中信證券 李追陽(yáng)

　　投資要點(diǎn)

　　金屬價(jià)格將繼續(xù)維持歷史高位。中國(guó)因素依然是影響未來(lái)金屬價(jià)格走勢(shì)的主要需求面因素。基于07~08年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持快速增長(zhǎng)以及全球主要金屬供應(yīng)仍較為緩慢的判斷，我們認(rèn)為，07~08年金屬價(jià)格走勢(shì)仍將保持高位運(yùn)行，但不同于06年上半年的一氣呵成，未來(lái)的金屬牛市更多的體現(xiàn)為波段性。

　　各金屬品種有所分化。對(duì)各金屬品種的看法我們依然堅(jiān)持前期觀點(diǎn)，即小金屬優(yōu)于大金屬，貴金屬優(yōu)于基本金屬。預(yù)計(jì)07年黃金、錫、鎳等小金屬價(jià)格將顯著高于06年水平；銅、鋁價(jià)格維持高位振蕩，如果下半年美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇，銅、鋁價(jià)格可能會(huì)創(chuàng)新高。

　　可能導(dǎo)致金屬價(jià)格走低的主要因素。下半年如果中國(guó)政府采取加息等調(diào)控政策造成固定資產(chǎn)投資增速大幅下降，或者美國(guó)房地產(chǎn)持續(xù)低迷，都將會(huì)對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成不利影響。

　　維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。主要是基于我們對(duì)未來(lái)兩年金屬價(jià)格仍將維持歷史高位的判斷，并考慮到目前行業(yè)估值水平遠(yuǎn)低于整個(gè)A股市場(chǎng)的估值水平。另外，金屬價(jià)格表現(xiàn)可能超預(yù)期以及行業(yè)內(nèi)較為頻繁的資產(chǎn)注入，未來(lái)有色企業(yè)業(yè)績(jī)有較大超預(yù)期的可能性；而2006年底以來(lái)有色行業(yè)指數(shù)與金屬價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性減弱，說(shuō)明市場(chǎng)更重視行業(yè)的低估值水平而不是周期性。

　　投資策略。我們劃分4種類型的投資機(jī)會(huì)：整體上市或資產(chǎn)注入；低估值；金屬價(jià)格看漲以及具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的深加工企業(yè)。基于以上劃分，我們建議重點(diǎn)關(guān)注云南銅業(yè)、錫業(yè)股份、中色股份、山東黃金、中金黃金、江西銅業(yè)(H股)、新疆眾和、陽(yáng)之光等。

　　預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度將持續(xù)維持歷史高位

　　盡管2007年初金屬價(jià)格有所調(diào)整，但3月份以來(lái)LME金屬價(jià)格指數(shù)卻不斷的創(chuàng)出歷史新高，5月初的LMEX較年初上漲近30%，較2006年的高點(diǎn)也上漲了10%。我們認(rèn)為，2007年上半年的金屬價(jià)格表現(xiàn)已大大超出2006年底的市場(chǎng)預(yù)期。

　　中國(guó)因素依然是支撐金屬價(jià)格的主要需求面因素

　　中國(guó)的金屬消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量比重已經(jīng)由90年代初的不到10%上升到目前的接近30%，而且消費(fèi)增量的比重高達(dá)50%以上，因此中國(guó)的消費(fèi)增速對(duì)全球金屬供求關(guān)系以及金屬價(jià)格有重要影響。

　　從一季度國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資增速看，2007年3月份IP增速達(dá)到2006年下半年以來(lái)的最高值，固定資產(chǎn)投資增速一季度也開始反彈，強(qiáng)勁的工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速，使得一季度中國(guó)金屬表觀消費(fèi)大增，比如一季度國(guó)內(nèi)精銅進(jìn)口量同比大增135%，凈進(jìn)口量同比增長(zhǎng)高達(dá)270%；一季度國(guó)內(nèi)鋁錠表觀消費(fèi)量高達(dá)40%以上。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)不可逆轉(zhuǎn)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程將使工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資增速在未來(lái)兩年繼續(xù)維持較高水平，中國(guó)需求因素也將持續(xù)的支撐金屬價(jià)格維持在較高水平。

