長(zhǎng)城證券 王陽(yáng)

　　要點(diǎn)：

　　一季度軍工概念股票走勢(shì)強(qiáng)勁，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了大盤指數(shù)，但是增長(zhǎng)后勁不足；從2006年度業(yè)績(jī)來(lái)看，成長(zhǎng)性突出，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)高于整體和滬深300的水平，但是同市場(chǎng)預(yù)期有明顯差距；

　　一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，處于市場(chǎng)中等水平，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)分化，這個(gè)和行業(yè)的收入在時(shí)間上不均衡等因素有關(guān)；

　　一季度機(jī)構(gòu)對(duì)于本行業(yè)大部分股票實(shí)施減倉(cāng)操作。主要原因是對(duì)前期市場(chǎng)熱捧的資產(chǎn)注入和整體上市概念，大部分上市公司的股價(jià)都已經(jīng)有所預(yù)期，而軍工由于其監(jiān)管等方面的特殊性，存在一定的不確定。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于前期漲幅過(guò)大的部分股票實(shí)施減持；

　　從上市公司的估值角度分析，整體市盈率偏高，部分公司股價(jià)已經(jīng)透支了未來(lái)2到3年的業(yè)績(jī)。因此，維持行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。

　　1、市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁，但后勁不足

　　市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)勁：一季度，軍工行業(yè)扭轉(zhuǎn)了去年四季度弱于大盤的情況，保持良好的上漲勢(shì)頭。以我們關(guān)注的17家公司為樣板，一季度平均漲幅為66.09%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上證A股以及滬深300指數(shù)的同期漲幅。

　　得益于軍工行業(yè)收入和盈利水平增長(zhǎng)，以及軍工資產(chǎn)注入的強(qiáng)烈預(yù)期，17家樣本公司均出現(xiàn)了超越大盤和滬深300的漲幅，漲幅最大的為航天科技，一季度漲幅達(dá)到95.07%，最小的為航天信息，漲幅也達(dá)到了22.94%。

　　增長(zhǎng)后勁不足：而從漲幅的月度分布來(lái)看，一月份的平均漲幅最大，達(dá)到了約30%，二、三月份漲幅基本上在15%左右。一月份僅有航天通信一家公司低于滬深300的表現(xiàn)，二月份出現(xiàn)了三家，而三月份有七家低于滬深300的表現(xiàn)，個(gè)股出現(xiàn)了分化跡象，表現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)該板塊的熱情逐步的降低。市場(chǎng)對(duì)該板塊關(guān)注點(diǎn)集中在資產(chǎn)注入的預(yù)期上，而部分公司的年報(bào)低于預(yù)期、資產(chǎn)注入的不確定性、靜態(tài)市盈率過(guò)高則是造成部分股票市場(chǎng)表現(xiàn)低于平均水平的主要原因。

　　2、一季度業(yè)績(jī)分析

　　2007年一季度，國(guó)防軍工概念類上市公司繼續(xù)保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。以24家國(guó)防軍工制造類企業(yè)為樣本，一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均同比增長(zhǎng)31.64%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)平均同比增長(zhǎng)13.37%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)76.15%。

　　21家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比出現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，僅有3家出現(xiàn)了下滑，其中航天機(jī)電業(yè)務(wù)下滑是由于實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致合并報(bào)表公司的減少造成的，由此可見(jiàn)，大部分的上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展繼續(xù)保持了良好的勢(shì)頭。而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)則落后于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)，僅有5家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過(guò)了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率。凈利潤(rùn)方面，約有四分之三的企業(yè)同比實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但也要看到，在行業(yè)景氣度向好的環(huán)境下，依然有部分公司出現(xiàn)了凈利潤(rùn)的下滑。究其原因，主要有以下幾點(diǎn)：

　　1、該行業(yè)的收入確認(rèn)沒(méi)有連續(xù)性，各個(gè)季度的收入差異較大，使得季度之間的同比增長(zhǎng)存在一定的不可靠性；2、行業(yè)總體來(lái)講出于國(guó)內(nèi)上市公司各個(gè)行業(yè)盈利能力的低端，今年來(lái)雖有一定的盈利水平的改善，但是總體處于較低水平；3、原材料價(jià)格上漲。國(guó)防軍工相關(guān)行業(yè)大多屬于機(jī)械加工業(yè)，對(duì)于鋼材、有色金屬等的需求量較大。而近年來(lái)，鋼材、銅、鋁等原材料的價(jià)格上漲迅速，直接壓縮了行業(yè)的整體毛利率水平。而大部分公司缺少產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，部分子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，這些都削弱了盈利水平。

　　3、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變化

　　從2007年一季度公布的季報(bào)中可以看出，以基金、社保和QFII三大機(jī)構(gòu)作為統(tǒng)計(jì)口徑，8家上市公司獲得了上述機(jī)構(gòu)的增持。從增持名單來(lái)看，主要遵循了兩個(gè)主線：一個(gè)是業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，如成發(fā)科技等；一個(gè)是資產(chǎn)注入和重組概念，如航天通信、風(fēng)帆股份、力源液壓、航天晨光等。而大部分的國(guó)防軍工上市公司都遭遇到了三大機(jī)構(gòu)的減持。主要的原因是對(duì)于軍工資產(chǎn)注入和整體上市預(yù)期的一種回落。

　　遭到減持的這些上市公司，在一季度內(nèi)都有非常良好的表現(xiàn)，大部分的股價(jià)已經(jīng)透支了未來(lái)2年的業(yè)績(jī)。前期漲幅較大的，如西飛國(guó)際、滬東重機(jī)、江南重工、航天電器等都在減持的名單之中。

　　4、投資策略

　　從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，國(guó)防軍費(fèi)投入持續(xù)增加、自主創(chuàng)新促進(jìn)內(nèi)生式增長(zhǎng)、下游民用行業(yè)的持續(xù)向好以及資產(chǎn)注入等外延式的擴(kuò)張都是促進(jìn)軍工行業(yè)持續(xù)發(fā)展的因素，軍工概念類上市公司仍將保持較大的應(yīng)該繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。但目前從上市公司的估值角度分析，整體市盈率偏高，部分公司股價(jià)已經(jīng)透支了未來(lái)2到3年的業(yè)績(jī)。因此，維持行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。