□國泰君安 孫利萍

　　IMF預(yù)計(jì)美國次級債危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)影響有限，2007、2008年全球經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)在5%以上，對于景氣周期與全球經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的航運(yùn)行業(yè)來說，外部環(huán)境比較有利。我們對航運(yùn)行業(yè)持謹(jǐn)慎樂觀的判斷。

　　預(yù)期全球干散貨運(yùn)輸市場景氣周期將延伸到2009 年，集裝箱運(yùn)輸市場有可能在2007 年走出回升趨勢，油輪運(yùn)輸市場的景氣回升期待2009 年以后單殼油輪的拆解速度。而對于周期性行業(yè)，在預(yù)期行業(yè)景氣向上時(shí)買入、行業(yè)景氣周期向下時(shí)賣出是基本投資策略。因此，我們推薦經(jīng)營干散貨和集裝箱業(yè)務(wù)的公司，包括中國遠(yuǎn)洋、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海發(fā)展。

　　集裝箱 運(yùn)價(jià)持續(xù)好轉(zhuǎn)

　　7月期租水平環(huán)比繼續(xù)上升，反映了市場形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)。對于即期市場上船舶租賃的需求來自于貨運(yùn)運(yùn)輸?shù)男枨蟆．?dāng)判斷市場需求強(qiáng)勁或者預(yù)期有更好的市場前景時(shí)，航運(yùn)承運(yùn)人將租賃更多的船舶，將使船舶的期租水平上升。因此船舶期租的水平是航運(yùn)市場表現(xiàn)的先導(dǎo)性指標(biāo)。

　　需求方面，預(yù)期未來仍保持兩位數(shù)的增長。全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易是集裝箱運(yùn)輸市場最重要驅(qū)動(dòng)因素。盡管美國次級債引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)、進(jìn)而對全球經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)心，但I(xiàn)MF表示對全球經(jīng)濟(jì)增速仍持相對樂觀態(tài)度，并且在其最新的報(bào)告里把對07、08年全球經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)測從4.9%上調(diào)到5.2%。全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增速是集裝箱運(yùn)輸市場穩(wěn)定增速的最重要前提。CLARKSONS的8月行業(yè)月報(bào)中對集裝箱運(yùn)輸市場的需求增速從上個(gè)月的11.2%微調(diào)為11.3%，對集裝箱運(yùn)輸市場需求的判斷仍比較平穩(wěn)。

　　供給方面，運(yùn)力投放增速放緩。7月份集裝箱運(yùn)輸市場有12.08萬TEU交付，市場整體運(yùn)力已經(jīng)達(dá)到1021.17萬TEU。預(yù)計(jì)07年剩下時(shí)間還將有72.34萬TEU被交付，集裝箱船隊(duì)2007年運(yùn)力增速將維持在12.9%左右，2008年運(yùn)力投放增速為11.9%。

　　總體上看，供需關(guān)系有所好轉(zhuǎn)。2007年集裝箱運(yùn)輸市場供需之間的平衡關(guān)系從2006年的-2.7%回升到-1.6%，供需形勢有所好轉(zhuǎn)。此外，港口擁堵現(xiàn)象嚴(yán)重導(dǎo)致市場有效運(yùn)力投放速度將少于實(shí)際運(yùn)力投放增速，市場實(shí)際的供需關(guān)系可能好于我們現(xiàn)在的判斷。市場運(yùn)價(jià)有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　干散貨 BDI指數(shù)再創(chuàng)新高

　　8月份，BDI指數(shù)突破了7000點(diǎn)，最高達(dá)到7319點(diǎn)，當(dāng)月平均值為7063點(diǎn)，比7月份環(huán)比上漲了7%。2007年1-8月累計(jì)BDI指數(shù)平均值為5626點(diǎn)，同比上漲109%。

　　需求方面，中國因素驅(qū)動(dòng)需求增長。7月份我國

鐵礦石進(jìn)口3361萬噸，同比增長35%，1-7月鐵礦石累計(jì)進(jìn)口22150萬噸，同比增長19%。在供給方面，運(yùn)力投放速度明顯放緩。而由于市場好轉(zhuǎn)，干散貨船訂單開始上升。截至7月，干散貨船舶訂單占現(xiàn)有運(yùn)力比重從2006年的27%提高到42%。預(yù)計(jì)現(xiàn)在的訂單交付基本要排到2009年以后，甚至可能排到2010年以后。現(xiàn)在訂單增加將可能對2009年以后市場運(yùn)力產(chǎn)生影響。

　　油輪運(yùn)輸 低位徘徊

　　油輪運(yùn)輸市場運(yùn)價(jià)仍在低位徘徊，8月WS指數(shù)和7月比較繼續(xù)走低。從8月下半月的數(shù)據(jù)看，WS指數(shù)有所回升。下半年市場運(yùn)價(jià)仍需觀察。

　　高油價(jià)背景下油輪運(yùn)輸需求有所放緩，而運(yùn)力進(jìn)入集中投放期，預(yù)計(jì)2007-2008年行業(yè)運(yùn)力投放增速加快。油輪運(yùn)輸市場供需處在相對嚴(yán)峻形勢。因此，預(yù)計(jì)2007-2008年油輪運(yùn)輸市場仍將處在底部，我們期待2009年以后單殼油輪拆解將減少市場的運(yùn)力，帶來油輪運(yùn)輸市場的景氣回升。

　　-重點(diǎn)公司簡述

　　中國遠(yuǎn)洋(601919)：航運(yùn)市場的領(lǐng)導(dǎo)者。作為中遠(yuǎn)集團(tuán)的資本平臺(tái)和旗艦公司，預(yù)計(jì)將持續(xù)獲得母公司資產(chǎn)。公司持續(xù)成長可看到2010年；公司的集裝箱業(yè)績有望回升；干散貨資產(chǎn)注入增加投資價(jià)值。

　　中遠(yuǎn)航運(yùn)(600428)：特種雜貨市場的領(lǐng)導(dǎo)者。公司40%利潤來自于周期性較弱的特種船運(yùn)輸，整體周期性較弱；行業(yè)好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)注入、運(yùn)力投放將驅(qū)動(dòng)公司在2010年前的持續(xù)增長。2007-2008年公司利潤增長來自于干散貨市場的好轉(zhuǎn)；2008年預(yù)期廣遠(yuǎn)集團(tuán)的木材船和瀝青船資產(chǎn)注入能夠增厚公司業(yè)績；運(yùn)力投放增加將帶來公司2009-2010年業(yè)績的增長。同時(shí)，在國內(nèi)航運(yùn)股中，公司目前估值處在相對安全界限內(nèi)。

　　中海發(fā)展(600026)：作為中海集團(tuán)的重要上市公司，在造船和業(yè)務(wù)發(fā)展上得到大股東的支持；干散貨和油輪業(yè)務(wù)結(jié)合、遠(yuǎn)洋和沿海業(yè)務(wù)結(jié)合以及通過與大貨主的合作，可降低公司業(yè)務(wù)周期性波動(dòng)；業(yè)績良好，在國內(nèi)航運(yùn)股中，估值處在相對安全界限內(nèi)。

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