　　供應(yīng)對(duì)價(jià)格反應(yīng)遲緩是本輪非典型周期的主要原因

　　一般來(lái)講，礦山企業(yè)在金屬價(jià)格很高的時(shí)候才會(huì)通過(guò)融資建設(shè)新礦山或者擴(kuò)產(chǎn)，但本輪周期由于各種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題使得礦山建設(shè)時(shí)間延長(zhǎng)，目前西方國(guó)家的建設(shè)周期已由以前的3~5年延長(zhǎng)到7~10年，這是本輪周期中供應(yīng)對(duì)價(jià)格反應(yīng)遲鈍的主要原因。目前主要出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題包括：新礦山的缺乏；熟練勞動(dòng)力和機(jī)器設(shè)備缺乏；地理環(huán)境惡化和地緣政治因素以及資本性支出高漲等。

　　以銅礦為例：圖3說(shuō)明了主要礦山2007年一季度銅精礦產(chǎn)量較2006年四季度下降。另外從銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)角度可以看出，目前銅精礦供應(yīng)還是非常緊張，預(yù)計(jì)下半年甚至2008年主要金屬礦產(chǎn)供應(yīng)仍將處于較緊張狀態(tài)。

　　預(yù)計(jì)下半年到2008年主要金屬價(jià)格仍將維持高位

　　從需求面講，由于未來(lái)兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持高速增長(zhǎng)，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程決定中國(guó)的金屬消費(fèi)仍將保持較快速度增長(zhǎng)，因此我們認(rèn)為中國(guó)因素仍將是支撐未來(lái)金屬價(jià)格的重要因素。

　　根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2007年全球經(jīng)濟(jì)增速較2006年有所減弱，主要原因是2007年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能比較疲軟，特別是美國(guó)上半年疲軟的房地產(chǎn)行業(yè)影響了金屬消費(fèi)增長(zhǎng)。IMF預(yù)計(jì)2008年全球經(jīng)濟(jì)增速與2007年持平，因此預(yù)計(jì)2008年金屬消費(fèi)增速并不會(huì)受到影響，如果2007年下半年美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)反彈，則金屬價(jià)格存在創(chuàng)新高的可能。

　　預(yù)計(jì)各金屬品種將出現(xiàn)分化

　　我們?cè)?006年底的年度策略已經(jīng)提出2007年各金屬品種將出現(xiàn)分化，從金屬價(jià)格走勢(shì)判斷看，認(rèn)為2007年小金屬優(yōu)于大金屬、貴金屬優(yōu)于基本金屬，從上半年的金屬價(jià)格表現(xiàn)看，鎳、錫等小金屬屢創(chuàng)新高。下半年我們依然堅(jiān)持此觀點(diǎn)。

　　二季度起銅價(jià)大幅上漲，LME銅價(jià)自2月份低點(diǎn)5350美元/噸上漲到8300美元/噸左右，上漲幅度高達(dá)55%左右。我們認(rèn)為導(dǎo)致二季度銅價(jià)大幅上漲的主要因素為：1.中國(guó)一季度精銅進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)：一季度精銅進(jìn)口量增長(zhǎng)135%，而出口下降93%，使得凈進(jìn)口量大增270%左右；2.期貨市場(chǎng)大量的空頭平倉(cāng)：

　　從CFTC公布的COMEX持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，4月份凈空頭頭寸減少了近50%；3.LME銅庫(kù)存不斷下降：從2007年初至5月中旬，庫(kù)存下降近30%。

　　從短期看，上述因素的影響趨于減弱，因?yàn)橹袊?guó)一季度進(jìn)口大增造成銅庫(kù)存有所上升，需要時(shí)間消化，未來(lái)幾個(gè)月進(jìn)口量可能會(huì)趨于下降，另外目前高銅價(jià)下凈空頭頭寸下降速度可能會(huì)趨慢，因此短期內(nèi)銅價(jià)可能面臨一定的調(diào)整壓力。

