我國(guó)動(dòng)物疫苗行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)

　　□中信證券 毛長(zhǎng)青 許彪 薄官輝

　　我們維持動(dòng)物疫苗行業(yè)“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。主要理由有：中央政府對(duì)動(dòng)物疫情高度重視，強(qiáng)制性免疫范圍逐步擴(kuò)大，動(dòng)物疫苗行業(yè)已顯現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；規(guī)模養(yǎng)殖比例提高拉動(dòng)獸用生物制品市場(chǎng)需求；畜牧業(yè)養(yǎng)殖總量未來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，生物制品總量也將隨之增長(zhǎng)；產(chǎn)品升級(jí)換代以及銷(xiāo)售價(jià)格提高，促使行業(yè)毛利率穩(wěn)步提升；龍頭企業(yè)的收購(gòu)與整合行動(dòng)有利于提高行業(yè)集中度，進(jìn)而提高行業(yè)盈利能力。

　　行業(yè)總規(guī)模明年將達(dá)50億元

　　為促進(jìn)生豬存欄量回升和豬價(jià)企穩(wěn)，國(guó)務(wù)院7月25日常務(wù)工作會(huì)議確定對(duì)生豬生產(chǎn)工作進(jìn)行大力扶持，同時(shí)確定對(duì)國(guó)家一類(lèi)動(dòng)物疫病和高致病性豬藍(lán)耳病實(shí)行免費(fèi)強(qiáng)制免疫。農(nóng)業(yè)部從今年下半年起將高致病性豬藍(lán)耳病和豬瘟納入到全面免費(fèi)強(qiáng)制免疫的范圍。

　　據(jù)了解，中央財(cái)政已經(jīng)拿出4.35億元用于高致病性豬藍(lán)耳病疫苗的采購(gòu)，同時(shí)地方政府按75%(東部)、50%(中部)、25%(西部)進(jìn)行資金配套。同時(shí)，中央財(cái)政在今年秋防中已經(jīng)拿出1.3億元用于兔源脾淋豬瘟疫苗的采購(gòu)，地方財(cái)政按同等比例配套。明年的防疫計(jì)劃仍在制訂中。我們分析，除口蹄疫、禽流感兩種疫病的免疫工作不會(huì)發(fā)生變化外，至少新增的高致病性豬藍(lán)耳病和豬瘟兩種疫病的強(qiáng)制免疫將在春防和秋防中全部實(shí)行。預(yù)計(jì)農(nóng)業(yè)部還將逐步擴(kuò)大強(qiáng)制免疫范圍，雞新城疫、小反芻獸疫等國(guó)家一類(lèi)動(dòng)物疫病也將逐步納入到免費(fèi)強(qiáng)制免疫范圍。

　　據(jù)我們測(cè)算，07年下半年高致病性豬藍(lán)耳病疫苗的市場(chǎng)規(guī)模約為8-9億元，豬瘟疫苗市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為2億元，08年將分別達(dá)到16-20億元和5-8億元，行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模將達(dá)到50億元左右，比06年增長(zhǎng)一倍。

　　未來(lái)5-10年處在快速發(fā)展通道

　　未來(lái)5-10年我國(guó)動(dòng)物疫苗行業(yè)仍將處在快速發(fā)展通道。最主要的一個(gè)原因，就是中央政府對(duì)動(dòng)物安全的重視程度逐步提高。我國(guó)居民在食品消費(fèi)訴求上已經(jīng)從數(shù)量主導(dǎo)期、結(jié)構(gòu)主導(dǎo)期正在向品質(zhì)主導(dǎo)期過(guò)渡，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品安全和食品安全的訴求已經(jīng)逐步上升成為主要方面。相應(yīng)地，我國(guó)的養(yǎng)殖政策正在從追求數(shù)量和結(jié)構(gòu)向追求安全轉(zhuǎn)變。動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)是事關(guān)我國(guó)畜禽產(chǎn)品安全的主體產(chǎn)業(yè)，政府、社會(huì)以及消費(fèi)者對(duì)安全的關(guān)注和重視是推動(dòng)行業(yè)快速成長(zhǎng)的根本動(dòng)力。

　　首先，我國(guó)政府強(qiáng)制免疫的范圍還將逐步擴(kuò)大。由于我國(guó)養(yǎng)殖規(guī)模大，養(yǎng)殖密度高，同時(shí)散養(yǎng)比例高，養(yǎng)殖條件相對(duì)較差，因此疫病感染的可能性大，病毒變異的可能性也較大，防疫的難度也較大。因此，強(qiáng)制免疫的必要性充分，強(qiáng)制免疫范圍的擴(kuò)大對(duì)于養(yǎng)殖業(yè)的健康發(fā)展仍有必要。未來(lái)兩到三年，我們預(yù)計(jì)雞新城疫等國(guó)家一類(lèi)動(dòng)物疫病或?qū)㈥懤m(xù)強(qiáng)制免疫。

　　其次，規(guī)模養(yǎng)殖比例上升將逐步帶動(dòng)市場(chǎng)采購(gòu)量的增長(zhǎng)。從當(dāng)前養(yǎng)殖政策的變化趨勢(shì)來(lái)看，未來(lái)5-10年，我國(guó)規(guī)模養(yǎng)殖比例將逐步提升。目前雞的規(guī)模養(yǎng)殖比例約占50%，生豬規(guī)模養(yǎng)殖比例約占總量的65%左右，隨著養(yǎng)殖成本的提高以及政府對(duì)規(guī)模養(yǎng)殖的大力扶持，預(yù)計(jì)規(guī)模養(yǎng)殖比例將進(jìn)入較快的增長(zhǎng)階段。

