中原證券 劉江嘯

　　投資要點：

　　化工行業(yè)2006年主要經(jīng)濟指標繼續(xù)保持增長，但增速同比出現(xiàn)較大回落，反映出行業(yè)目前仍處于景氣下行周期。

　　全行業(yè)2006年呈現(xiàn)出產(chǎn)量繼續(xù)快速增加、產(chǎn)品價格受成本推動保持上漲、毛利率水平持續(xù)下滑、進出口貿(mào)易活躍以及固定資產(chǎn)投資增速仍然較快等特點。

　　從行業(yè)上市公司看，2006全年化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長為21.52%，而凈利潤同比出現(xiàn)下滑25.56%。凈利潤同比增長較快的子行業(yè)分別是日用化學品行業(yè)(432.12%)、石油貿(mào)易行業(yè)(267.27%)、農(nóng)藥行業(yè)(66.54%)、化學纖維行業(yè)(58.67%)、鉀肥行業(yè)(57.42%)。

　　行業(yè)重點公司收入和利潤保持穩(wěn)定增長，財務指標大致保持在合理水平。

　　2007年化工行業(yè)運行環(huán)境良好，但存在不小壓力，貿(mào)易環(huán)境變化、產(chǎn)能過剩問題、成本問題和節(jié)能環(huán)保問題將困擾行業(yè)發(fā)展。

　　預計2007年化工行業(yè)保持10%-15%的增長速度，油氣開采景氣度下降，原油加工業(yè)隨著油價的回落及新的成品油定價機制出臺效益將大幅改善，全行業(yè)毛利率水平有所回升，效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

　　行業(yè)投資機會存在于四個方面：因原油價格預期下跌盈利能力有所改善的子行業(yè)；景氣度維持高位或景氣度向上的子行業(yè)；產(chǎn)業(yè)轉移或轉型受益的公司；有資產(chǎn)注入概念的公司。維持2007年化工行業(yè)投資策略報告中的觀點，繼續(xù)關注：農(nóng)藥行業(yè)、紡織助劑行業(yè)、塑料加工行業(yè)、純堿行業(yè)和炭黑行業(yè)；以及資產(chǎn)注入或整體上市題材。

　　重點關注公司：攀渝鈦業(yè)(000515)、黑貓股份(002068)、中國石化(600028)、紅太陽(000525)、天科股份(600378)、中化國際(600500)和億利科技(600277)

　　1、2006年化工行業(yè)運行狀況簡析

　　1.1行業(yè)經(jīng)濟效益繼續(xù)增長，但增速回落

　　2006年1～12月份，我國石油化工行業(yè)實現(xiàn)現(xiàn)價工業(yè)產(chǎn)值42601.89億元，同比增長26.68%，增速同比回落7.52個百分點；實現(xiàn)工業(yè)增加值12130.89億元，同比增長23.61%，增速同比回落3.29個百分點；實現(xiàn)主營業(yè)務收入42028.74億元，同比增長27.41%，增速同比回落7.39個百分點；實現(xiàn)利潤總額4377.41億元，同比增長18.25%，增速同比下降14.05個百分點。

　　從工業(yè)產(chǎn)值、工業(yè)增加值、收入、利潤等指標的增速同比均出現(xiàn)大幅回落可以看出，化工行業(yè)目前處于景氣下行周期。

　　在各細分行業(yè)中，主營收入增長較快的子行業(yè)主要是鉀肥制造業(yè)(42.26%)、專用化學產(chǎn)品制造業(yè)(34.43%)、有機化學原料制造業(yè)(34.01%)、化學礦采選業(yè)(30.26%)、涂料制造業(yè)(30.04%)、無機鹽制造業(yè)(29.42%)、炸藥及火工產(chǎn)品制造業(yè)(29.03%)。鉀肥和化學礦采選業(yè)收入增長主要受產(chǎn)品價格上漲影響，而有機化學原料制造業(yè)、涂料制造業(yè)和無機鹽制造業(yè)收入增長主要是行業(yè)規(guī)模繼續(xù)快速擴大。

　　利潤增長較快的子行業(yè)主要是炸藥及火工產(chǎn)品制造業(yè)(69.59%)、化學礦采選業(yè)(56.09%)、鉀肥制造業(yè)(48.95%)、涂料制造業(yè)(48.06%)、化學農(nóng)藥制造業(yè)(44.89%)、無機鹽制造業(yè)(41.44%)。由于價格繼續(xù)上漲，產(chǎn)品盈利能力較強，鉀肥制造業(yè)和化學礦采選業(yè)盈利能力繼續(xù)維持高位，1.2主要產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定較快增長據(jù)中國石油和化學工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，重點跟蹤的65種大宗產(chǎn)品，產(chǎn)量同比增長的有61種，占93.8%，其中增幅在10%以上的達44種，占67.7%。