　　從中長(zhǎng)期看，有利于銅價(jià)的因素依然存在，主要是中國(guó)因素仍然是支撐銅價(jià)的主要需求面因素，我們預(yù)計(jì)中國(guó)07年銅消費(fèi)量將超過(guò)10%，大大高于06年的2%左右，如果美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)下半年逐步復(fù)蘇，則銅價(jià)有創(chuàng)新高的可能性。另外我們預(yù)計(jì)目前較低的庫(kù)存也有利于支撐銅價(jià)。從供給角度看，目前極低的銅精礦加工費(fèi)一方面說(shuō)明上游原料供應(yīng)仍偏緊，另一方面會(huì)使冶煉廠的產(chǎn)能利用率下降。

　　鋁和氧化鋁：中國(guó)因素是主要關(guān)注因素，氧化鋁價(jià)格有下跌壓力

　　2006年下半年以來(lái)，鋁價(jià)基本保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，雖然全球鋁供應(yīng)處于過(guò)剩狀態(tài)，但一方面由于成本上升因素以及其它基本金屬表現(xiàn)較好，另一方面由于LME庫(kù)存一直處于歷史上較低水平，使得鋁價(jià)表現(xiàn)比較穩(wěn)定，我們認(rèn)為下半年鋁價(jià)仍在2800美元左右震蕩的可能性較大。

　　在所有的基本金屬中，中國(guó)的電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩最為明顯，目前國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到1300萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到1750萬(wàn)噸，2007~2010年電解鋁產(chǎn)能的復(fù)合增長(zhǎng)率為10%左右。

　　由于2006年以來(lái)氧化鋁價(jià)格下跌以及鋁價(jià)的上漲，電解鋁行業(yè)盈利水平不斷提高，造成電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率不斷提高，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)2007年產(chǎn)能利用率達(dá)到92%以上，產(chǎn)量將達(dá)到1250萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)34%左右，我們判斷2007年將有100萬(wàn)噸左右的鋁需要通過(guò)出口消化。

　　由于成本上升因素以及其它基本金屬的支撐，我們判斷下半年鋁價(jià)會(huì)相對(duì)穩(wěn)定或略有下跌。展望2008年，由于政府對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)的調(diào)控，我們判斷國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)展速度將低于消費(fèi)增長(zhǎng)速度，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)電解鋁過(guò)剩量將會(huì)逐步減少，2009年以后可能會(huì)成為鋁的凈進(jìn)口國(guó)，這對(duì)鋁價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)定有利。

　　我們判斷今年年初以來(lái)氧化鋁價(jià)格反彈缺乏可持續(xù)性，雖然氧化鋁生產(chǎn)成本趨于上升，但目前4000元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)來(lái)講仍屬暴利。

　　2006年以來(lái)由于中國(guó)國(guó)內(nèi)非中鋁系氧化鋁項(xiàng)目的大量投產(chǎn)，全球氧化鋁供應(yīng)開始轉(zhuǎn)為過(guò)剩，我們判斷07年國(guó)內(nèi)氧化鋁將達(dá)到2000萬(wàn)噸左右，增速仍高達(dá)50%左右，2008年底國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能可能達(dá)到近3000萬(wàn)噸，另外西方國(guó)家07~08年也有600萬(wàn)噸以上的產(chǎn)能投產(chǎn)，因此我們認(rèn)為氧化鋁價(jià)格仍有較大的下跌壓力，07~08年的合理價(jià)格應(yīng)該在3000元/噸左右。

　　鋅：供應(yīng)缺口逐步縮小，2008年可能轉(zhuǎn)為過(guò)剩我們認(rèn)為，隨著鋅精礦供應(yīng)緊張局面的逐步緩解，預(yù)計(jì)2007年全球鋅供應(yīng)缺口較2006年縮小，2008年可能轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)剩，因此我們判斷2007年平均鋅價(jià)仍將高于2006年水平，漲幅可能在10%左右，到2008年由于逐步轉(zhuǎn)為過(guò)剩，鋅價(jià)有下跌壓力。

　　下半年支撐鋅價(jià)的主要因素包括：目前極低的LME庫(kù)存；另外上海期交所鋅期貨交易后國(guó)內(nèi)外價(jià)差縮小，使得下半年鋅出口可能會(huì)趨于下降，對(duì)國(guó)際鋅價(jià)有利。中國(guó)的鋅產(chǎn)量依然是影響鋅價(jià)的重要因素，由于國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量的增長(zhǎng)，中國(guó)已由2004~2005年的鋅凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)殇\凈出口國(guó)。

