例應占到20%—30%，轉包業務增長空間巨大。軍機及航空零部件方面：我國國防戰略正經歷重大轉變，軍機及航空零部件生產將快速增長。

　　2.3.3鐵路設備受益于《鐵路“十一五”規劃》，2006年以來鐵路運輸設備行業的盈利能力持續提升。

　　2007年1-5月，行業584家企業共實現銷售收入321.37億元，同比增長16.59%；實現利潤總額10.85億元，同比增長89.78%；毛利率和稅前利潤率分別為14.19%和3.38%，分別較上年同期提升0.4個百分點和1.55個百分點；稅前利潤增速遠高于收入增速，顯示行業獲利能力有顯著提升。其中鐵路機車車輛及動車組獲利能力提升最為顯著，利潤總額增速為422.13%，高于收入增速411.1%，主要是由于上年同期利潤率水平較低，稅前利潤率僅0.36%。

　　“十一五”期間，鐵路設備行業面臨著跨越式的發展：1)依據《鐵路“十一五”規劃》內容，我國“十一五”期間鐵路總里程的年復合增長率將近8%，遠高于前20多年1.41%的年復合增速，年均鐵路固定資產投資超過2500億元，相比原先的500-600億元投資額呈數倍增長；2)鐵路總里程增長、鐵路復線化和電氣化進程的加快將加速鐵路車輛的更新換代，并推動相關零配件需求的增長，市場需求上升，企業產銷規模加大，利潤率獲得有效提升

　　3.2主要子行業及上市公司經營指標分析

　　2007年上年年，機械行業115家上市公司累計完成銷售收入1167.86億元，同比增長29.89%；實現凈利潤86.64億元，同比增長67.23%。

　　機械行業上市公司毛利率趨穩，凈利率出現上漲。2007年上半年上市公司平均毛利率為17.19%，高于行業平均水平2.24個百分點，表明上市公司的總體盈利能力強于行業平均水平。過去三年，機械行業上市公司平均凈利率總體相對穩定，2007年上半年有較明顯上漲，凈利率水平達到7.42%，較2005年底與2006年底分別上漲2.88個百分點與1.76個百分點。預計隨著未來我國鋼產量的提升，鋼價將逐漸持穩，行業內上市公司的毛利率、凈利率水平將趨于穩定。

　　中集集團、振華港機占行業權重仍然很大。在機械行業上市公司中，中集集團、振華港機兩家公司權重較大，它們的發展對行業起到舉足輕重的作用。2007年上半年中集集團、振華港機兩家公司合計收入、凈利潤分別達326.41億元、23.13億元，占機械行業所有上市公司收入的27.94%、凈利潤的26.69%，在行業中的權重仍然很大。如果刨去該兩家公司，其他機械公司累計收入同比增長25.59%，凈利潤同比增長102.32%，增幅明顯高于全行業平均水平，這主要是由于中集集團2007年上半年凈利潤出現負增長。

　　收入規模。2007年上半年，機械行業內銷售收入超過5億元的上市公司共有57家，較2006年同期增加15家，大部分公司收入規模較小。其中中集集團和振華港機的銷售收入，分別達到233.9億元和92.5億元，較其他機械公司遙遙領先；銷售收入在20至50億的公司有11家，其中三一重工銷售收入為43.94億，其他幾家分別為上海機電、柳工、沈陽機床、中聯重科、三一重工、經緯紡機等；銷售收入在10至20億元的共14家，分別為中國船舶、太原重工、上柴股份、徐工科技、山推股份、上工申貝、天地科技、安徽合力、湘電股份、上工申貝和長江精工。

　　利潤規模。2007年上半年，機械行業內凈利潤超過1億元的上市公司有18家。

　　其中，凈利潤超過5億元的有4家：分別是中集集團、振華港機、三一重工和上海機電，分別為13.23億元、9.93億元、8.24億元和5.16億元；其他公司凈利潤均在5億元以下，其中柳工4.65億元、中聯重科3.25億元、經緯紡機2.98億元、廈工股份2.49億元、精達股份1.99億元、沈陽機床1.79億元、太原重工1.74億元和廣船國際1.69億元，利潤規模相對較大。

　　收入、凈利潤增速。2007年上半年97家機械上市公司收入呈現不同速度的增長，13家公司收入同比下降；扭虧的上市公司9家，虧損的有4家，凈利潤增長的有86家，下降的有22家；收入增速度超過100%的上市公司有7家，收入增速在50%至100%的有14家；行業內凈利潤增速超過100%的有37家，其中中核科技、上工申貝、江南重工、廣船國際和昆明機床的凈利潤增速超過200%，分別為2527.75%、1442.28%、903.53、517.75和349.24%。