　　產(chǎn)量增幅很快(大于18%)的產(chǎn)品主要是化學藥品原藥(28.8%)、涂料(油漆)(28.6%)、粘膠纖維(20.3%)、化學農(nóng)藥原藥(20.2%)、燒堿(19.0%)、塑料制品(18.7%)、鉀肥(18.5%)等產(chǎn)品。粘膠纖維主要受益于產(chǎn)品價格回升，設備開工率提高導致產(chǎn)量增長；燒堿產(chǎn)量的大幅增加主要是大量聯(lián)堿裝置繼續(xù)投產(chǎn)導致產(chǎn)能持續(xù)增加所致；塑料制品行業(yè)下游需求較為旺盛，產(chǎn)能繼續(xù)增長；鉀肥國內(nèi)有大型項目投產(chǎn)，但有效供給仍然不足。

　　產(chǎn)量增幅較快(10%-18%之間)的產(chǎn)品主要是初級形態(tài)塑料(17.6%)、橡膠輪胎外胎(15.0%)、化肥(14.2%)、乙烯(13.8%)、化學纖維(12.9%)、濃硝酸(12.6%)、合成洗滌劑(12.4%)、合成纖維(11.8%)、純苯(11.7%)、染料(11.5%)、合成橡膠(11.1%)、純堿(10.8%)等產(chǎn)品。純堿需求仍然旺盛，行業(yè)競爭有序，產(chǎn)能產(chǎn)量跟隨需求增長；染料受紡織產(chǎn)品快速增加的影響，產(chǎn)量也有較快上漲；合成橡膠和橡膠輪胎外胎產(chǎn)品則主要受汽車產(chǎn)能的擴張和國外產(chǎn)能轉移的影響而繼續(xù)保持較快增長速度。

　　1.3多數(shù)產(chǎn)品價格較上年有所上升

　　2006年，在需求高漲、地緣政治危機等多種因素影響下，國際原油價格大幅上漲，WTI原油現(xiàn)貨平均價格達到66美元/桶，同比上漲17.3%；布倫特原油均價65.1美元/桶，同比上漲20.1%。

　　受成本推動，從年初至今，化工市場呈現(xiàn)出振蕩上升的走勢。全年均價與上年相比，漲略大于跌。據(jù)中國石油和化學工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，重點跟蹤的136種產(chǎn)品，年均價格同比上升的達69種，占50.7%，下降的66種，占48.5%。有機化工產(chǎn)品和合成樹脂在成本的推動下，價格有較大上漲。

　　1.4行業(yè)毛利率繼續(xù)下滑

　　化工行業(yè)2004年達到景氣最高點，之后逐季下滑，2006年1季度達到近年來最低盈利水平，主要是國際原油價格快速上升導致成本大幅上升及產(chǎn)能不斷增加所致。

　　但從2006年2季度開始，化工行業(yè)毛利率開始了恢復性上升，特別是在第3季度后有較快恢復，主要是原油價格的大幅下滑和產(chǎn)品價格上漲所致。

　　1.5進出口貿(mào)易活躍，貿(mào)易逆差進一步擴大

　　2006年我國石油和化工行業(yè)進出口貿(mào)易繼續(xù)保持較快增長，但增勢放緩，1～12月，全行業(yè)累計實現(xiàn)進出口貿(mào)易總額2036.12億美元，同比增長20.7%，增幅同比降低5.7個百分點；在進口增速(23.3%)大大快于出口增速(16.9%)的情況下，貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，累計逆差1130.72億美元，同比擴大高達25.1%，同比上升13.8個百分點。

　　1.6固定資產(chǎn)投資快速增長，部分行業(yè)和地區(qū)投資增長過快

　　2006年以來，我國石油化學工業(yè)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持快速增長的勢頭。進入三季度，隨著國家加大宏觀調(diào)控力度、控制信貸資金的過快擴張，全行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速趨于回落，但部分地區(qū)和領域投資熱仍未見明顯消退。

　　據(jù)中國石油和化學工業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，1～12月，全行業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資5194.98億元，同比增長28.34%，增幅同比回落5.2個百分點。其中化工行業(yè)完成投資2787.15億元，同比增長26.63%。橡膠制品業(yè)投資高燒不退，前11個月累計投資309.6億元，同比增長達81.9%，其中輪胎業(yè)投資193.3億元，增長94.5%。專用化學品制造業(yè)投資在上年79.1%增幅的基礎上2006年繼續(xù)保持了48.2%的增速。

