中信證券 李春波

　　投資要點..中國汽車市場發展前景廣闊，有望持續10年以上的快速增長。隨著中國經濟快速穩定發展和收入水平的提高，汽車普及率將在未來15年逐步提高到與發達國家可比水平，保守預計2020年國內私家乘用車的保有量將增長7倍達到1.2億輛。

　　國際競爭力提升驅動自主品牌快速發展。與發達國家的技術水平差距不斷縮小，中國汽車產業的國際競爭力不斷提升，自主品牌汽車的崛起正在改變中國市場的競爭格局，未來5-10年將深刻改變國際汽車市場，中國自主品牌汽車有望超越韓國成為與日、歐、美競爭的第四極。

　　自主品牌市場地位快速增長和優勢企業市場地位相對穩固。汽車公司之間的競爭已經從產能轉向研發、零部件供應、制造、銷售和品牌的綜合競爭，價值鏈控制能力成為競爭力的核心。

　　發展趨勢良好、價值發現功能初現的證券市場與技術和資金密集的汽車行業之間存在良好的結合機會。近兩年上汽集團、東風集團、濰柴動力、海馬集團等通過不同渠道實現上市，未來一汽集團、南方汽車、重汽集團、廣汽集團等有資本運作計劃。

　　從PEG角度來看，中國汽車公司存在估值優勢。國際汽車公司相對估值較低的原因主要在于全球汽車行業已經成為周期性行業，業績增速已經相當緩慢。我們認為，未來六個月目標價已經可以將估值基準轉移到2008年的盈利，對于市場地位有望繼續提升、業績增長確定性好的公司可以按照08年的25-30倍PE估值。

　　重點推薦海馬汽車、長安汽車、濰柴動力、中國重汽、福田汽車、宇通客車等公司，維持汽車行業“強于大市”的投資評級。

　　自主品牌崛起改變市場格局

　　中國汽車行業國際競爭力快速提高

　　從中國汽車產品進出口的表現可以看出行業國際競爭力的顯著提升。1991年至2006年期間進口年平均增速18%，而出口平均增速則達到42%，整車出口增速則超過50%。2005年起整車出口量和汽車產品出口金額都超越進口，中國汽車行業呈現凈出口態勢。2006年汽車行業貿易順差快速擴大，中國汽車行業國際競爭力顯著提升。

　　出口快速增長背后存在兩股推動力量。跨國公司在競爭壓力下不斷擴大在中國投資和采購量，“到中國去”已經成為全球汽車產業一股新的潮流。勞動力成本優勢和產業技術進步積累已經使得中國整車出口成為新的增長點，而自主品牌則是整車出口的絕對主力。中國汽車制造的國際競爭力將步紡織和家電等行業的后塵，汽車產品的“中國制造”將改變未來國際市場的格局。

　　中國本土公司相對于跨國公司在中國的獨資或合資公司能夠具備更強的市場競爭力成為關鍵的問題。我們認為，盡管當前中國本土公司在汽車技術和市場影響力方面仍顯著低于跨國公司，過去二十余年以市場換技術的行業發展戰略，幾乎所有跨國汽車公司都通過設立合資公司或直接進口等方式進入中國，并占據了中國乘用車市場和利潤的主流。但是中國本土的汽車業，或者說國內上市的汽車公司仍然具備市場競爭力和長期發展前景。

　　大國市場優勢是中國汽車業發展的基礎。隨著中國汽車國內需求的擴大，中國汽車產業已經形成了相對完善的研發、制造、營銷和售后體系，零部件配套能力已經非常強，汽車整車和零部件出口已經成為行業增長的重要驅動力。中國汽車產業與國際汽車集團相比，技術水平和資金實力上的差距已經顯著縮小。

　　本土公司可以通過對本土市場的深入理解，通過生產經營方式和產品選擇方面的革新創造出競爭優勢。我們曾經在年初的《中國汽車業：本土汽車公司競爭力》的專題報告中專門論述過由于中國要素稟賦結構與發達國家不同帶來的本土競爭力。

　　總體上，我們認為未來五到十年，中國自主品牌參與國內市場和全球競爭，有望深刻改變全球汽車行業的競爭格局。

　　自主品牌發展成為改變轎車行業市場格局的根本性因素中國汽車行業已經在商用車領域站穩腳跟，奇瑞、吉利等公司已經在自主品牌乘用車領域創出一片天地，海馬、比亞迪、長城、華晨等公司發展勢頭非常好，上汽和南汽通過購買技術從高端切入市場，江淮、東風等公司也在穩步推進自主轎車計劃。

