光大證券 崔玉芹

　　電力需求快速增長：2007年1-4月份，全國全社會用電量9766億千瓦時，同比增長15.47%。我國經濟快速增長拉動電力需求，預計全年用電量的增長將不低于14%。

　　電力生產：1-4月份，全國發電量9507億千瓦時，比去年同期增長15.6%；全國發電設備累計平均利用小時為1619小時，比去年同期下降49小時。1~4月份，全國新增生產能力2103萬千瓦。我們預計全年將有9500萬千瓦的機組投產，同時將有1000萬千瓦的小機組被淘汰。綜合電力的供需狀況，我們預計全國發電設備平均利用小時下降150~200小時，2008年有望觸底回升。

　　電煤價格走勢：進入二季度，煤炭價格表現淡季不淡的特點，主要原是政策性成本對煤炭價格造成有力支撐。我們認為總體上煤炭供需基本平衡，略顯寬松的格局，同時煤炭生產成本增加對煤價有一定支撐作用，預計2007年全年的煤價走勢是維持高位，小幅波動。

　　小火電關停力度加大：2007年各地加快小機組的關停進程，1~4月份，全國關停小機組容量342.785萬千瓦，而2006年全年我國關停小機組121.2萬千瓦。我們認為小火電的關停，不僅對落實“十一五”規劃提出的“2010年單位GDP能耗比‘十五’降低20%，主要污染物排放總量減少10%”具有重要作用，更為大機組提供了發展空間。

　　“上大壓小”為相關上市公司提供了發展機會。

　　電力央企資產注入進行時：電力央企整體上市和資產注入是我國證券央企上市熱潮中一道亮麗的風景線。目前，國電電力、長江電力正在實施資產收購，我們長期看好兩公司的發展。

　　投資建議：我們認為電力行業的經營環境向好，電力上市公司的利潤將繼續增長，建議繼續戰略性配置電力公司。我們繼續看好具有整體上市預期的公司——國電電力、國投電力、華電國際、長江電力以及業績高速增長的金山股份、寶新能源。

　　重工業帶動電力需求繼續高速增長2007年1~4月份，全國全社會用電量9766.67億千瓦時，同比增長15.47%。其中，第一產業用電量223.17億千瓦時，同比增長2.28%；第二產業用電量7462.49億千瓦時，同比增長17.07%；第三產業用電量970.96億千瓦時，同比增長12.02%；城鄉居民生活用電量1110.05億千瓦時，同比增長10.72%。

　　從2007年1~4月份的情況看，重工業依然是帶動電力需求高速增長的重要因素。2007年1~4月份，重工業用電需求同比增長19.08%，遠高于輕工業用電增速(8.82%)、第三產業用電增速(12.02%)以及居民生活用電增速(10.72%)。

　　進入第二季度，我們預計居民生活的用電增速將會快速增長。重工業和居民生活用電將是我國近階段電力需求高速增長的領域。

　　我國正處于重化工業時期的初期，根據國際經驗，重化工業時期的電力消費彈性系數一般都大于1，我國在“十一五”期間的電力彈性系數應當在1.1~1.3之間。最近的經濟藍皮書預計2007年中國GDP增速將略高于2006年的10.7%達到10.9%。據此預測，2007年我國電力需求增長應不低于14%。

　　電力生產1-4月份，全國發電量9507.29億千瓦時，比去年同期增長15.6%。其中，水電957.81億千瓦時，同比增長4.2%；火電8330.92億千瓦時，同比增長17.6%；核電159.03億千瓦時，同比減少4.9%。

　　水文情況：與多年同期來水量相比，4月份全國主要江河來水量除黃河上游偏多外，其它江河來水量偏少，其中長江上游偏少近2成，中游及下游偏少近3成。與歷年同期累計來水量相比，1~4月份全國主要江河累計來水量除松花江、黃河上游、淮河偏多外，其它江河累計來水量偏少或持平。

　　據全國422座大型水庫統計，2007年5月1日蓄水總量為1685.5億立方米，比上月初少38.3億立方米，比去年同期少127.8億立方米，比多年同期平均多蓄水258.4億立方米。