　　2、行業(yè)上市公司2006年度狀況

　　2.1行業(yè)上市公司年度概況

　　2006年度，化工行業(yè)上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)一般。根據(jù)Wind提供的化工行業(yè)財務數(shù)據(jù)，全年化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入同比增長為21.52%，而凈利潤同比出現(xiàn)下滑25.56%。

　　從凈利潤同比增長情況看，全年表現(xiàn)最好的三級子行業(yè)分別是日用化學品行業(yè)(432.12%)、石油貿(mào)易行業(yè)(267.27%)、農(nóng)藥行業(yè)(66.54%)、化學纖維行業(yè)(58.67%)、鉀肥行業(yè)(57.42%)。

　　由于產(chǎn)品定位日趨明晰，在消費升級的市場背景下，日用化工行業(yè)上市公司2006年整體業(yè)績同比增幅較快；農(nóng)藥行業(yè)凈利潤同比增長快的主要原因統(tǒng)計樣本公司中權重較大的幾家公司業(yè)績增速較快；化學纖維行業(yè)主要是受到粘膠纖維底部回升的帶動；鉀肥行業(yè)高景氣度繼續(xù)維持，產(chǎn)品價格保持增長，行業(yè)毛利率維持高位。

　　從毛利率數(shù)據(jù)看，化工行業(yè)上市公司毛利率2006年出現(xiàn)下滑，同比下滑了1.12個百分點，原油價格繼續(xù)上漲，電、氣、運的持續(xù)緊張，是造成下滑的主要原因。毛利率同比增加較大的是日用化學品行業(yè)、粘膠纖維行業(yè)、農(nóng)藥行業(yè)，分別增加了2.98、1.58和1.54個百分點。

　　2.2部分子行業(yè)公司財務數(shù)據(jù)對比

　　粘膠纖維行業(yè)2006年逐步復蘇，主要產(chǎn)品粘膠短纖和粘膠長絲價格全年均有較大幅度增長，行業(yè)全面復蘇。行業(yè)上市公司銷售毛利率2006年同比增加1.65個百分點，實現(xiàn)凈利潤則同比增長121.38%。

　　粘膠纖維行業(yè)凈利潤同比增長最快的是新鄉(xiāng)化纖，該公司2006年凈利潤同比增長827.43%；產(chǎn)品毛利率回升較快的是*ST丹化、保定天鵝和新鄉(xiāng)化纖；產(chǎn)銷銜接較好的是吉林化纖、南京化纖，這兩家公司應收賬款周轉率分別為46.48和42.57。

　　2007年一季度，粘膠短纖和粘膠長絲產(chǎn)品價格繼續(xù)保持上漲，行業(yè)毛利率會進一步回升，預計全年行業(yè)上市公司業(yè)績會有較大提升。

　　純堿行業(yè)景氣度維持，產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)競爭有序。表1給出的統(tǒng)計數(shù)據(jù)業(yè)績較差源于部分非純堿為主業(yè)的上市公司被計算到行業(yè)數(shù)據(jù)，而這些公司業(yè)績很差，如ST鑫安、雙環(huán)科技等公司。

　　從下表數(shù)據(jù)可以看出，2006年純堿行業(yè)大部分上市公司業(yè)績表現(xiàn)較為理想，天然堿業(yè)績同比增長了307.93%，青島堿業(yè)業(yè)績同比增長了36.63%。兩家龍頭公司山東海化和三友化工業(yè)績也有小幅增長，從毛利率水平看天然堿和三友化工毛利率水平較高，分別為34.22%和25.14%，毛利率提升最大的是三友化工，同比增加了2.93個百分點。

　　2007年，純堿行業(yè)的高景氣度將會維持。而由于國際航運指數(shù)2007年上半年出現(xiàn)大幅上漲，國內(nèi)純堿產(chǎn)品的出口競爭力得到加強，預計全年純堿出口規(guī)模會有所增加，這有利于行業(yè)競爭壓力的減輕。

　　從單個公司看，農(nóng)藥行業(yè)上市公司2006毛利率普遍出現(xiàn)下滑，主要原因是原料成本的提高，維持較高產(chǎn)品毛利率的是新安股份、華星化工和湖南海利，新安股份高毛利率的維持主要受有機硅產(chǎn)品高毛利率帶動，華星化工產(chǎn)品毛利率提升得益于草甘膦工藝的順利打通。

