國金證券 周濤

　　投資要點

　　事件：寶鋼4季度的價格政策出臺，熱冷軋板價格均出現下調，且冷板價格下調400元，幅度為8%；

　　如何看待寶鋼的價格政策：我們認為寶鋼并非鋼材市場價格的絕對主導者，相反他的價格制定多少帶有參考市場價格的傾向性；同時熱冷軋價格下調可以反映出寶鋼對4季度鋼材“市場”價格與當前“持平”的看法：

　　因為寶鋼與市場熱軋產品的合理價差為300元，而經過價格調整后的寶鋼4季度出廠價格與當前市場的價差正處于300元的合理價差；

　　寶鋼與市場冷軋板的合理價差為500~600元，同樣經過價格下調的寶鋼4季度價格與當前市場價差為594元。

　　季度均價比較：我們以產量疊加的寶鋼幾個重要產品的價格情況顯示，雖然3、4季度

鋼材價格出現了下滑，但2007年下半年均價為4531元，仍高于上半年的4523元的均價；

　　投資建議：繼續維持對行業的“增持”建議，同時建議重點關注我們在3季度策略報告中提及的2條投資思路：“鋼鐵域”公司與擁有“中螺”等產品的公司。

　　寶鋼4季度價格下調是向市場價格靠攏的行為

　　國內鋼材市場并無價格制定者

　　我們認為，以中國鋼材市場當前的市場集中度來看，并沒有完全的價格制定者，寶鋼2006年2200萬噸的鋼產量，國內產量占比也就5%左右，所以寶鋼也并非市場價格的絕對主導者，而實際上寶鋼的價格制定行為，除了典型的根據自身下游用戶的訂單來制定價格外，很大程度上寶鋼也是在參照鋼材市場的價格，所以我們認為：我們既要認真關注寶鋼的季度定價策略，但同時也要辯證看待寶鋼的價格制定所隱含的意義。

　　寶鋼4季度價格調整的基本特點：冷熱板與市場靠攏

　　寶鋼的產品系列中，電鍍鋅及鍍錫板均是比較獨特的產品，而普通熱軋產品與其他公司區別不大，部分冷軋產品也是如此，所以說，從長期看，普通的熱軋板與冷軋板出廠價格一定會向市場價格靠攏；

　　本次價格調整的要點..熱軋不含稅價格普遍下調200元；

　　冷軋不含稅價普遍下調400元；寬厚板與線材價格不變。

　　為什么說寶鋼的冷熱軋產品是與市場接軌

　　我們首先來看寶鋼熱軋產品出廠價格與上海市場熱軋板價格的比較特征；

　　從2002年以來，寶鋼出廠價與市場價格之間的關系還是很清晰：

　　市場價格的運行一般提前寶鋼的季度價格，這點從2003年10月的價格走勢看的比較明顯；

　　從2者的價差來看，寶鋼相對市場價格的溢價區間為-1000~2000元，而進入2006年以來，寶鋼與市場的價差開始縮小，基本介于-600~600之間，也就是說在該類產品方面寶鋼的價格優勢持續縮小；

　　但總體來講，當前寶鋼相對市場熱軋產品的溢價區間在300元附近比較合理。

　　當前寶鋼與市場的價差為562元，從圖中也可以看得比較清楚，處于一個相對高位的位置，而經過價格下調200元后，寶鋼與當前市場的價差為328元，基本處于比較合理的位置；

　　小結：寶鋼4季度的價格扣除合理溢價后基本等于當前的市場價格，也就數說，寶鋼認為當前熱軋板的市場價格是基本合理，那我們可以從寶鋼的價格策略中看出4季度鋼材市場價格是穩定的。

　　我們再看冷軋板的狀況，基本也與熱軋板的情況類似；

　　市場價格波動的幅度總是大于寶鋼的季度價格變動幅度；

　　過去寶鋼相對于市場價格為-1600~2000元的溢價，但同樣從2006年以來，溢價呈現逐漸縮小格局，2年來幅度為-700~1000元之間；

　　當前的合理溢價為500~600元；

　　在4季度價格下調之前，寶鋼與市場價格之間的溢價為1062元，顯然處于溢價的高位，除非寶鋼十分看好未來鋼材價格的運行，才可能保持4季度的冷軋板價格不變；

　　在經過4季度價格下調400元后，寶鋼與當前市場價格的差價為594元，同樣的道理，這反映的是寶鋼認為4季度鋼材市場價格與當前相當，所以說4季度鋼材價格是平穩的。

　　以寶鋼分季度價格比較看：下半年鋼材均價高于上半年

　　我們以寶鋼的幾個典型品種的季度均價比較，雖然3、4季度平均價格均小幅下滑，但以上下半年平均價格看，下半年要好于上半年；

　　2007年分季度，1~4季度平均價格分別為：4373、4673、4649、4413元；

　　2007年上下半年的均價分別為：4523、4531元；

　　投資評級 繼續維持對行業的“增持”建議

　　我們認為寶鋼的價格政策反映出寶鋼對4季度鋼材市場價格的看法是基本平穩的，與我們前期的判斷一致，而2008年供需將好于2007年；

　　從鋼材分品種及并購角度來看，我們繼續關注2類公司，1類是以“鞍本域”為首的鋼鐵域，

鞍鋼、本鋼重點關注；第2類是以中板和螺紋鋼為主要產品的公司，韶鋼松山、酒鋼宏興、安陽鋼鐵、唐鋼、南鋼、濟鋼等重點關注。

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