　　業績增長綜合指標。2007年上半年，機械行業內每股收益超過0.50元的上市公司有9家，其中，中核科技1.07元、廣船國際0.94元、三一重工0.86元、中國船舶0.76元。每股收益在0.30-0.50元的有14家；每股收益在0.2元以上的共38家。

　　其中，每股收益在0.2元以上，凈利潤增速超過50%的有21家。

　　在機械行業上市公司中，行業代表性相對較強的有：工程機械、港口機械、內燃機、紡機、縫紉機、機床、軸承、航空航天設備等。

　　我們研究機械主要細分行業上市公司上半年運行情況發現，港口機械、工程機械和軸承行業平均每股盈利能力較強，在0.30元以上，凈資產收益率在6.5%以上，其中港口機械ROE高達12.53%；儀器儀表公司單位盈利能力弱。航空航天設備及維修、鐵路設備、泵閥液壓設備收入增速高達45%以上；儀器儀表收入是下降的。工程機械、紡機、機床、內燃機、鐵路設備、泵閥液壓設備、印刷包裝設備凈利潤增速高達100%以上；儀器儀表行業上市公司整體利潤出現下降。各行業主要經營指標詳見下表。

　　3.2.1工程機械行業

　　2007年上半年工程機械15家上市公司合計收入增速為35.51%，其中三一重工、山河智能、北方股份和中聯重科的收入增速大于50%，分別為81.04%、74.65%、65.27%和53.67%。合計凈利潤增長113.47%，其中徐工科技由于2006年中期微利，2007年上半年凈利潤增速高，達到946.43%；此外2007年中期每股收益大于0.5元的公司有三家，分別為三一重工、中聯重科和柳工，分別為0.86元、0.678元、0.69元，凈利潤增長速度分別為220.09%、98.83%、60.66%；在0.3元-0.5元之間的公司有4家，分別為安徽合力、山河智能、三推股份和上海機電，每股收益分別為0.48元、0.446元、0.36元、0.349元，凈利潤增長率分別為34.09%、49.95%、68.11%、97.44%。上市公司加權平均凈利潤率為9.32%，其中優勢企業如中聯重科、三一重工、山河智能、山推股份等公司的凈利潤率顯著高于上市公司平均水平。

　　建議2007年下半年重點關注：具備技術優勢的行業龍頭、未來兩三年內業績保持高增長、主要產品抗周期性強、具有收購兼并可能性、具備相對估值優勢的上市公司。維持對中聯重科的“買入”評級，柳工、安徽合力、山推股份、三一重工、上海機電的“增持”評級。

　　3.2.2紡織機械行業

　　收入、利潤快速增長。2007年1-6月行業收入同比增長30.08%；凈利潤同比增長181.35%；凈資產收益率為4.83%，中紡機和二紡機的巨額非經常性收益是行業凈利潤大幅增長的主要原因。經緯紡機是我國紡織機械行業的龍頭企業，經營業績一直比較穩定，2006年上半年收入快速增長，由于毛利率下降，凈利潤增速落后于主營業務收入增速；中國紡機和二紡機非經常性收益巨大，分別實現扭虧和凈利潤大幅增長。建議重點關注經緯紡機。

　　3.2.3縫紉機行業

　　收入、利潤穩定增長。2007年上半年縫紉機行業4家上市公司共實現銷售收入26.44億元，同比增長12.74%，增速比行業平均水平低4.95個百分點，主要原因是北方天鳥主打產品電腦刺繡機市場出現行業性下滑、競爭加劇，標準股份無油機進展緩慢，所以上市公司收入增長低于行業平均水平。縫紉機行業上市公司共實現凈利潤1.40億元，同比增長25.26%，凈利率5.30%，上市公司業績分化比較嚴重，中捷股份由于結構調整和成本控制得力，業績快速增長，標準股份業績比較穩定，北方天鳥和上工申貝處于微利狀態。建議重點關注中捷股份、標準股份。

　　3.2.5軸承行業：收入、利潤大幅增長

　　行業內三大軸承企業哈軸、瓦軸、洛軸尚未在A股上市，目前滬深兩市軸承類上市公司的行業代表性還不是很強。目前已經上市的6家主要軸承企業，2007年1-6月收入同比增長34.65%，高出行業平均水平7.51個百分點；凈利潤同比增長27.44%，低于收入增速；毛利率25.66%，高于行業14.39%的平均水平。上市公司盈利能力強于非上市公司。其中天馬股份、龍溪股份、軸研科技業績較好，主要原因是收入取得穩定增長，而毛利率遠高于行業平均水平；晉西車軸凈利潤同比下降，主要原因是原材料占主營成本較大，毛利率下降幅度較大；西北軸承和襄陽軸承凈利潤大幅增長，主要是基數比較小。