　　2007年1月1日高毒農(nóng)藥在國內(nèi)開始禁用，這將會對農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)生較大沖擊。由于新農(nóng)藥推廣需要時間，同時農(nóng)民手中還貯存了一定數(shù)量的高毒農(nóng)藥產(chǎn)品，2007年農(nóng)藥產(chǎn)品銷售將遭遇到較大困難。涉足低毒農(nóng)藥較早以及低毒農(nóng)藥比重較大上市公司在此輪行業(yè)調(diào)整中具備較大優(yōu)勢，如紅太陽(000525)、華星化工(002018)、揚農(nóng)化工(600486)等。

　　3、重點上市公司財務數(shù)據(jù)分析

　　3.1收入穩(wěn)定增長，利潤同步上升

　　2006年化工行業(yè)重點公司收入保持穩(wěn)定增長，同比增長26.07%，略低于行業(yè)平均增速；凈利潤也同步上升，同比增速為19.89%，略高于行業(yè)平均水平。

　　從收入增長情況看，黑貓股份是重點公司中增速最快的公司，2006年收入同比增長了72.52%，但從凈利潤增速看，山西三維增速最快，2006年該公司凈利潤同比增長93.74%。

　　總體看來行業(yè)重點公司2006年取得的經(jīng)濟效益大致與全行業(yè)平均水平一致，主要原因是挑選了幾只目前主業(yè)一般但存在發(fā)生重大轉變的公司進入股票池，如攀渝鈦業(yè)、億利科技、天科股份、中化國際等公司，這些公司2006年的經(jīng)濟效益較差或同比出現(xiàn)較大下滑。

　　3.2毛利率維持穩(wěn)定，費用控制大致合理

　　2006年化工行業(yè)重點上市公司銷售毛利率同比基本沒有變化，但凈資產(chǎn)收益率同比出現(xiàn)下滑。

　　從銷售毛利率數(shù)據(jù)看，同比增加較大的是天科股份(5.25%)、澄星股份(3.26%)和三友化工(2.93%)；同比下降幅度較大的是億利科技(-3.22%)、久聯(lián)發(fā)展(-2.62%)、中化國際(-2.02%)。

　　天科股份化工設施建設及技術收入業(yè)務盈利能力2006年得到提升，這提升了公司總體毛利率；澄星股份則是由于占收入比重46.41%的磷酸鹽產(chǎn)品毛利率同比大幅提升8.47個百分點，帶動公司毛利率提升3.26個百分點；而三友化工則是主導產(chǎn)品由于價格上漲而成本控制得力，毛利率提升所致。

　　久聯(lián)發(fā)展毛利率下滑主要原因是原材料硝酸價格上漲；中化國際則是由于焦炭行業(yè)2006年達到低谷，毛利率大幅下滑所致。

　　從期間費用看，重點公司整體期間費用率同比幾乎沒有變化。而從單個公司看，期間費用率上升最快的是天科股份，該公司2006年管理費用率上升了7.24個百分點，主要原因是公司在2006年大量計提壞帳和減值準備；而費用控制較好的是黑貓股份和久聯(lián)發(fā)展，兩家公司2006年期間費用率下降了2.77和1.56個百分點。

　　從應收賬款周轉率看，2006年重點公司應收賬款周轉率達到19.94，同比增加了3.39，顯示出化工行業(yè)重點公司產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。

　　其中滄州大化應收賬款周轉率大幅提高了34.77倍，主要原因是TDI供貨緊張，產(chǎn)品供不應求所致；山西三維的應收賬款周轉率提高了19.06倍，達到40.62，主要原因是由于下游氨綸行業(yè)復蘇，對上游的PTMEG、BDO等需求旺盛所致。

　　不過，中化國際應收賬款周轉率出現(xiàn)較大幅度下降，焦炭業(yè)務的不景氣是造成下滑的主要原因。

　　從資產(chǎn)結構看，化工行業(yè)重點上市公司2006年資產(chǎn)負債率有所提高，同比增加了1.86個百分點，而衡量償債能力的流動比例和速動比例同比均出現(xiàn)小幅下滑，不過整體變動不大。

　　從資產(chǎn)負債率變動數(shù)據(jù)看，德美化工和黑貓股份由于2006年成功上市融資，財務結構得到較大改善，資產(chǎn)負債率分別下降了17.93%和13.88%，其中德美化工資產(chǎn)負債率下降到27.47%的極低水平。

