記者 田申 實習生 喜洋

　　基本面穩定、長期走勢平穩、抗跌等三大特性，使得電力板塊被打上“防御性”產品的標簽。在2007年7月份以來的新一輪行情中，房地產、有色金屬、金融證券、汽車等板塊高舉高打，備受矚目，而電力板塊由于盈利能力增長相對比較緩慢，很難得到資金追捧，市場挖掘的程度不夠，其絕對漲幅落后于整個市場。因此，電力股的估值洼地效應明顯，有著較強的補漲需求。

　　最值得關注的個股：國投電力、長江電力

　　電力板塊有補漲需求

　　

中國經濟持續高速發展，帶動了對電力需求的高增長。這是電力板塊基本面相對樂觀，中長期走強的基礎。

　　數據顯示，2007年上半年全國社會用電量15149.54億千瓦時，同比增長15.56%，預計全年電力需求增速不低于15%。強勁的電力需求，不但化解了近年來電力裝機擴容帶來的壓力，還增加了電力行業的利潤收入。

　　深滬兩市電力股共50多家，2007年以來，電力板

股票走勢非常穩健。然而，進入6月后，電力板塊明顯跑輸大盤。統計顯示，6月1日～8月3日，上證綜合指數漲幅15%，滬深300指數漲幅21%，電力指數漲幅只有9.6%。5·30調整以來，電力指數始終未隨著市場而創新高，到8月3日，深滬A股市場靜態市盈率為53倍，而電力板塊平均靜態市盈率卻只有39倍左右，平均動態市盈率處于20～25倍間。電力板塊大市值藍籌股被低估，這與電力行業處于高景氣的現實有著相當大的背離。安信證券分析師鄧雨春指出，電力股今年的利潤增長將在15%～20%之間。考慮到2007年全年業績和2008年業績的增長，其估值優勢顯得更明顯。

　　電力板塊仍在等待機會中，大市一旦轉暖，就有相應補漲需求。

　　14家企業整合有盼頭

　　經過前幾年的高速擴容，電力板塊當前主旋律就是以結構優化和資產質量的提高為目標的行業整合。中信建投的殷亦峰指出，由于電力行業具有同質性，其盈利能力主要取決于擴張能力，電力集團資產證券化趨勢不可逆轉，通過企業整體上市或者資產注入的方式進行整合，有利于電力企業建立現代企業制度，從而提升企業經營管理水平和盈利能力。

　　由于目前電力板塊已上市的發電資產僅占電力行業總資產的25%，所以從優化電力企業資產以及行業發展來看，整體上市或定向增發收購集團公司電力資產，無疑是最有效的資源整合方式，這更刺激了眾多電力股的整體上市預期。

　　據統計，目前，電力板塊已經實施整體上市或資產注入的有7家，分別是深能源、建投能源、東方電機、川投能源、長源電力、國投電力和國電電力。而有整體上市預期的電力類上市公司高達14家，分別是通寶能源、長江電力、桂冠電力、京能熱點、吉電股份、華電國際、樂山電力、文山電力等。

　　事實上，行業整合將提高電力上市公司的盈利水平，提升電力板塊的整體資產質量，有利于整個電力行業的可持續發展。在近期召開的中央企業負責人研討會上，國資委表示，要充分利用資本市場，推進央企改革重組，具備條件的央企要加快整體上市。而電力行業作為國有經濟絕對控制的七大行業之一，良好的資產注入與整體上市預期將成為推動板塊走強的重要力量。對于央企控股的國電電力、華電國際、長江電力、華能國際等電力股可以中長期持續關注。

　　煤電聯動打開空間

　　前段時間，五大發電集團以“煤電聯動”的名義申請提價，被國家發改委以暫時不具備條件而“婉拒”。在民意對CPI(居民消費指數)高漲強烈不滿的當下，電力漲價遇到的阻力巨大，短期內很難實現。

　　聯合證券研究所電力行業研究員王爽認為，全國整體出現電價上漲的可能性不大，應會采用分省上調的形式，因此對電力板塊不會出現突然性的重大利好刺激。

　　但是，在不久的將來實施的可能性卻很大：一方面，隨著下半年煤炭消耗高峰的到來以及主要產煤區礦產資源稅的征收，煤炭價格還將不斷上漲，發電企業成本壓力巨大，在一些地方還存在拉閘限電的情況下，監管部門要求穩定電價遇到極大挑戰；另一方面，在節能減排上升到受高度重視的政治背景下，維持較高的電力價格，是抑制高耗能產業的過度擴張以達到國家節能降耗目標的有效手段。

　　安信證券張龍指出，由于電力企業的盈利對電價的敏感性極高(電價上漲1%能提高盈利10%左右)，因此如果能在08年初上調電價3%左右，將會導致電力企業盈利的巨大增長，并將直接刺激整個行業上市公司股價的大幅走強。