　　從市場銷售格局來看，財富效應的釋放推動汽車市場特別是乘用車市場的繁榮，綜合新車和二手車市場，06年增速超過30%，由于低端經濟型轎車受到二手車競爭的影響，新車中增速迅猛的主要是15萬元以上的高檔車和8-10萬元檔次的轎車。從排量結構來看，1-1.6升已經占到銷量總額的一半以上，1升以下的經濟型轎車增速趨緩。8-10萬元A級車的熱銷背后是自主品牌力量的崛起，而合資公司提升市場地位和盈利能力則需要不斷投產和改進中高檔轎車。

　　實際上當前轎車行業市場集中度的相對下降背后主要驅動因素就是自主品牌的崛起。奇瑞已經進入第一集團，而吉利、海馬、比亞迪、華晨等增速遠超行業平均水平。市場競爭的結果導致原來處于第二集團的北京現代、神龍等廠家市場地位不斷下降。

　　中國本土車商正在崛起

　　過去我們探討日韓汽車產業的崛起過程中更多的在討論政府政策等因素的影響，實際上后發國家之所以具備優勢，我們認為根本上還是產業發展的規律和本國要素稟賦的結合方面本土公司具備更強的洞察力和把握能力。

　　中國已經在紡織、家電等領域建立了國際競爭力，也涌現了一批初具規模的本土公司。在機械制造領域，中集集團、振華港機的崛起已經表明中國制造的實力，在造船、工程機械等領域中國產業和主流公司的國際競爭力也正在顯著增強。

　　在商用車領域和通用汽車零部件領域，中國公司的國際競爭力也在顯著增強，未來我們也有望在乘用車領域展示實力。我們相信，中國本土汽車公司的崛起是一個正在發生的事實，也將在未來五到十年顯著改變全球汽車行業的秩序。未來在中國汽車市場競爭中的主要勝出者將不是那些資金、技術實力最強的企業，而是能夠適應中國市場(包括產品市場和要素市場)，能夠充分利用中國的比較優勢，優化產品選擇和質量控制，改造研發和制造流程，徹底轉變管理方式的公司。

　　過去幾年，自主品牌已經在中低端轎車領域占據主導地位，中國汽車行業正在經歷從投資和資源驅動階段向技術創新驅動階段升級的戰略價值轉折關鍵期和機遇期，消費需求取向和政策導向也趨向自主品牌的發展。經過20多年的合資加上國內市場的考驗，中國企業(無論是合資企業還是內資企業)在制造領域的差距已經越來越小。

　　中國公司在發動機等核心零部件的自主制造提升產業鏈競爭力，奇瑞、海馬、華晨、吉利、長城等紛紛自主制造較高質量的發動機，國內自主的發動機排量已經從當年的0.8-1.3升為主流逐漸上移到1.6-2.0升，部分超過2.0升的發動機也進入批量投產階段，反映了自主品牌將在未來兩三年里迅速向高端延伸。我們對未來自主品牌不斷延伸產業鏈，逐步向較高檔次拓展，不斷擴大國內市場份額并對全球的中低端轎車市場形成沖擊抱有信心。

　　中國汽車市場發展前景廣闊

　　中國已經進入轎車消費快速增長時期

　　中國汽車特別是轎車普及率處于非常低的位置，隨著經濟持續增長和收入的快速提高，轎車普及率將會有良好表現。

　　國際轎車市場發展歷史表明：一個國家乘用車市場的中長期發展趨勢主要是由R值決定的。

　　汽車先導國的發展經驗表明，當R值達到2-3時轎車開始大規模進入家庭，汽車普及率迅速提高，汽車市場開始進入成長期。

　　深圳、廣州、上海等地區的R值已經低于3，而北京則在5左右的時候就實現汽車大規模進入家庭。隨著轎車價格下降和人均收入的提高，R值將快速降低，越來越多的家庭具備購車能力。根據中國宏觀經濟的預測和分析，在2009年左右轎車大量進入家庭(中等收入家庭具備購車能力)。

　　從區域來看，由于中國存在顯著的地區間經濟發展水平和人均收入水平的差距，轎車消費將逐步從北京、上海等發達地區向中等發達和欠發達地區梯次推進。當前沿海較發達地區的乘用車千人保有量與北京比仍然很低，但這些省份人均GDP已達到或超過2000美元，將進入汽車快速發展時期。這些省份總人口接近3億人口，遠遠高于北京，其快速發展期應該長于一類地區。