　　錫：趨勢(shì)依然向好2006年全球錫市場(chǎng)由2005年的供應(yīng)過(guò)剩轉(zhuǎn)向短缺，其中印尼產(chǎn)量的大幅減少是非常重要的因素。2006年全球供應(yīng)估計(jì)僅增加了0.92%至35.07萬(wàn)噸，而全球的錫消費(fèi)量則繼續(xù)保持較大的增幅，估計(jì)2006年全球消費(fèi)量同比增加9.51%左右至36.49萬(wàn)噸。2006年全球錫市場(chǎng)供應(yīng)短缺達(dá)到了4400噸。印尼供應(yīng)問(wèn)題依舊是左右錫市場(chǎng)的最關(guān)鍵因素。06年10月初，3家較大的私人冶煉廠被關(guān)閉，10月底，國(guó)內(nèi)35家冶煉廠被逐一關(guān)閉，這些關(guān)閉的冶煉廠的產(chǎn)能大約在6000-7000噸/月。這對(duì)全球供應(yīng)產(chǎn)生較大影響，供應(yīng)缺口擴(kuò)大。

　　近期印尼九家有合法礦業(yè)證的企業(yè)都獲得了出口許可證。根據(jù)CRU的統(tǒng)計(jì)，這些企業(yè)年產(chǎn)能為11萬(wàn)噸左右。但是由于今年前四個(gè)月七家私人冶煉廠和科巴公司都沒有生產(chǎn)，因此產(chǎn)量肯定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)數(shù)。同時(shí)，這些冶煉廠還將面對(duì)嚴(yán)格的環(huán)保規(guī)定以及合法的精礦來(lái)源的問(wèn)題，這些私人冶煉廠目前還無(wú)法得到足以滿足他們產(chǎn)能的近1000噸/月的精礦。考慮到這些因素，估計(jì)印尼2007年全年的錫錠產(chǎn)量可能在9萬(wàn)噸左右，較2006年下降3萬(wàn)噸左右。

　　從錫消費(fèi)角度看，電子焊料的無(wú)鉛化在全球的推廣使得錫消費(fèi)加速增長(zhǎng)。

　　2006年7月1日，歐盟關(guān)于電子產(chǎn)品無(wú)鉛化的兩個(gè)指令開始實(shí)施，很多電子材料生產(chǎn)商為了適應(yīng)這一要求，都在上半年大量轉(zhuǎn)向無(wú)鉛焊料的生產(chǎn)。2006年全球錫消費(fèi)量同比增加了9.51%至36.49萬(wàn)噸。其中，增幅最多的地區(qū)是亞洲，而中國(guó)和日本增加則尤為突出。因此未來(lái)錫消費(fèi)量增長(zhǎng)一方面依賴電子設(shè)備行業(yè)的增長(zhǎng)，另一方面依賴無(wú)鉛化進(jìn)程的深化(目前全球有53%焊料實(shí)現(xiàn)了無(wú)鉛化)，2007年全球錫消費(fèi)量可能增加7%左右至39萬(wàn)噸，缺口在2萬(wàn)噸左右。

　　鎳：低庫(kù)存使得價(jià)格維持歷史高位，波動(dòng)會(huì)加劇中國(guó)的不銹鋼廠能大幅擴(kuò)張成為鎳消費(fèi)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，2007年國(guó)內(nèi)主要不銹鋼廠商的粗鋼產(chǎn)量同比增速高達(dá)72%。從供應(yīng)角度看，2007年傳統(tǒng)鎳生產(chǎn)商產(chǎn)量并沒有大幅增長(zhǎng)，反而麻煩不斷，經(jīng)常因?yàn)楦黝愂鹿驶蛄T工影響產(chǎn)量，而中國(guó)的低鎳生鐵產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)成為全球鎳供應(yīng)增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者，這也成為影響鎳價(jià)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，預(yù)計(jì)2007年中國(guó)的鎳鐵產(chǎn)量將超過(guò)8萬(wàn)噸。

