中信證券 許彪

　　投資要點

　　白酒龍頭公司估值有望繼續提升。食品飲料行業在熊市里是資金良好的避風港，在牛市里面因其良好的成長性成為資金追逐的對象，其中的白酒板塊表現更是優異，其估值水平不但是市場的“天花板”，更是市場啟動時估值的領頭羊。在目前2007年動態市盈率42倍的情況下，領頭羊的走勢何去何從是市場關注的焦點，我們認為白酒龍頭公司估值有望繼續提升。

　　成長性是白酒高估值的基礎。在GDP強勁增長和居民消費升級的帶動下，白酒進入新的景氣階段，白酒行業的發展也進入了新的盈利模式，白酒龍頭企業的成長不但超過其他酒精類飲料行業公司，還超過其他食品飲料龍頭公司，白酒龍頭公司的超過30%的凈利潤增長是白酒高估值的基礎。

　　獨特性賦予白酒行業高的估值溢價。名優白酒同時具有生產資源的壟斷性，儲藏階段的升值性，以及消費的奢侈性，這些都是其他食品飲料產品所不具備的，而且這些獨特性形成了白酒較高的盈利能力，說明名優白酒在估值上高于其他食品飲料行業是合理的。

　　白酒龍頭企業估值有望達到2008年45～50倍。從成長性來說，白酒增長快于食品飲料企業，如果食品飲料給予2008年30倍的，給予高成長的白酒以20%的估值溢價，那么成長性的估值水平就有36倍。從獨特性來講，獨特性保證了公司持續的高盈利能力，給予30%的估值溢價。綜合起來看，我們認為食品飲料公司的估值在在基于2008年業績預測的基礎上，給予45～50倍的市盈率是合適的。

　　評級與風險提示。我們繼續推薦白酒行業“四大金剛”，維持五糧液、瀘州老窖、貴州茅臺、山西汾酒的買入評級。風險主要來自于上市公司管理層對業績釋放的調控。