　　從發電小時看，2007年1-4月份，全國發電設備累計平均利用小時為1619小時，比去年同期降低49小時。其中，水電設備平均利用小時為808小時，比去年同期降低74小時；火電設備平均利用小時為1746小時，比去年同期降低103小時。

　　表3：全國發電設備利用小時變化情況

　　1~4月份，全國新增生產能力(正式投產)2103.19萬千瓦。其中水電83.68.萬千瓦，火電1972.69萬千瓦。2007年依然是電力設備投產的高峰，據電監會預計，2007年中國將新增投產發電裝機9500萬千瓦，到年底全國裝機總容量有可能突破7億千瓦。

　　表4：發電設備新投產情況(萬千瓦)

　　關停小機組：在“十一五”期間，我國將關停5000萬千瓦的燃煤小機組，以及700~1000萬千瓦的燃油機組。2007年，我國政府加大了關停小機組的力度。

　　預計2007年將有1000萬千瓦的小機組被淘汰。從07年1~4月份的情況看，全國已關停342.785萬千瓦，實現年度目標的三分之一。

　　結合我國電力的供需狀況，以及新建電源和關停機組的情況，我們預計2007年我國電力需求增長約為14%，電力裝機容量增長14%~15%，全國發電設備平均利用小時下降150~200小時。2008年以后，由于新機組投產的速度減慢，預計全國發電設備利用小時有望觸底回升。

　　電煤價格走勢二季度是我國煤炭工業的消費淡季，但今年二季度我國煤炭價格呈現淡季不淡的特點，煤炭價格反而有小幅上漲。1-4月份，原中央財政煤炭企業商品煤累計平均售價319.06元/噸，較1-3月份累計平均售價高0.49元/噸；供發電用煤平均價格231.77元/噸，較1-3月累計平均價格上漲1.72元/噸。

　　今年二季度煤炭坑口價格未出現回落，主要原因是由于山西省等八個煤炭主要產區進行煤炭資源有償使用制度改革試點，向煤炭企業征收可持續發展基金等，導致煤炭生產成本上升對煤炭價格形成較強的支撐。

　　數據來源：煤炭資源網

　　我們依然維持2007年煤炭價格高位盤整的預測。雖然煤炭企業政策性成本增加，對煤炭價格形成有力的支撐，但從煤炭供需來看，總體上呈現供需平衡、略顯寬松的局面——一方面，2007年我國煤炭產量繼續保持較快增長態勢，1~4月份全國原煤產量累計完成70636.7萬噸，同比增加4227.2萬噸，增長了6.4%；另一方面，煤炭下游的電力、鋼鐵、建材、化工等行業目前的產能高速增長，對煤炭的需求強勁，同時我國煤炭出口減少、進口增加。綜合各種因素，我們認為煤炭價格有望在2007年維持高位小幅波動的走勢。

　　近期行業大事小火電關停力度加大在“十一五”規劃中，我國政府提出要降低單位GDP能耗20%、減少污染排放總量10%的目標。電力行業是我國節能降耗的重點行業，關停小火電對于實現我國“十一五”節能降耗的目標具有重要意義。

　　據統計，2006年我國10萬瓦及以下小火電機組容量約為1.5億千瓦，占全國火電裝機總量的23.7%。在“十一五”期間，我國計劃關停約6000萬瓦小機組，其中小燃煤機組5000萬千瓦，燃油機組700~1000萬千瓦。今年全國計劃關停小火電約1000萬千瓦。

　　在國家發改委的政策指引下，各地政府、各發電公司紛紛加大關停小火電力度，在原定的《“十一五”關停小火電機組責任書》所確定的關停規模上增加關停機組數量。2006年全年我國共關停小火電121.2萬千瓦。2007年1~4月，全國共關停小火電機組342.785萬千瓦。

　　我們認為，關停小火電，對于實現“十一五”期間的節能降耗目標具有重要作用。從能耗看，60萬千瓦機組的供電煤耗為339克/千瓦時，而10萬千瓦機組的供電煤耗為444克/千瓦時，比60萬千瓦機組的能耗高31%。如果現有的小機組完全被大機組代替，我國一年可節約燃料近1億噸標準煤，可緩解我國燃煤供應的壓力。