　　但低鎳生鐵的高成本以及目前極低的庫(kù)存水平使得鎳價(jià)仍能維持在歷史高位，同時(shí)波動(dòng)會(huì)有所加劇。

　　黃金：趨勢(shì)依然向好

　　我們認(rèn)為，2007年黃金價(jià)格走強(qiáng)主要與弱勢(shì)美元有關(guān)。下半年到2008年有利于黃金的因素依然存在，包括美元的趨勢(shì)性看跌、地緣政治、各國(guó)央行拋售黃金量下降以及全球礦產(chǎn)金增長(zhǎng)極其緩慢。

　　國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)前景的影響

　　近幾年國(guó)家發(fā)改委等部門出臺(tái)了一系列針對(duì)有色金屬行業(yè)的政策法規(guī)，主要目的是通過(guò)政策的作用達(dá)到環(huán)保、節(jié)能、高效率、限制高耗能產(chǎn)業(yè)，集中度提高等。我們認(rèn)為，未來(lái)的政策取向也無(wú)非是達(dá)到這些目標(biāo)，總的原則是不支持資源類或高耗能產(chǎn)品大量出口，以滿足自給為主，一方面是由于我國(guó)是資源稀缺國(guó)，另一方面也通過(guò)限制資源類和高耗能產(chǎn)品出口，縮小貿(mào)易順差，減輕人民幣升值壓力；同時(shí)通過(guò)嚴(yán)格控制新建冶煉項(xiàng)目，支持企業(yè)間的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，培育具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，提高集中度，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

　　根據(jù)上述目標(biāo)，首先從稅收角度講，我們預(yù)計(jì)未來(lái)必將取消各類資源產(chǎn)品和高耗能產(chǎn)品的出口退稅并逐步提高出口關(guān)稅，這雖然對(duì)短期國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格表現(xiàn)有負(fù)面影響，但從長(zhǎng)期看有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高以及金屬價(jià)格的穩(wěn)定；另外，從技術(shù)，效率，環(huán)保，規(guī)模等角度看，有利于提高行業(yè)進(jìn)入門檻和行業(yè)集中度，降低生產(chǎn)成本，對(duì)行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展有利。

　　資本市場(chǎng)對(duì)有色金屬行業(yè)的貢獻(xiàn)分析

　　資產(chǎn)注入的可能性分析優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

　　對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)影響將可能是跳躍式的，有些也具備可持續(xù)性，因此上市公司是否有資產(chǎn)注入已經(jīng)成為股改之后市場(chǎng)關(guān)心的重要課題，根據(jù)我們對(duì)部分具有資產(chǎn)注入的上市公司股價(jià)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)，這些公司股價(jià)2007年初以來(lái)的漲幅大多在100%以上，如果考慮從公布資產(chǎn)注入信息開始計(jì)算，漲幅則更大，而2007年初以來(lái)上證指數(shù)上漲幅度為50%左右。

　　2006年以來(lái)有色行業(yè)資產(chǎn)注入的案例較多，我們認(rèn)為其中的主要原因和金屬價(jià)格牛市有關(guān)，由于金屬價(jià)格的大漲，大股東擁有的礦山等相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值也獲得大幅上漲，結(jié)合股改的完成，大股東往往有充足的動(dòng)力將資產(chǎn)注入到上市公司。

　　根據(jù)我們的粗略統(tǒng)計(jì)，目前在各有色類上市公司中，大股東擁有與上市公司相關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的上市公司有株冶火炬、中鎢高新、中金黃金、云南銅業(yè)、豫光金鉛、稀土高科、貴研鉑業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)等。

　　行業(yè)估值方法、當(dāng)前估值水平及行業(yè)評(píng)級(jí)

　　當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)行業(yè)主要公司的估值水平

　　目前國(guó)際上有色金屬估值比較流行的有P/E，EV/EBITDA，P/CF，P/NAV等方法，或者將上述方法配以一定的權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均。由于國(guó)內(nèi)對(duì)礦山等資源采礦權(quán)評(píng)估以及采礦權(quán)的價(jià)值體現(xiàn)與國(guó)外有較大差別，因此使用P/NAV法可比性不是很強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)對(duì)有色企業(yè)估值最常用的還是P/E估值。