　　而三友化工由于發(fā)行了短期融資券，資產(chǎn)負債率達到了62.68%，同比增加了12.31個百分點；華星化工因項目建設需要向銀行借款增加，導致資產(chǎn)負債率提高了10.54個百分點，達到61.57%。

　　從資產(chǎn)負債率絕對數(shù)值看，紅太陽是重點公司中資產(chǎn)負債率最高的公司，2006年資產(chǎn)負債率高達69.01%，主要原因是紅太陽近年來項目建設規(guī)模擴大，所需資金增加，公司短期借款大幅增加所致。

　　4、2007年后期行業(yè)展望

　　4.1行業(yè)發(fā)展展望

　　一季度國內(nèi)經(jīng)濟仍然保持快速增長，GDP同比增長11.1%，增速提高了0.7個百分點。后期雖然宏觀調(diào)控政策會繼續(xù)，但我國經(jīng)濟處于一個長周期的上升階段，消費結構升級、城市化進程、經(jīng)濟全球化等利好因素將支持經(jīng)濟長期高速發(fā)展，宏觀調(diào)控只是讓經(jīng)濟增長回歸到健康水平，因此預計全年國內(nèi)GDP增速仍將在9%以上。

　　從一季度原油運行情況看，我們?nèi)匀痪S持2007全年原油均價低于2006年、價格圍繞60美元/桶上下波動的觀點。

　　良好的經(jīng)濟環(huán)境以及低位運行的原油價格為化工行業(yè)的提供了較為寬松的環(huán)境，預計全年化工行業(yè)仍將保持快速增長，但一些不利和不確定因素會影響到行業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展。

　　一是貿(mào)易環(huán)境的變化。歐盟針對其他國家向其出口商品而出臺的REACH法規(guī)將于2007年6月1日開始全面實施，其中涉及到我國石油和化工行業(yè)的產(chǎn)品多達1200多種。由于繁瑣的檢測手續(xù)、較高的檢測費用，以及各種環(huán)保、科技壁壘，因而我國化工產(chǎn)品向歐盟出口將面臨很大的困難。而一旦出口受阻，那些產(chǎn)能過剩的產(chǎn)品將面臨巨大的銷售壓力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營將極為困難。

　　二是產(chǎn)能過剩問題。近幾年來，由于投資的盲目擴張，不少行業(yè)產(chǎn)能大幅度增加，而2006、2007年是集中投產(chǎn)期，不少行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的風險。2006年，一些產(chǎn)品產(chǎn)能增長過快的問題已經(jīng)顯露出來，如無機化工產(chǎn)品、化肥、橡膠助劑等產(chǎn)品價格比較低迷、盈利下滑，2007年形勢可能會更趨嚴峻。

　　三是成本問題。2007年煤、電、氣等能源價格繼續(xù)上漲是大勢所趨，作為一個高能耗行業(yè)，化工行業(yè)的成本壓力進一步增加。

　　四是節(jié)能與環(huán)保壓力加大。節(jié)能和環(huán)保是今后政府力抓的重點，“十一五”規(guī)劃提出到2010年單位GDP能耗降低20%、主要污染物排放總量減少10%，。但2007年一季度，全國沒能完成確定的節(jié)能降耗和污染物減排的指標，預計后期會加大節(jié)能與環(huán)保的監(jiān)控。而石油和化工行業(yè)是高能耗產(chǎn)業(yè)，能源在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的成本比重很大，同時環(huán)保問題同樣比較突出，國家環(huán)�？偩謨纱苇h(huán)境風險大排查，石油和化工行業(yè)都是重點。由于工藝技術相對落后，歷史欠賬太多，節(jié)能環(huán)保的任務非常重。

　　綜合考慮到國內(nèi)經(jīng)濟整體增長水平及下游行業(yè)的發(fā)展情況，預計2007年化工行業(yè)保持10%-15%的增長速度，油氣開采景氣度下降，原油加工業(yè)隨著油價的回落及新的成品油定價機制出臺效益將大幅改善，全行業(yè)效益總體繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。

　　4.2行業(yè)投資機會行業(yè)投資機會主要來自四方面：

　　一是原油預期下跌帶來的投資機會，由于油價下跌，部分行業(yè)成本壓力會減輕，毛利率趨于回升；

　　三是產(chǎn)業(yè)轉移或產(chǎn)業(yè)轉型帶來的投資機會，如農(nóng)藥行業(yè)面臨高毒禁用，產(chǎn)品結構向中低毒方向發(fā)展，結構變動帶來行業(yè)格局的改變，部分公司優(yōu)勢得以顯現(xiàn)；四是有重大資產(chǎn)注入題材的公司，2007年整體上市、大股東資產(chǎn)注入是市場的一大熱點。由于整體上市或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，相關上市公司業(yè)績將獲得提升或發(fā)生質(zhì)的轉變，因而這些公司需要高度關注。

