中信建投 孔慶璞

　　中部地區機械行業將受益增值稅抵扣試點政策

　　中聯重科馳騁在業績高增長跑道上

　　安徽合力未來五年可保持24%的增長

　　風神股份受益增值稅抵扣政策

　　武漢健民基本面面臨拐點

　　粵富華資產置換重獲新生

　　焦點研究：中部地區機械行業將受益增值稅抵扣試點政策

　　財政部、國家稅務總局日前聯合印發的《中部地區擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》明確了從今年7月1日起，中部地區的26個老工業基地城市(分布在山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南6省)的八大行業(裝備制造業、石油化工業、冶金業、汽車制造業、農產品加工業、電力業、采掘業以及高新技術產業)實行增值稅抵扣范圍的試點改革，納入試點范圍的納稅人購進、自制、租賃、運輸固定資產而發生的進項稅額準予按有關規定抵扣�！掇k法》規定，從事以上述八大行業為主的增值稅一般納稅人，其生產銷售八大行業年銷售額占同期全部銷售額50%(含50%)以上的，才能納入試點范圍。

　　有業內研究認為，這一政策對機械行業影響重大：1.機械行業公司受益范圍廣。按照試點的標準，機械行業大多數企業包含在《辦法》規定的8大行業中，受益的上市公司有中聯重科、三一重工、山河智能、安徽合力、星馬汽車、江鉆股份、軸研科技、襄陽軸承、太原重工、泰豪科技、晉西車軸。2.增厚凈利潤。機械行業固定資產折舊占成本比重較大，固定資產進項稅抵扣將降低企業新增的固定資產的帳面價值，折舊費用也隨之減少，相應的降低企業生產成本，增加企業利潤。3.充實企業現金流。由于抵扣范圍擴大，企業繳納的增值稅減少，企業的現金流將更加充裕。4.促進企業進行技術改造和結構調整。試點改革降低了企業的投資成本，企業將更有動力更新設備進行技術改造，必將帶來產品結構的升級。

　　5.相關企業持續受益�！掇k法》規定未抵扣的進項稅額應留待下年抵扣，能使企業在后續年度受益；此外折舊減少對凈利潤的影響、企業進行技術改造和產品結構調整都將使得企業能持續受益。6.從企業固定資產折舊占生產成本的比重來看，襄陽軸承和江鉆股份的加權平均比值在8%以上，受益最大；安徽合力、晉西車軸、軸研科技、太原重工、三一重工和中聯重科的加權平均比值在2.10%到4.21%之間。

　　建議投資者重點關注受益上市公司：維持對中聯重科的“買入”評級，維持對三一重工、安徽合力、軸研科技、太原重工、晉西車軸的“增持”評級，建議關注襄陽軸承、江鉆股份、山河智能、泰豪科技、星馬汽車。

　　焦點公司：中聯重科馳騁在業績高增長跑道上

　　中聯重科(000157)主營混凝土機械、起重機械、路面機械及環衛機械等�；炷�土機械和起重機是公司最大的經營業務，兩大產品國內市場占有率均位居第二；公司是環衛機械、塔機的行業龍頭，環衛機械市場占有率達60%。有業內分析師預計公司07 -09年分別實現凈利潤8.87億、13.29億、18.70億元，分別同比增長84.34%、49.90%、40.71%；實現EPS 1.166元、1.747元、2.459元。目前重科動態市盈率水平顯著低于三一重工，股價明顯低估，建議買入，12個月目標價43元。

　　公司各項業務經營狀況：1、混凝土機械有望爆發性增長。06年公司混凝土機械收入增長64.7%，毛利增長63.4%。需求火爆景象有望在07、08年延續。預計07年混凝土機械銷售收入將達到30.6億元，增長95%；實現毛利9.79億元，增長104.04%；毛利率35%。2、起重機產能逐漸釋放。06年起重機實現收入增長29.8%，毛利增長26.5%。隨著產能釋放，起重機產能瓶頸將得到解決。預計07、08年起重機收入將保持30%左右增速，分別實現銷售收入29億元、37億元；規模效應獲得提升，產品毛利率有提升空間。3、06年公司出口總額2.16億元，同比增長248.46%，出口比重為4.68%，雖然比重較小，但增長勢頭良好。

　　預計07年該比重將提升至15%左右，進一步增厚公司業績，到10年有望提升至40%。

　　另外，公司01年以13520萬元置入華僑飯店90%股權，目前增值7億元左右。公司現有浙商銀行9.54%的股權，賬面價值1.72684億元。目前這部分股權增值在7億元左右。如果考慮這兩部分增值，公司重估后的每股凈資產將達11.86元。

　　【焦點公司：安徽合力未來五年可保持24%的增長】

　　有業內研究認為，安徽合力(600761)近幾年面臨良好的國內外需求，并積極進行產能擴張、新產品開發、出口，預計未來五年可保持24%左右的增長。公司今明兩年增長超預期的主要驅動因素是重裝產品面世以及電力叉車產能擴張的步伐，同時公司出口政策的激進程度也值得關注。預計公司07-09年每股盈利0.96、1.25、1.53元。參照滬深300今年平均動態市盈率，給予近期目標價35.5元。

　　國內叉車行業集中度較高，企業競爭實力強，增速較快。中國市場只占全球的12%左右，是少有的幾個國際市場遠大于國內的工程機械子行業。這說明未來出口有較大的機會同時，也隱含著中國市場尚有較大的成長空間。制造業投資與升級、物流倉儲業發展、租賃、出口等幾個方面的帶動，國內叉車行業的需求未來幾年仍將維持旺盛狀態。安徽合力一季度實現EPS 0.2元，二季度銷售情況預計比一季度更好，并且，公司去年二季度業績基數低，預計中期業績將有不錯的同比增長。產能方面：1、公司中小噸位內燃叉車迅速達到原設計產能；2、重裝工業園一季度開始投產；3、裝載機定位中端，部件與重噸位叉車共用，可增加后者設備利用率。電叉車是行業需求的發展方向，也是出口的主打產品，原預計08年初投產的萬臺電叉車項目將提前到07年三季度投產，使07年的增長更有保證。