　　三類地區也將是乘用車市場持續發展的后續力量，隨著經濟的發展，它對乘用車市場發展的貢獻度也將逐漸顯現。

　　宏觀經濟環境穩定向好，以改善出行條件為重要內容的消費結構升級將持續到2020年。全國高速公路網的形成，新農村建設改善農村道路狀況，物流業的蓬勃發展，為汽車產業發展提供條件。2006年城鎮居民家庭轎車普及率僅為3%，仍處于起步階段。中國當前的汽車保有率遠低于國際平均水平，也遠低于發達國家在相同發展階段時期的水平。

　　2006年末中國私家乘用車保有量為1500萬輛，保守預計到2020年將增長到1.2億輛。國內市場的快速增長和出口的拓展，估計到2015年左右，中國汽車產銷量有望達到1800萬輛以上，而自主品牌的市場占有率有望超過一半。

　　乘用車市場發展至少還將有20年左右的較快速增長，未來10年有望維持15-20%左右的年增長速度。

　　商用車優勢公司業績穩定快速增長自主品牌商用車在中低端商用車市場形成了較強的優勢經歷國內市場的激烈競爭，國內主流商用車公司大多擁有較強的自主研發能力和顯著的低成本優勢，中國自主品牌的商用車在技術性能與國際相差不是很大的情況下，在價格上擁有較大的優勢，性價比要遠高于國外品牌。在中重型載貨車、大中型客車、輕型卡車等領域優勢非常明顯。

　　從過去十幾年的發展可以看出，商用車特別是大中型客車和載貨車市場上，國內公司的市場占有率不斷提高，已占據90%以上的市場份額，合資公司和進口車僅在部分中高檔的細分市場上存在競爭力。

　　出口成為中國商用車重要增長點總體上看，由于中國工業化進程顯著快于城市化，商用車的發展成熟度要高于乘用車，未來國內市場發展空間不及乘用車廣闊。反映在行業增速上則低于以轎車為首的乘用車。伴隨著中國的經濟發展和工業化、城市化進程演進，商用車國內市場增長總體趨勢與GDP增長水平接近是可以預期的。

　　商用車出口成為產業成長的重要動力：盡管在部分高端產品的制造領域還存在差距，但是中國制造的商用車、工程機械等產品在基本性能上已經達到或接近跨國公司生產的產品。中國裝備滿足全球中低端市場的趨勢已經基本確立，立足于龐大的國內市場，中國的輕型貨車、大中型客車、中重型貨車等產品價格遠低于發達國家產品。隨著技術水平的提升和車型開發制造質量的提高，出口顯著增長，在滿足全球發展中國家需求方面存在明顯的性價比優勢。

　　宇通客車、金龍汽車、中國重汽等公司的出口已經逐漸占到公司產銷量的10%以上，正在成為未來公司發展和投資價值評估的關鍵因素之一。根據各公司的出口規劃和產品海外營銷的拓展，我們認為，在3-4的時間里，國際市場銷量有可能占到相關公司銷量的30%左右。

　　商用車市場結構性的變遷導致部分產品快速增長從消費者層面來看，商用車與以轎車為主的乘用車行業存在非常大的不同，由于客戶對產品性能的理解和對性價比的認識更加透徹，屬于專家型消費。

　　反映在市場上，品牌忠誠度相對更高，導致市場結構相對穩定。從主要商用車細分市場可以看出，產品競爭力更強的公司市場份額迅速擴大從而獲得行業的領先地位，相應的盈利能力也更強，總體上集中度存在提高趨勢，處于市場優勢地位的龍頭公司市場地位不斷加強，可以得到長期的穩定回報。

　　商用車市場龍頭公司業績增長相對穩定，隨著國際市場的開拓，產銷量和盈利能力將穩步較快增長，主要公司業績復合成長有望達到30%左右。

　　高端重卡市場成為市場表現亮點。重卡國內需求的主要驅動因素在于運力和運量之間的矛盾，預計經濟增長拉動國內運量需求每年增長約10%，出口需求快速增長，推動需求每年增長3-5%。動力段升級和結構向高端演進是行業必然趨勢，市場結構變遷導致中型(載重4-8噸)和重型低端(載重8-15噸)增速低于行業，總量持平或略有增長。未來三年，重型高端銷量有望從2006年的15萬輛增長至30萬輛，重型高端增速維持在25%左右。26噸～32噸產品和高端牽引車高速增長反映了行業發展的趨勢，產品結構處于高端或向高端延伸能力強的廠家市場地位將不斷增強，能夠提供相關核心零部件的公司將從中顯著受益。我們預期中國重汽和陜西重汽在整車領域的地位將不斷鞏固提高，而中國重汽、陜西重汽、法士特、濰柴等相關核心零部件的收益水平也可樂觀看待，重卡和工程車銷量的快速增長也將推動福田汽車業績顯著改善。

