高華證券 沈松

　　最新消息根據McCloskey的煤炭報告，中國已經與日本簽訂了2007年動力煤出口協議，出口價格定為67美元/噸，同比上漲26%，比我們預計的57美元/噸高18%。

　　分析1).我們預料到出口合同價格將比較強勁，但沒有料到最終簽訂的出口合同價格比我們的預期還要高。

　　2).我們認為去年第四季度以來國內煤炭市場基本面的突破正在擴散到地區市場。

　　今年前4個月，中國成為煤炭的凈進口國，2006年全年的凈出口下降了46%，至2,500萬噸。地區現貨價格從2006年11月的低點41美元/噸強勁回升至56美元/噸(澳大利亞紐卡斯爾FOB價格)。

　　3).出口合同價格好于預期歸因于中國的地理位置優勢。海運費用的飆升(同比上漲了一倍以上，今年目前為止上漲了50%)使得中國處于有利的競爭地位，因為從中國到日本的距離只是從

澳大利亞到日本的三分之一，這意味著海運成本至少可以節省10美元/噸。

　　潛在影響1).這進一步印證了我們對煤炭周期的正面看法。近來，國內現貨價格已經開始上漲。

　　2).三家上市煤炭企業2007年和2008年的盈利上行空間在1.2%-4.9%之間；我們正在審核對這三家公司的預期。我們的初步敏感性分析表明存在著下列影響：

　　-神華

能源(1088.HK,買入,在推薦買入名單之列)：推動2007年每股盈利增長1.4%，至1.52港元；推動2008年每股盈利增長1.2%，至1.77港元。該公司對日本的出口占整體業務的比重為6%；-中煤能源(1898.HK,買入)：推動2007年每股盈利增長4.9%，至每股盈利0.46港元；推動2008年每股盈利增長3.6%，至0.65港元。該公司對日本的出口占整體業務的比重為13%；-兗州煤業(1171.HK,買入)：推動2007年每股盈利增長2.2%，至每股盈利0.76港元；推動2008年每股盈利增長2.0%，至0.92港元。該公司對日本的出口占整體業務的比重為8%。

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