　　從表14看出，國(guó)外主要基本金屬資源類企業(yè)的市盈率大致在10~15倍左右，相當(dāng)于美國(guó)市場(chǎng)總體市盈率的50%~60%；黃金股PE較高，達(dá)到20~25左右，相當(dāng)于美國(guó)市場(chǎng)總體市盈率。從港股主要有色股的估值情況看，平均達(dá)到17倍左右，這主要由于有兩個(gè)黃金股所致，基本金屬股的平均PE在12倍左右。

　　目前A股市場(chǎng)有色金屬行業(yè)07年P(guān)E相當(dāng)于整個(gè)市場(chǎng)PE的50%左右，我們覆蓋的重點(diǎn)公司PE總體僅相當(dāng)于整個(gè)市場(chǎng)PE的30%~40%，而國(guó)外有色金屬股PE大致相當(dāng)于整個(gè)市場(chǎng)的50%以上，因此從這個(gè)角度看，國(guó)內(nèi)有色股較國(guó)外有色公司并沒有被高估。

　　行業(yè)評(píng)級(jí)及理由

　　我們給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)：主要理由是我們對(duì)未來(lái)兩年金屬價(jià)格仍將維持歷史高位的判斷，以及目前行業(yè)估值水平遠(yuǎn)低于整個(gè)A股市場(chǎng)的估值水平。另外金屬價(jià)格表現(xiàn)可能超預(yù)期以及行業(yè)較為頻繁的資產(chǎn)注入或兼并收購(gòu)，未來(lái)有色類企業(yè)業(yè)績(jī)有較大可能性超預(yù)期。從下圖可以看出，2006年底以前A股有色金屬行業(yè)指數(shù)與金屬價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性很強(qiáng)，2006年底以來(lái)兩者的相關(guān)性大大減弱，其中的原因可能與整個(gè)A股市場(chǎng)指數(shù)持續(xù)上升有關(guān)，但我們認(rèn)為最重要的原因是市場(chǎng)對(duì)有色金屬行業(yè)看法有所轉(zhuǎn)變，更重視行業(yè)的低估值水平而不是周期性，更重視金屬價(jià)格的平均水平預(yù)測(cè)而不是短期波動(dòng)。

　　行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司推薦投資策略

　　我們認(rèn)為有色金屬行業(yè)存在4種類型的投資機(jī)會(huì)：

　　整體上市或資產(chǎn)注入：股權(quán)分置改革以后各上市公司的大股東有較大動(dòng)力做大做強(qiáng)上市公司，目前有色行業(yè)中整體上市或者大股東注入資產(chǎn)較為頻繁，已經(jīng)成為上市公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的重要因素之一，比如云南銅業(yè)集團(tuán)公司注入礦山以后，使得股份公司基本面發(fā)生從“量變”到“質(zhì)變”變化。涉及到整體上市或資產(chǎn)注入的公司可能主要包括云南銅業(yè)、中色股份、山東黃金、中金黃金、中鎢高新、江西銅業(yè)。

　　低估值水平的投資機(jī)會(huì)：低估值水平主要體現(xiàn)在大金屬如銅、鋁、鋅等，目前的平均P/E水平基本在15倍左右，而且我們預(yù)計(jì)這些金屬品種價(jià)格07~08年仍將維持高位，主要上市公司包括云南銅業(yè)、中金嶺南等。

　　小金屬(價(jià)格趨勢(shì)看漲)投資機(jī)會(huì)：主要集中在錫、黃金、鎳等小金屬，我們認(rèn)為這些金屬07年的平均價(jià)格將遠(yuǎn)高于06年水平。

　　深加工類企業(yè)的投資機(jī)會(huì)：我們所講的深加工主要是指具備技術(shù)門檻或者市場(chǎng)門檻的有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，隨著我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展和升級(jí)，這些企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利增長(zhǎng)，值得關(guān)注的主要有：新疆眾和、陽(yáng)之光、寶鈦、廈門鎢業(yè)、中鎢高新、錫業(yè)股份以及寧波東睦等。