　　從月度汽車行業利潤率水平可以看出，汽車行業利潤率當前維持在5%左右的水平，比2004年下半年3%左右的水平有顯著好轉，接近2005年全年的利潤水平。我們預期下半年產銷同比增速將顯著低于上半年，中高檔轎車降價幅度將加大，加上消費稅的影響，2006年全年利潤率水平仍維持在5%的水平，預期未來行業利潤率將維持在5%左右的水平。

　　隨著汽車產業全球分工深化和市場競爭漸趨激烈，產業鏈的附加值結構變動非常大，所謂微笑曲線不斷向下延伸，也就是作為組裝的整車工廠在價值鏈中間的地位不斷下降，而前端的研發和核心零部件以及后端的營銷和售后服務在價值鏈中間的地位不斷增強。

　　中國的國內汽車市場特別是轎車市場在走過2003-2003年的井噴式增長導致的供不應求時期之后，僅依靠組裝生存的整車公司在市場競爭中地位不斷衰落，與全球汽車產業的規律相類似，整個汽車產業價值鏈的控制力才是汽車整車公司追求的目標和提升自身價值的關鍵。

　　市場走過供應緊缺的時代，買方市場成為必然，產能已經不再成為制約公司發展的瓶頸。關鍵是如何通過自身開發和持續引進得到能夠獲得消費者認同的車型，再通過組織良好的銷售體系送達消費者手中。當然高質量低成本的零部件體系和整車組裝制造也是非常重要的一環，而品牌的營造能夠提升產品的價值和公司的盈利。

　　概言之，一個優秀的汽車公司需要以下五個方面的組合：高質量、快速反應的研發體系；高質量、低成本、利益共享的零部件供應體系；整車組裝體系；營銷網絡；品牌。相對與跨國公司在華的合資公司，未來本土企業的產業鏈控制力將不斷提高。

　　基于快速增長的中國國內市場和不斷提高的產業全球競爭力，汽車產業的未來發展可以樂觀看待。與此同時，行業競爭激烈，投資市場地位持續提高和產業鏈價值不斷延伸的公司則是攻守兼備的策略。

　　市場地位持續提高的公司應該具備的基本特征..盈利能力強，有能力面對市場競爭產生的降價壓力..研發能力強(包括引進和自主)，不斷推出新車型滿足市場多樣性需求..銷售網絡和品牌能力不斷提高三類企業將獲益..盈利能力強的企業--本田、通用..實力強的后來者--豐田、福特..政府支持的自主創新型企業--奇瑞、海馬當前主流跨國公司已經大多進入中國市場，通過合資手段獲得在華生產基地，除了自主品牌的成長之外，隨著中國轎車市場的競爭漸趨激烈，合資公司的未來市場地位很大程度上可以參照合資伙伴在全球的地位。

　　在仍有長期快速增長前景的中國轎車市場，市場地位有望相對提高的公司估值水平仍有進一步提高的空間：

　　海馬汽車：發展后勁十足的自主車商，管理和戰略均屬上乘，中國自主品牌的代表性企業之一，長期發展前景樂觀。

　　長安福特馬自達：馬自達參股和福特中國戰略解決了公司產品競爭力問題，未來銷量和收入將快速增長；公司毛利水平較高，凈利潤水平偏低，存在大幅降低銷售費用和管理費用的空間。

　　一汽夏利：天津豐田目前的毛利水平處于明顯的被壓制狀態，皇冠、花冠、銳志在06年一齊發力，07年三廠將投產新花冠，公司未來存在顯著的利潤釋放空間。

　　產業政策趨勢和中國汽車業的技術進步由于汽車行業影響因素眾多，相關產業政策的制定和更改成為影響行業發展的重要因素。當前產業政策的關注點主要在于汽車產業的健康發展和降低汽車制造和使用過程中的負外部性。