　　3.2.8航空航天設備制造及維修行業

　　2007年上半年9家上市公司平均收入、凈利潤分別同比增長48.28%、9.8%，加權平均每股收益0.1元，整體經營業績一般。9家上市公司中，成發科技、火箭股份絕對每股收益高且保持高增長，哈飛股份和西飛國際利潤也呈高增長，但基數較低；洪都航空、航天長峰的凈利潤呈負增長；航天科技出現虧損。由于該子行業受益于國防投資增加，未來需求有望持續增加，部分上市公司未來業績存在高成長預期，同時，西飛國際、航天長峰和洪都航空等多家公司存在持續大股東優質資產注入的可能，未來值得繼續重點關注。

　　3.2.10礦山設備、冶金設備、石油鉆采設備行業

　　冶金礦山設備制造業的上市公司數量較少，礦山設備的代表性上市公司是天地科技(600582)，冶金設備的代表性上市公司是金自天正(600560)、石油鉆采設備的代表性上市公司是江鉆股份(000852)。2007年上半年江鉆股份和金自天正的業績表現差強人意，江鉆股份凈利潤同比下降了36.73%。通過資產整合，2007年上半年天地科技業績大幅度增長，實現收入19.46億元，同比增長35%；凈利潤1.08億元，同比增長126.02%，明顯高于上市公司平均水平。建議下半年重點關注天地科技。

　　3.3上市公司財務指標機械行業

　　上市公司整體財務狀況尚可。2007年上半年行業加權平均資產負債率為56.32%，平均應收賬款周轉率2.95次，平均存貨周轉率1.95次，平均每股經營性現金流為0.029元。行業平均流動比率為1.35，速動比率為0.93。每股經營性現金流指標較2006年同期有所降低，2006年上半年該指標為0.11元。

　　每股經營性現金流較2006年同期有所降低。2007年上半年機械行業平均每股經營活動產生的現金流為0.029元，比2006年同期有所下降，行業的整體現金流狀況還需提高。在機械行業中，每股經營活動現金流在0.5元以上的公司有：中國船舶、廣船國際、安徽合力、柳工、金德發展、星馬汽車和長江精工，這些公司貨款回籠狀況良好。

　　資產負債率適中。2006年上半年年機械行業上市公司平均資產負債率為56.32%，比例適中。機械行業上市公司中，剔除ST股票后，有27家公司的資產負債率超過60%，其中沈陽機床、華立藥業、太原剛玉、銀星能源、太原重工、振華港機、長江精工、廣船國際、上工申貝、鑫新股份、星馬汽車、自儀股份的資產負債率超過70%。

　　資產負債率偏低的上市公司有海特高新、林海股份、天馬股份，資產負債率均在20%以下，低資產負債率有利于這些公司未來利用財務杠桿，發展主營業務。

　　4.機械行業投資策略和重點上市公司分析

　　4.1行業投資策略

　　在我們2007年中期策略會推出的《碧海藍天竟自由--2007年下半年機械行業投資策略》報告中，建議投資者在2007年重點關注四大投資主題。1)振興裝備主題。

　　“十一·五”規劃和《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》受益的行業及其優勢公司。如機床(特別是數控機床)、大型海洋港口設備(包括船舶)、礦山能源設備、軍工裝備、鐵路設備、環保及新能源設備。2)出口加速主題。關注具有出口能力的優勢企業。3)收購兼并重組類公司主題。特別關注集團有潛在優良資產、公司已完成股改或正在做股改的公司；有意引進戰略投資者做強做大的公司。4)新能源、節能環保主題。關注在新能源中起步早、實力相對較強的企業。

　　建議重點關注：船舶制造中的中國船舶和廣船國際，港口設備中的振華港機和中集集團，機床行業中的沈陽機床和秦川發展，鐵路設備中太原重工，礦山設備中的天地科技，航空航天等軍工設備中的火箭股份、成發科技、哈飛股份和西飛國際，工程機械中的中聯重科、柳工、安徽合力、山推股份、三一重工和上海機電，縫紉機行業中的中捷股份等。上述公司在未來幾年都將得到較好的發展，業績有望持續上升，公司基本面向好，對投資者來說投資時點的把握可能顯得更加重要。綜合公司基本面、股價等因素，我們維持中聯重科、火箭股份和經緯紡機“買入“評級，維持柳工、山推股份、安徽合力、上海機電、三一重工、中國船舶、廣船國際、中集集團、西飛國際、天地科技和太原重工等公司的“增持”評級。

　　4.2重點上市公司分析

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