　　我們繼續(xù)維持2007年化工行業(yè)投資策略報告中的觀點，認為重點應關注以下細分行業(yè)：

　　農(nóng)藥行業(yè)：國內(nèi)需求仍然有較大增長空間，同時高毒農(nóng)藥禁用政策帶來了新的投資機會，考慮到公司技術實力、產(chǎn)品品種狀況、銷售網(wǎng)絡，建議關注紅太陽(000525)、揚農(nóng)化工(600486)、華星化工(002018)；紡織助劑行業(yè)：紡織助劑產(chǎn)品面臨著一個需求總量持續(xù)快速增長、高端產(chǎn)品增速加快的市場格局，同時行業(yè)集中度較低，龍頭企業(yè)擁有機會，建議關注德美化工(002054)；塑料加工行業(yè)：原油價格2007年預期低于2006年，行業(yè)毛利率回升，其中的塑料建材、塑料包裝材料行業(yè)發(fā)展空間較大，建議關注海螺型材(000619)和永新股份(002014)；純堿行業(yè)：2007年純堿行業(yè)供給增量有限而需求保持快速增長，同時由于航運指數(shù)今年大幅上漲，國內(nèi)純堿產(chǎn)品在東南亞地區(qū)的競爭力加強，而主要原材料之一的原鹽價格繼續(xù)維持低位，行業(yè)將繼續(xù)維持較高景氣度，建議關注山東海化(000822)；炭黑行業(yè)：炭黑行業(yè)伴隨橡膠工業(yè)的快速發(fā)展而發(fā)展，近年來國內(nèi)橡膠工業(yè)發(fā)展速度非常快，2006年橡膠工業(yè)投資增速高達81. 9%，這位炭黑行業(yè)的快速發(fā)展提供了保障；同時，作為炭黑的主要原料乙烯焦油、蒽油和煤焦油價格2007年將會低于2006年水平，成本壓力進一步減輕；而且國內(nèi)炭黑行業(yè)集中度較低，優(yōu)勢企業(yè)具備較好發(fā)展空間，建議關注黑貓股份(002068)。

　　至于資產(chǎn)注入或整體上市概念股，建議關注我們在2007年化工行業(yè)投資策略報告中列出的相關題材。

　　5、重點上市公司點評攀渝鈦業(yè)(000515)：

　　公司主要從事金紅石型鈦白粉的生產(chǎn)和銷售，具備3.6萬噸/年硫酸法金紅石鈦白粉生產(chǎn)能力，產(chǎn)能規(guī)模在國內(nèi)排第五，產(chǎn)品質(zhì)量和知名度均較高，是兩市唯一一家從事鈦白粉生產(chǎn)和銷售的上市公司。但由于原材料成本的大幅漲價，公司產(chǎn)品贏利能力一般，2007年隨著鈦白粉行業(yè)競爭的進一步加劇，公司目前所擁有的資產(chǎn)的盈利能力將會進一步下降。

　　公司最大的亮點是大股東攀鋼集團的資產(chǎn)注入。攀鋼集團日前將旗下兩家鈦業(yè)公司進行合并，新的攀鋼鈦業(yè)公司“十一五”期間將力爭實現(xiàn)鈦精礦120萬噸/年、高鈦渣30萬噸/年、硫酸法鈦白粉35萬噸/年、氯化法鈦白粉9萬噸/年、海綿鈦1.5萬噸/年、鈦材1萬噸/年的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

　　我們認為該公司注入到攀渝鈦業(yè)的可能性非常大，而一旦注入，攀渝鈦業(yè)業(yè)績將會有翻天覆地的變化。假定按照目前的資產(chǎn)全部注入到公司，預計攀渝鈦業(yè)2007、2008年的EPS將分別為0.77元和1.13元，給予2008年30倍市盈率，則合理目標價在33元，維持短期“買入”、長期“買入”投資評級。

　　黑貓股份(002068)：

　　公司是國內(nèi)炭黑行業(yè)龍頭，目前具備21.5萬噸/年炭黑生產(chǎn)能力。2006年公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入10.53億元，同比增長72.52%；實現(xiàn)凈利潤0.55億元，同比增長78.73%。