　　同時，小機組的關停為大機組的發展提供了空間。根據國家“上大壓小”政策，關停小機組可按一定比例折算后上大機組：建設單機30萬千瓦機組要關掉其容量80%的小機組，建設60萬千瓦機組要關掉其容量70%的小機組，建設單機100萬千瓦機組要關掉其容量60%的機組�！吧洗髩盒　睂�為相關公司提供發展機遇，如上海電力(600021)。

　　表6：火電機組單位發電和供電煤耗比較

　　電力央企資產注入進行時資產注入已成為上市公司價格上漲的重要因素。在具有資產注入題材的電力公司中，我們更關注電力央企的表現。這是因為：首先，電力央企的資產規模龐大，而相關上市公司擁有的機組容量和資產規模都相對較小，資產運作的空間很大；其次，相對于其他行業來說，電力公司主營業務突出，盈利能力較強。我們認為電力央企將是中國證券市場上央企整體上市(或資產注入)浪潮中靚麗的一道風景線。

　　在電力央企整體上市或資產注入中，我們較為關注的公司是國電電力(600795)、國投電力(600886)、長江電力(600900)、華電國際(600027)。其中，國電電力和長江電力在5月份相繼提出了資產收購方案。

　　國電電力：公司控股股東國電集團在國電電力股改時承諾將“以國電電力作為國電集團全面改制的平臺，通過資產購并、重組，將國電集團優良的經營性資產注入國電電力，使國電電力長期、持續、健康、穩定地發展”。目前，國電電力已啟動資產收購工作，公司即將增發不超過40000萬股，以32.7億元收購集團優質資產。

　　從公司收購的資產來看，有些是已投產且盈利能力強的資產(如國電北侖第一發電有限公司股權、國電大渡河流域水電開發公司股權、浙江北侖發電有限公司股權)，有些機組是剛投產或即將投產并具有良好盈利前景的公司(石嘴山第一發電有限公司、國電內蒙古東勝熱電有限公司)，有些是具有良好發展前景的項目(國電建投內蒙古能源有限公司煤電一體化項目)。收購資產不僅能夠提升公司當期的業績，也為公司未來的發展提供項目儲備和新的利潤增長點，提升了公司的核心競爭力。

　　近日，國電電力公告公司的股權將發生變動——國電集團將受讓公司第二大股東遼寧省電力公司持有的股權。受讓后，國電集團直接和間接持有的股權將達到61.82%。股權變更后，國電電力在國電集團中旗艦的地位將更加穩固，而國電集團將會進一步對公司進行支持。我們長期看好公司的發展。

　　長江電力：07年5月24日，公司在長電CWB1認股權證到期后，籌集資金約65億元。公司將用募股資金向三峽總公司收購2臺機組。

　　公司控股股東三峽總公司曾在長江電力上市時承諾“每年2-3臺的速度向上市公司注入資產”。自公司上市以來，公司已收購三峽電站8臺(含本次收購的2臺)，目前三峽電站左岸14臺機組全部投產，右岸12臺機組也將于今明兩年投產。我們認為短期來看，公司不可能有進一步收購機組的計劃，但在國資委鼓勵央企整體上市的背景下，三峽總公司有可能在2008年三峽電站全部投產后啟動整體上市方案。

　　投資建議我們認為電力行業的經營環境持續向好——電力需求高速增長，新機組投產高峰即將過去(2006年、2007年是新機組的投產高峰)，發電設備利用小時有望在2007年觸底回升，而煤炭價格維持高位盤整(若煤炭價格大幅上漲，則會引發煤電聯動)，因此電力上市公司的利潤將呈現增長態勢。我們建議戰略性配置電力公司。

　　我們看好兩類公司：(一)有整體上市和資產注入預期的公司：國電電力、國投電力、華電國際、長江電力；(二)新機組投產而高速增長的公司：金山股份和寶新能源。