　　最后，疫苗行業(yè)自身的升級(jí)換代將帶動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)。我國(guó)動(dòng)物疫苗升級(jí)換代主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是疫苗品質(zhì)提高，保護(hù)率提高，副反應(yīng)下降；二是疫苗價(jià)格上升。推動(dòng)疫苗升級(jí)換代主要有兩個(gè)動(dòng)力，一是疫苗技術(shù)革新和工藝改進(jìn)，二是市場(chǎng)需求升級(jí)帶動(dòng)中高端疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售比例上升，特別是動(dòng)物產(chǎn)品價(jià)格上漲之后，疫苗所占養(yǎng)殖收入的比重出現(xiàn)下降，養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)疫苗消費(fèi)價(jià)格的敏感程度下降。升級(jí)換代是推動(dòng)動(dòng)物疫苗行業(yè)自身成長(zhǎng)的中長(zhǎng)期因素。

　　還值得關(guān)注的是，新動(dòng)物防疫法使動(dòng)物疫苗行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)更加明確。一是強(qiáng)制免疫制度得到進(jìn)一步完善；二是明確動(dòng)物衛(wèi)生監(jiān)督機(jī)構(gòu)的“官方獸醫(yī)”具體實(shí)施動(dòng)物、動(dòng)物產(chǎn)品檢疫，負(fù)責(zé)出具檢疫證明，通過(guò)強(qiáng)化“官方獸醫(yī)”的法律地位，有助于推動(dòng)我國(guó)動(dòng)物防疫體系的建設(shè)，打通疫苗產(chǎn)品從銷(xiāo)售到使用各環(huán)節(jié)，促進(jìn)防疫的有效性和廣泛性；三是進(jìn)一步明確了寵物免疫的強(qiáng)制性，這必將大幅提升未來(lái)寵物疫苗的市場(chǎng)規(guī)模。

　　整合加快提升龍頭盈利能力

　　由于行業(yè)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)政府和市場(chǎng)對(duì)于疫苗產(chǎn)品質(zhì)量要求的提高，行業(yè)出現(xiàn)兩極分化。一方面是龍頭企業(yè)產(chǎn)品的銷(xiāo)量出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，另一方面二三線(xiàn)企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售受到影響和限制，經(jīng)營(yíng)甚至出現(xiàn)困難。在這種格局下，行業(yè)整合速度開(kāi)始加快。

　　今年以來(lái)，獸用生物制品行業(yè)已經(jīng)發(fā)生了一系列龍頭企業(yè)收購(gòu)與合作的案例。今年5月，金宇集團(tuán)公告收購(gòu)江蘇優(yōu)邦83.33%的股權(quán)；6月中牧股份公告增資南京天邦，最終持有不低于60%的股權(quán)；6月，新疆天康停牌公告擬投資3600萬(wàn)元與上海優(yōu)必愛(ài)生物科技有限公司共同合作研發(fā)牛羊口蹄疫O型-亞I型二價(jià)合成肽疫苗。

　　龍頭企業(yè)加快行業(yè)收購(gòu)與整合步伐，有助于改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，提高行業(yè)整體盈利能力。獸用生物制品行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)尚處在無(wú)序階段，導(dǎo)致常規(guī)疫苗的盈利能力較弱，一些中小企業(yè)尚處在盈虧邊緣。因此，龍頭企業(yè)在當(dāng)前形勢(shì)下有針對(duì)性地收購(gòu)一些中小企業(yè)，不僅能夠用相對(duì)較低的成本做大做強(qiáng)，而且還有助于改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，在行業(yè)漸趨有序的局面下逐步恢復(fù)性提高常規(guī)疫苗價(jià)格，最終提升行業(yè)整體盈利能力。

　　預(yù)計(jì)在未來(lái)的兩到三年，行業(yè)龍頭企業(yè)還將繼續(xù)加大收購(gòu)與整合力度，一些更大、更為經(jīng)典的整合案例可能會(huì)出現(xiàn)，獸用生物制品行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

　　行業(yè)投資策略

　　我們提高行業(yè)整體估值水平，給予主要上市公司08年40-48倍PE。理由有：動(dòng)物疫苗行業(yè)處在爆發(fā)式增長(zhǎng)期，未來(lái)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性良好，可以給予高于市場(chǎng)平均水平30%左右的估值；市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)上升；動(dòng)物疫苗行業(yè)處在成長(zhǎng)初期，其龍頭企業(yè)的估值水平不應(yīng)該低于人用疫苗行業(yè)企業(yè)的估值水平。

　　重點(diǎn)關(guān)注的上市公司主要有中牧股份、金宇集團(tuán)和天康生物，其中中牧股份是全國(guó)性龍頭企業(yè)，是動(dòng)物疫苗行業(yè)的“國(guó)家隊(duì)”，金宇集團(tuán)是動(dòng)物保健品行業(yè)的知名企業(yè)，天康生物是區(qū)域性的龍頭企業(yè)。

　　從目前政府免費(fèi)強(qiáng)制免疫的品種來(lái)看，口蹄疫疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)一共有5家，其中中牧股份、金宇集團(tuán)和天康生物等三家上市公司擁有4家；禽流感疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)一共有8家，其中中牧股份擁有2家；高致病性豬藍(lán)耳病疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)首批指定的12家中，中牧股份擁有3家，金宇集團(tuán)擁有1家；兔源脾淋豬瘟疫苗生產(chǎn)企業(yè)目前全國(guó)共有6家可以生產(chǎn)，其中中牧股份擁有2家；小反芻獸疫疫苗指定生產(chǎn)企業(yè)為天康生物。

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