　　汽車公司的發展和盈利主要驅動力量在于公司自身的核心競爭力，而外部關鍵影響因素是市場需求、政府政策和行業競爭格局，此三者也就構成影響汽車行業投資價值的關鍵外部影響因素。

　　發展自主品牌成為汽車產業政策最關注因素對引進外資政策的反思和汽車產業政策的調整，使得國家政策從支持引進走向支持自主創新和自主品牌的發展。

　　“以市場換技術”逐漸專項“以競爭換技術”，通過激烈的市場競爭迫使跨國公司將最新產品和最好技術放到中國市場，通過技術外溢驅動中國汽車整車和零部件行業的技術進步。進入21世紀以來，中國汽車技術水平和國際水平的差距顯著縮小，整車出口快速增長即是明證。我們認為，未來5-10年中國轎車的出口將深刻改變世界汽車市場的格局。

　　產業政策依然嚴格控制行業進入，但對自主品牌的發展將提供大量的資金和政策支持。自主品牌未來技術進步和市場份額將不斷提高。

　　能源供應和油價影響

　　過度以來化石燃料成為我國能源供應所面臨的主要挑戰：過度依賴化石燃料，對資源的可持續供應造成壓力我國人均能源可采儲量遠低于世界平均水平，人均石油開采儲量只有約2.6噸，人均天然氣可采儲量1074立方米，人均煤炭可采儲量90噸，分別為世界平均值的11.1%、4.3%和55.4%。而目前的能源結構以化石燃料為主導，將對能源的可持續供應造成的壓力。

　　我國能源戰略對汽車產業的要求：降低石油燃料總消耗量、增加石油替代燃料的使用量、減輕對環境污染的壓力。從中長期來看，能源問題的影響將驅使新車平均單車油耗不斷下降，替代能源、混合動力和轎車柴油化成為未來發展的主要方向。

　　從近期來看，燃油價格的波動對汽車行業的影響穩步顯現，近年來終端銷售的油價不斷上調。油價上漲對于乘用車的銷量和結構都有較大影響。從發達國家過往的經歷來看，初次購車的消費者(占我國轎車購買比例80%以上)主要關心的是車價和性能，對油價相對不敏感。根據市場調查和分析的結果，油價上漲到5元/升，約有2-4%的潛在消費者會放棄購車，而油價漲到6元/升，則有5-8%的潛在消費者放棄購車。

　　從結構上看，油價上漲有利于燃油經濟性好的車型銷售，我國低排量轎車總體上技術水平較低，油耗水平優勢不顯著，難以促使A級轎車消費者購買A0和A00級轎車，而且低端車型的消費者對于油價更敏感。估計油價提高影響程度排序應該是：經濟型SUV>經濟型轎車>都市SUV>緊湊型轎車>中級轎車>大型SUV>高級轎車。而對車型來源國的考慮：美系>自主>韓系>歐系>日系。

　　油價通過對宏觀經濟趨勢的影響間接影響商用車總量，估計不會對商用車總量產生顯著的負面影響。但是從結構上的影響應該還是比較大的，從不同產品競爭來看，油價的上升有利于加強客車和貨車的高檔化、大型化趨勢，大型客車和重型貨車受正面影響，對中型客車和中型貨車不利，而輕型卡車則可能通過更多上農用車牌照來規避油價的影響，微型客車影響不大。

　　高效的資本市場將改善汽車行業的運營汽車行業是典型的資金和技術密集型行業，企業的長期發展很大程度上需要得到資金等方面的支持，當前市場占有率不斷提高的奇瑞汽車，在發展過程中就得到的政府和銀行的大力支持。當資本市場的估值水平提高，價值發現功能得到相對充分體現的時候，我們相信汽車行業的很多公司未來發展將更大程度上與證券市場相關聯。

　　汽車行業多數集團存在各種形式的整體上市可能性由于全球汽車行業的主流公司絕大部分都是上市公司，國有企業和很多經營管理機制不甚成熟的公司也可以通過上市改善治理結構，很多汽車公司特別是以普通消費者為主要消費群體的乘用車公司也發現作為優質上市公司對產品銷售有良好影響。

　　國內市場的上市公司由于歷史原因，大多是分拆部分資產上市，存在集團資產通過注入的方式實現整體上市的可能性，而非上市公司通過借殼上市也不在少數。

　　近年來汽車行業典型的案例是：

　　上汽集團通過定向增發實現主體資產注入上海汽車(600104)

　　海馬集團借殼金盤股份，通過資產置換和定向增發實現資產注入，更名為海馬汽車(000572)