　　不斷擴大產(chǎn)能是公司業(yè)績增長的主要動力。后期公司將進一步擴大炭黑產(chǎn)能，2007年產(chǎn)能將擴大到26萬噸，2008年擴大到30萬噸，2010年產(chǎn)能達到40-50萬噸/年。

　　2007年公司主要原料煤焦油、乙烯焦油和蒽油價格預計有所回落，這有利于緩解公司成本壓力，公司產(chǎn)品毛利率有望同比回升。

　　預計公司2007、2008年EPS分別為0.91元和1.14元，給予公司30倍市盈率是合理的，則公司2007年股票目標價位27.3元。

　　由于在技術、規(guī)模、運輸、環(huán)保等多個方面具備優(yōu)勢，公司在國內(nèi)炭黑行業(yè)的發(fā)展前景較為光明。維持公司短期“買入”、長期“買入”投資評級。

　　中國石化(600028)：

　　中國石化是國內(nèi)最大的成品油加工及營銷商。2007年一季度業(yè)績同比出現(xiàn)較大幅度增長。一季度公司主營業(yè)務收入同比僅增長24.95%，但凈利潤同比卻增長了112.56%，主要原因是原油價格在2006年下半年開始大幅下跌，公司煉油業(yè)務開始實現(xiàn)盈利，而2006年一季度煉油業(yè)務則處于大幅虧損狀態(tài)。由于煉油業(yè)務在上半年的大幅盈利，公司預計2007年上半年業(yè)績同比增幅在50%以上。

　　從2007年全年看，由于預計原油均價2007年將低于2006年，公司煉油業(yè)務盈利能力的恢復將會逐漸恢復，目前公司煉油業(yè)務盈利能力處于歷史較好水平。由于煉油業(yè)務盈利能力的恢復，公司2007年業(yè)績將有較好表現(xiàn)。

　　對中國石化煉油業(yè)務有重大影響的另一個因素是成品油定價機制的市場化改革，這一改革的時間和內(nèi)容雖然還難以預測，但可以確定新方案將有利于中國石化煉油業(yè)務盈利能力的穩(wěn)定。

　　中國石化也在積極拓展其它業(yè)務，公司天然氣業(yè)務十一五期間年復合增長率預計為19.81%，化工業(yè)務十一五期間將維持在10%以上的增速，油品營銷業(yè)務預計維持在8%以上的增速，因而公司主業(yè)規(guī)模十一五期間將保持較快增長速度，預計公司2007、2008年EPS分別為0.87元、0.95元，給予13-15倍市盈率是合理的。

　　鑒于中國石化的成長性較為突出，考慮到中國石化在股指中的權重較大，在股指期貨即將推出的背景下，公司投資價值較為突出。綜合考慮，我們給予中國石化短期“買入”，長期“買入”的投資評級。

　　紅太陽(000525)：

　　公司主要從事農(nóng)藥的生產(chǎn)和化肥的銷售工作，2006年主營業(yè)務收入同比增長28.64%，但凈利潤同比下滑了3.64%。主要原因是公司產(chǎn)品毛利率進一步下滑，2006年產(chǎn)品毛利率只有8.74%，同比下降了1.72個百分點，但從目前情況看，原油價格2007年均價預計低于2006年，這有利于公司緩解原料成本壓力，提升產(chǎn)品毛利率。

　　2007年國家開始禁用5種有機磷類高毒農(nóng)藥，后期將逐步全面禁用高毒農(nóng)藥，公司產(chǎn)品主要為中低毒品種，將是高毒禁用受益者。

　　公司大股東擁有吡啶中間體技術，在發(fā)展吡蟲啉、毒死蜱和百草枯等市場容量大的中低毒農(nóng)藥方面具備較大優(yōu)勢。

　　同時公司擁有農(nóng)資連鎖超市，產(chǎn)品渠道優(yōu)勢非常明顯，這也會為公司在推廣中低毒農(nóng)藥提供便利。

　　由于擁有技術優(yōu)勢加渠道優(yōu)勢，公司是農(nóng)藥行業(yè)中最有可能成為巨頭的企業(yè)，因此建議高度關注該公司。

　　天科股份(600378)：

　　公司是國內(nèi)唯一一家工業(yè)氣體行業(yè)上市公司，在氣體變壓吸附及相關催化劑領域具備很強的競爭力。2007年1月，公司與中國石化集團合作開發(fā)的煉廠乙烯干氣回收技術通過了專家鑒定，認定該技術投資少、收益高，能提高煉廠乙烯收率。該技術在各石油煉化廠推廣前景可觀，天科股份將由此獲得一個較快的利潤增長點。