　　近期牛股

　　建投能源

　　2007年3月份，建投能源通過定向增發，收購大股東5家電廠股權，募集資金達到二十多億元。定向增發完成后，公司權益裝機容量增加220%，一躍成為二線龍頭股。大股東河北建投實力雄厚，在地方電力集團中位居前列，目前仍有大量電廠在上市公司以外，資產注入前景廣闊。7月12日，建投能源發布業績預增公告，公司預計07年上半年凈利潤19500萬元，同比增長800%(上年同期凈利潤2074萬元)。資產注入和業績預增概念，推動了建投能源股價的走強，從7月5日的8.78元，上沖到8月6日的14.72元，一個月時間上漲幅度為67%。

　　國投電力

　　作為國家開發投資公司目前在電力業務板塊唯一的控股上市公司，國投電力始終專注于電力業務，在控股股東不斷將優質資產注入的利好刺激下，國投電力成為電力板塊中備受關注的“明星股”。2007年7月11日，國投電力發布業績預增公告，預計2007年上半年凈利潤上升幅度在70%-80%之間。業績增厚+集團持續注資，國投電力股價從7月19日的14.38元漲到8月14日的18.55元，漲幅近30%。如此成績，在表現一向平穩的電力板塊中，相當矚目。

　　操作建議

　　關注風力發電

　　從產業層面上看，風電產業的發展已進入規模化階段，風電生產成本10年內有望再降低20%。在中國現階段，風力發電是目前技術最成熟、可最快市場化的可再生能源發電方式。按照相關規劃，中國將大幅度提高新能源在整個能源消費中的比例，2050年中國30%以上的能源需求將依靠新能源來滿足，其中，風力發電在30年后發電裝機可能超過核電，成為第三大發電電源，2050年后可能超過水電，成為第二大主力發電電源，形成3.5億千瓦的裝機能力。在資源價格上漲和環保因素的推動下，在未來15年左右的時間里，風力發電都將處于黃金時期。

　　政策層面上，2007年9月1日，國家《電網企業全額收購可再生能源電量監管辦法》將正式施行，電網企業須全額收購其電網覆蓋范圍內可再生能源并網發電項目，風電產品今后將“不愁賣了”。

　　大力發展風力發電，對發電企業和相關設備廠商，都是重大、長期利好，為風力發電市場的前景注入了更大信心。以發電設備企業為例，從2006年到2050年，新增風電裝機的直接投資，將高達2.4萬億，2050年后，我國風電設備市場容量，將從2006年的87億左右，逐步擴大至583億，擴張近7倍。龐大的需求將帶給風電設備制造企業源源不斷的高額利潤。

　　重點推薦

　　國信證券徐穎真

　　國投電力

　　2007年4月份公告了配股事項，擬10配3股，即配股數約2.44億股，募集資金約15億，投入四個項目。按公司董事會決議計算配股價約6.15元，僅相當于當前股價的36%，相當于“除權價”14.6元。預計配股將在本月(最遲下月)“上會”接受審核。本次配股募資收購的大峽電站、廈門國際、國投曲靖三公司的部分股權，可分別提高權益利潤貢獻2000萬、1900萬和1300萬，即直接的利潤增量合計5200萬。

　　如不考慮配股，則其07年當年可實現凈利潤5.80億；如考慮配股因素，07年預測凈利潤為5.93億元，在總股本增加2.44億的情況下，預測EPS(每股收益)為0.56元。

　　公司目前08年動態估值約20倍，處在大火電公司估值的低端，鑒于公司在本次配股收購后仍有不斷收資產的預期，公司目前股價相對低估，給予“推薦”評級，目標價20元。

　　長江電力

　　據其2007年上半年中報顯示，借助建行4億股股權的轉讓，長江電力實現凈利潤72%的增長。預計全年可實現經營性凈利潤約45億。

　　繼公司06年10月份以每股4.6元的價格收購廣州控股10.66億股股權之后，公司又于07年4月份以現金31億元收購湖北能源集團45%股權。07年6月份，以4.5元價格收購上海電力1.564億股股權。除以上對電力項目的戰略投資外，公司還參與了云南銅業等公司的定向增發。以上投資均獲得顯著的投資收益，按照當前公司所投資項目的市值測算，預計增值達到97億，可增加每股凈資產1元以上。

　　公司目前的市盈率在30倍左右，估值合理。鑒于08年公司有望實施整體上市，初步測算整體上市將注入公司的資產約1000億-1100億，09年預計可實現經營性凈利潤101億(含持有股權的投資收益)，即EPS(每股收益)約0.795元。基于該預期，我們給予長江電力“謹慎推薦”評級，6個月目標價20-23元。

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