長(zhǎng)城證券張霖

　　周一，滬深兩市高開(kāi)高走，成交量再創(chuàng)歷史新高，其中，電力板塊成為盤(pán)中熱點(diǎn)之一。其實(shí)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近3個(gè)月來(lái)，電力板塊，尤其是復(fù)合型公用事業(yè)指數(shù)的上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越上證綜指，達(dá)149.95%。昨日電力板塊整體再漲2.95%，位居各行業(yè)前列，板塊內(nèi)的領(lǐng)漲股銀星能源、西昌電力、華電國(guó)際、桂冠電力等恰在某種程度上預(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間電力板塊熱點(diǎn)所在。

　　四大動(dòng)力支撐

　　我們對(duì)電力板塊持“推薦”的投資評(píng)級(jí)，因?yàn)楹笫杏兴拇髣?dòng)力支撐其持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　其一，未來(lái)資產(chǎn)整合的外延式擴(kuò)張將使得電力藍(lán)籌未來(lái)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為，在資產(chǎn)注入的進(jìn)程中，具有雄厚實(shí)力集團(tuán)背景的水、火電龍頭公司將會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。因?yàn)榇笮碗娏λ{(lán)籌公司不僅自身基礎(chǔ)好，大機(jī)組能耗小、電源節(jié)電優(yōu)良、具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而且其集團(tuán)新裝入資產(chǎn)通常質(zhì)量有保障、可以提升上市公司盈利能力。而且此類(lèi)公司也有望在“920”、“647”等電力資產(chǎn)改革中搶占先機(jī)，充分受益于“上大壓小”運(yùn)動(dòng)。此外，電力藍(lán)籌之間“聯(lián)姻現(xiàn)象”正日益流行，如國(guó)電集團(tuán)+深能源、華能?chē)?guó)際+粵電力、長(zhǎng)江電力+湖北能源，這說(shuō)明強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)在未來(lái)將愈來(lái)愈明顯。

　　其二，節(jié)能減排、內(nèi)部挖潛的內(nèi)延式增長(zhǎng)，提供了更為持久的增長(zhǎng)模式。2007年一季度電力行業(yè)凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)38.33%，高于去年均值11.95。我們認(rèn)為，除需求推動(dòng)型增長(zhǎng)等外因，企業(yè)節(jié)能降耗、管理能力提升、深度挖潛、精益化生產(chǎn)等內(nèi)延式提升使一季度利潤(rùn)率較去年均值有更為充足的上升動(dòng)能，這不但反映了整個(gè)電力行業(yè)的進(jìn)步，而且也將較外延擴(kuò)張更長(zhǎng)遠(yuǎn)而深刻地影響未來(lái)行業(yè)發(fā)展方向。

　　其三，遏制高耗能機(jī)組，為清潔型能源貢獻(xiàn)更多市場(chǎng)份額。今年來(lái)，國(guó)家發(fā)改委遏制高耗能機(jī)組的決心日益堅(jiān)定，通過(guò)綜合采取經(jīng)濟(jì)、法律手段，甚至必要的行政措施極力倡導(dǎo)上大壓小、節(jié)能減排。除了華能集團(tuán)的綠色煤電之外，風(fēng)電、太陽(yáng)能、核電等清潔高效型能源也日益成為上市公司發(fā)展的新航向。例如，長(zhǎng)電、華能、寶新等積極發(fā)展多樣化的復(fù)合型電源結(jié)構(gòu)，銀星能源、寶新能源、贛能股份、華能?chē)?guó)際等風(fēng)電、核電、太陽(yáng)能、綠色煤電類(lèi)項(xiàng)目屬于國(guó)家的節(jié)約型政策路線(xiàn)，將會(huì)越來(lái)越受到政策方面的支持。

　　其四，整個(gè)行業(yè)估值的吸引力仍具相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果投資者可以選擇B股、H股，那么我們認(rèn)為粵電力B、中國(guó)電力、華潤(rùn)電力、華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電等是具有較高安全邊際的投資品種；但如果僅針對(duì)國(guó)內(nèi)A股而言，電力板塊估值目前雖然相對(duì)2006年水平較高，但在國(guó)內(nèi)仍處于相對(duì)其他行業(yè)估值偏低的板塊。來(lái)自WIND的數(shù)據(jù)顯示，電力板塊2006-2008年P(guān)E分別為25倍、29.6倍和24.9倍，低于全部A股的28.77倍、36.26倍和29.0倍，估值優(yōu)勢(shì)由此可見(jiàn)一斑。

　　三條主線(xiàn)布局

　　鑒于中長(zhǎng)期來(lái)看，電力行業(yè)趨向回暖，并且具備相對(duì)其他行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)，因此，我們的投資策略是，重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)電力上市公司：一是具有明確資產(chǎn)整合預(yù)期并且未來(lái)注入資產(chǎn)質(zhì)量較好的電力藍(lán)籌，如：長(zhǎng)江電力、華能?chē)?guó)際、國(guó)投電力、國(guó)電電力、深能源、粵電力；二是有實(shí)際高成長(zhǎng)或資產(chǎn)整合預(yù)期的“區(qū)域龍頭”，尤其是估值相對(duì)偏低的水電類(lèi)或復(fù)合型清潔能源類(lèi)電力藍(lán)籌尤其值得投資者關(guān)注。如寶新能源、穗恒運(yùn)、桂冠電力、川投能源、文山電力、通寶能源、西昌電力、吉電股份等。第三，有實(shí)際業(yè)績(jī)支撐及實(shí)質(zhì)影響力的參股金融(證券)類(lèi)電力公司。如申能股份、桂東電力、深能源等。

　　當(dāng)然，投資者必須注意的是，對(duì)于火電公司而言，動(dòng)力煤近日均價(jià)略有回落，但成本仍相對(duì)2006年有一定幅度上漲，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)由于2006年末裝機(jī)的增長(zhǎng)而有所下降，這兩方面因素對(duì)火電公司盈利造成直接影響；對(duì)于資產(chǎn)注入，需要辨識(shí)注入資產(chǎn)的質(zhì)量及估值是否合理；對(duì)于參股金融等概念個(gè)股，需要關(guān)注是否有實(shí)際業(yè)績(jī)支撐，參股比例的多少等問(wèn)題，否則盲目追高，必然會(huì)增大風(fēng)險(xiǎn)。