　　濰柴動力(2338.HK，000338)發行A股吸收合并湘火炬(000549)，實現資產的整合和境內上市..寧波華翔、宗申動力等亦通過市場增發購買集團優質資產方式改善公司的投資價值我們相信未來還有大量的汽車公司有望在境內A股市場IPO或通過現有上市公司實現整體上市或部分資產注入，當前有意愿的公司包括：一汽集團(一汽轎車、一汽夏利、一汽四環的控股股東)、南方汽車(長安汽車母公司)、廣汽集團、北汽集團(福田汽車的控股股東)、長城汽車(H to A)、中國重汽集團等。未來幾乎所有的大型汽車集團和公司都會將盈利性較好的資產置入上市公司。

　　股權激勵成為汽車公司未來主要考慮的激勵機制之一汽車企業已經形成了國有與民營并存的市場格局，對于民營企業長效激勵機制在產權層面已經解決，發展面臨的主要是經營管理問題。由于汽車公司基本上都面臨嚴峻的市場競爭環境，對于管理層的能力要求高，激勵機制的設計成為相關企業關注的重要問題。

　　汽車公司的高管層收入水平相對是比較高的，民營企業或激勵機制設計較高的企業高管層年薪百萬以上屬常見現象，股權激勵已經在部分企業實現，其他企業也大多在探索實施的可能性：

　　上海汽車、一汽轎車、長安汽車、福田汽車、風帆股份等發行過程中已經有部分管理層的股票，但對高管的激勵機制尚不足。

　　萬向錢潮、福耀玻璃、宇通客車、海馬股份、宗申動力、萬豐奧威、寧波華翔等民營控股企業已經實現了股權激勵。

　　行業投資策略與重點公司推薦當前國際、國內行業主要公司的估值水平發達國家的汽車已經進入相對飽和狀態，汽車的需求主要來源與更換，新增需求相對較少，全球汽車業是比較典型的周期性行業。

　　成長性相對較低拉低了行業的估值水平，盈利水平較好的汽車公司市盈率水平一般在10-15倍，從PEG角度來看，大多在1.3-2.5倍區間，平均水平為1.9。

　　行業成長性推動估值水平有望進一步提高

　　我們深信，中國汽車市場的長期快速增長前景和中國汽車產業全球競爭力的提升將深刻改變國際汽車行業的格局，正如日本、韓國的發展所示，再過5-10年，將有幾家中國汽車公司躋身世界主流汽車公司。

　　當仍屬發展初期階段的中國汽車公司成長為豐田、本田、馬自達、現代這樣的公司時，將為投資者提供長期的投資機會。

　　從市值角度來看，

豐田汽車市值約2萬億人民幣，本田公司約6000億元人民幣，中國未來也很有可能成長出數家市值超過千億的汽車企業。

　　從PE角度來看，國內主流汽車公司估值水平在07年20倍左右，顯著高于國際的12倍水平，略高于香港的16倍水平。

　　但是考慮成長性因素，從PEG角度來看，國際市場平均為1.9倍，香港市場平均為1.3倍，而國內仍有部分優勢公司不到1倍，表明行業成長性并未獲得充分的估值溢價。

　　根據我們的預測，2007年轎車銷量增速預計約為22%，價格下降約為5%，在這樣的情況下，2007年轎車行業的盈利水平與2006年相比將有約20%的增長，整體汽車行業利潤水平增速約為15%，部分市場地位不斷提升的公司有望獲得顯著超越市場增幅的速度。

　　轎車市場需求表現活躍，行業增速和利潤水平表現有顯著改善，維持“強于大市”投資評級。維持對于商用車的投資評級，基于行業景氣和上市公司投資價值的分析，大中型客車子行業的投資評級為強于大市，高端重型卡車景氣高漲，評級為強于大市。

　　市場地位提升和價值鏈控制力提高的公司理應獲得溢價海馬汽車(000572)作為中國轎車自主品牌發展的代表性企業，發展后勁十足，長安汽車的市場地位提升和業績改善前景沒有獲得市場充分認識，維持買入評級。濰柴動力(000338)、中國重汽(000951)、福田汽車(600166)受益高端重卡行業景氣程度提高和運輸市場結構性變遷的影響，當前估值水平偏低，給與“買入”投資評級，宇通客車(600066)長期發展前景樂觀，維持“買入”評級，一汽夏利(000927)參股的天津豐田將進入業績快速提高階段，維持評級至“買入”。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。