　　另外，公司在老廠區的地有170畝地，地處城區，歷史總成本700萬左右，目前周邊地價已達300萬/畝，已經較大幅度升值。

　　【公司優選：風神股份受益增值稅抵扣】

　　《中部地區增值稅抵扣范圍暫行辦法》的實施必將降低中部地區制造業的生產成本，提高盈利水平。因為根據《辦法》規定，符合條件的企業在固定資產的購置、自建、融資租賃、運輸過程中產生的進項稅額，不再進行計入固定資產原值的帳務處理，而是直接用來抵扣銷項稅額。中部增值稅改革必然會惠及風神股份(600469)。因為風神股份位于河南焦作，主要從事工程胎和載重胎的生產，從行業劃分看，既屬于化工行業，又屬于汽車制造行業。

　　風神股份目前每年的增值稅在2500萬元左右，初步測算其中一半是購買固定資產產生的，這樣增值稅改革每年將會給公司帶來每股0.05元左右的收益。而且，隨著公司主營收入的擴大，這一稅收優惠的效果將更加明顯。有近期業內研究調高了公司的盈利預測，預計07年每股收益將達到0.80元，08年每股收益將達到1.30元，公司估值在26元以上，提高公司投資評級為“買入”。

　　【公司優選：武漢健民基本面面臨拐點】

　　有業內研究認為武漢健民(600976)將走出近2年的業績低谷。公司營銷改革進入收獲期，基本面拐點確立，同時體外培育牛黃的巨大市場前景看好，預計07、08年EPS分別為0.40元、0.56元，給予12個月目標價19.6元。

　　公司以往銷售方式以向各地醫藥貿易公司批發為主，通過在當地建立辦事處，與當地經銷商合作，依靠后者進行批發。辦事處僅起到聯絡和中轉作用，銷售人員并無多少業績動力，并且在醫院終端的開拓、維護方面十分薄弱。公司從04年開始營銷機制的改革：1、拓展銷售網絡：與各省有實力的經銷商合作，公司自己的銷售隊伍則利用其在當地的網絡和人脈加強終端維護，由經銷商負責發貨和貨款的催收，這樣在網絡鋪設、帳款回收方面省卻了許多財力和精力投入，同時，通過在當地雇傭醫藥代表、OTC代表等，將觸角深入到以往并未覆蓋的三級城市甚至鄉鎮地區；2、嚴格控制費用，提高使用效率：規范營銷費用報銷流程，嚴格控制預算和費用開支，銷售人員的工資等以業績核算，在廣告投入上加強對后繼效應的關注，財力投入有的放矢；3、梳理子公司的營銷體系：將子公司隨州藥業銷售體系整合入母公司，借力集團公司的網絡銷售；將牛黃系列制劑放入子公司健民大鵬，保留原有原料藥銷售體系，將制劑銷售整合入母公司。經過2年多時間的磨合、摸索，公司在07年將突破營銷瓶頸，營銷改革將進入收獲期。

　　公司的體外培育牛黃產品經過1年多的市場培育和宣傳，已經漸入佳境，去年下半年以來產品銷售趨勢明顯向好。目前公司競爭對手的侵權問題已經解決，產品為健民獨家擁有。

　　隨著天然牛黃的日漸稀缺，體外培育牛黃作為唯一替代品將逐步在牛黃市場中占有一席之地。

　　【公司優選：粵富華資產置換重獲新生】

　　粵富華(000507)于06年底完成資產置換，經營模式以電子玻纖布為主要產業，以電力、可口可樂、PTA等重點投資項目為穩定投資收益來源，公司盈利能力有了顯著提高。最新業內研究預計公司07-09年將分別實現投資收益2,322萬、2,436萬元和2,322萬元，EPS分別為0.39元、0.94元和0.95元，結合相對估值和FCFF絕對估值，給出目標價18.70元。公司各項業務經營情況：1、是國內最大的電子玻纖布廠商之一，產能逐步釋放，07-09年銷量預計分別為0.9億米、1億米、1.08億米，預計實現收入4.82、5.4、5.89億元，同比增長33.62%、12.15%、9%。受停窯冷修影響，07年外購紗比例由47%上升到87%，毛利率下滑至10.79%，08、09年自產窯投產，毛利率將回升至16.5%和15.79%。2、和李嘉誠合資電廠項目是公司主要利潤來源，新建3、4號機組07年初投入運行，構成公司08年業績翻番的主要動力。電石裝機容量由140萬千瓦增至260萬千瓦，增長85%，預計07-09年分紅收益分別達8305萬元、1。34億元和1.32億元，08年分紅收益同比增長61%。3、

房地產業務08年集中收獲，構成公司08年業績翻番的又一動力。公司富華三期11萬平米和貴陽松竹苑6萬平米房產項目07年底開始陸續峻工，預計07-09年分別貢獻175萬、9000萬和4892萬元利潤。4、攜手BP合資PTA項目，在建90萬噸PTA將于07年底投產，09年分紅收益增長122%，保證了公司09年盈利能力穩定增長。總產能由60萬噸擴建為150萬噸，預計07-09年分紅收益分別為1409萬、1333萬、2969萬元。5、合資珠�？蓸讽椖慨a能擴張收入穩增，投資收益受糖價波動升中趨穩。預計07-09年實現投資收益2322萬、2436萬、2322萬元。

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