　　但之前由于股東及管理層之間的紛爭，公司業(yè)績一直不太理想。2006年因大量計提，公司大幅虧損3702.8萬元。前期更是傳出公司董事長被罷免的消息，這有損于公司形象。

　　但公司實際控制人中國化工集團有意大力發(fā)展公司的工業(yè)氣體業(yè)務，預計中國化工集團會逐步理順管理層關系，讓公司走上正軌。

　　如果公司走上正軌，以公司在行業(yè)中的地位以及新產(chǎn)品開發(fā)的實力，加上中國化工集團的支持，公司未來發(fā)展前景非常可觀，建議高度關注。

　　中化國際(600500)：

　　公司大股東中國中化集團是中國最早進入福布斯《財富》全球500強排行榜的企業(yè)集團之一，2006年第16次入圍，名列第304位。中化集團是中國最大的化肥進口商和磷復肥生產(chǎn)商，也是中國重要化工產(chǎn)品營銷服務商，其主業(yè)還包括境內(nèi)外油氣資源勘探開發(fā)、石油煉制、分銷及物流。

　　中化集團2006年銷售收入突破1800億元，利潤總額突破40億元。從主營業(yè)務看，集團公司石油、化肥、化工、金融、酒店地產(chǎn)等幾大板塊業(yè)務更加突出，且大部分主營業(yè)務盈利均同比增長，盈利穩(wěn)定性進一步增強。從盈利結構看，公司非商品營銷業(yè)務盈利占比已突破40%，而且近年來新增投資已逐步形成盈利能力。

　　根據(jù)集團公司未來規(guī)劃，公司將加大投資力度，快速擴張業(yè)務，從而實現(xiàn)2009年利潤較2006年增長一倍的宏偉目標。目前集團公司擁有一家A股上市公司中化國際(600500)和一家香港上市公司中化化肥(0297.HK)。

　　作為集團公司下屬的唯一在A股上市的中化國際，在央企做大做強的背景下，公司有望成為中化集團融資的大平臺，因而整體上市極有可能。另外，僅就公司而言，公司治理結構良好，管理團隊優(yōu)秀，且未來業(yè)績有望持續(xù)增長，因此，長期看好公司未來的發(fā)展前景。

　　億利科技(600277)：

　　公司大股東億利資源集團公司是國家520戶重點企業(yè)、內(nèi)蒙古自治區(qū)20戶重點企業(yè)之一。億利資源集團擁有豐富的礦產(chǎn)資源：擁有總面積達138.17平方公里、總儲量達24億噸的大型煤田；擁有一個以芒硝為主，食鹽、碳酸鹽共生的大型沉積礦床，鹽、堿、硝的總儲量達1.8億噸；同時擁有儲量豐富的瑩石、石灰石礦。目前集團形成中蒙藥、化工、基礎產(chǎn)業(yè)三大業(yè)務。

　　集團公司中蒙藥、化工業(yè)務大部分都在上市公司，值得重點關注的是，集團公司依托煤炭、電力等資源優(yōu)勢，正在新建100萬噸/年PVC和燒堿項目(一期40萬噸PVC和燒堿項目將于2007年上半年建成投產(chǎn))，該項目是內(nèi)蒙古“十一五”重點化工項目，項目產(chǎn)能規(guī)模和盈利規(guī)模都非�？捎^。

　　同時，集團公司基礎產(chǎn)業(yè)也在大幅擴張，在庫布其沙漠全力實施“八個一”工程，即100萬畝甘草產(chǎn)業(yè)化工程，100萬畝速生豐產(chǎn)用材林產(chǎn)業(yè)化工程、100萬畝沙柳檸條產(chǎn)業(yè)化工程、100萬只肉羊產(chǎn)業(yè)化工程、100萬畝苦參產(chǎn)業(yè)化工程、100公里生態(tài)旅游風景線、10萬畝菊芋產(chǎn)業(yè)化工程、10萬畝肉蓯蓉嫁接產(chǎn)業(yè)化工程。計劃通過對沙漠進行綜合治理，大力開發(fā)沙產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)資源資本化，取得生態(tài)效益、經(jīng)濟效益、社會效益的同步增長。

　　作為集團公司旗下唯一一家上市公司，億利科技是億利資源集團最重要的籌融資平臺，將獲得集團公司的大力支持。集團公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)到上市公司只是時間問題，而且集團整體上市的可能性存在。我們認為億利科技基本面發(fā)生質(zhì)變的可能性非常大，提請投資者高度關注。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。