中金公司 范艷瑾

　　事件：

　　據《上海證券報》報道，中國政府在中美第二次戰略經濟對話期間宣布了一系列金融業進一步開放舉措，其中2項涉及到證券行業：

　　(1)同意在今年下半年取消對于外資券商進入中國市場的禁令，并恢復發放對包括合資券商在內的證券公司經營牌照。

　　(2)同意在今年晚些時候舉行的第三次中美戰略經濟對話之前允許外資券商進一步擴大在中國的業務種類，包括經紀業務、自營業務以及基金管理。

　　評論：

　　本次中國政府針對證券行業的開放舉措從方向上來看主要延續了中國加入WTO時的承諾：

　　根據中國加入WTO時的承諾，入世三年內，外資證券公司可以建立合資證券公司公司(外資占比不超過1/3)，承銷并交易B股和H股以及政府與公司債券；入世后后外資證券公司還可以直接跨國界交易B股。

　　中國實際上提前兌現了加入WTO時的全部承諾，只是由于2004年開始的證券公司綜合治理工作導致了對證券公司經營牌照審批的暫停。這次同意恢復審批包括合資券商在內的證券公司經營牌照是在合適的條件下恢復了當初的承諾。

　　同時，中國政府還在WTO沒有明確承諾的情況下，同意合資券商開展經紀業務、自營業務和資產管理業務。這使得合資券商實際上已經可以擁有全牌照，今后合資證券公司將與國內證券公司擁有相同的待遇。

　　本次中國政府承諾進一步放開證券行業的背景：

　　隨著證券公司綜合治理工作的逐步接近尾聲，半數左右的證券公司已經完全符合中國

證監會的監管要求，到目前為止已有22家創新類、33家規范類證券公司，而所有的29家風險類、高風險類證券公司也已經全部被行政性托管、收購、新設，預計今年下半年證券公司綜合治理工作將結束。

　　2006年以來證券市場的迅速好轉使得證券行業整體一舉擺脫了連續3年虧損的窘境，2006年證券公司的盈利水平接近歷史最好，而2007年證券公司的盈利水平將繼續提升，創出歷史新高已成定局。

　　2006年以來證券行業的競爭格局也已經比較穩定，經紀業務和投資銀行業務的市場份額集中度也達到了相對較為滿意的水平。

　　本次承諾對證券行業各項業務的沖擊程度：

　　目前國內經紀業務的火爆主要來源于大量個人投資者進入

股票市場，而個人投資者服務正是國內證券公司相對于合資券商在經紀業務領域的強項。由于開展個人經紀業務往往需要較大的前期投入(營業網點數量、交易系統開發和安裝、相關人員的招聘和培訓等)而且運作時間相對較長，因此對于在機構客戶和高端個人客戶領域擁有競爭優勢的合資證券公司來說，進入個人經紀業務的成本和門檻較高。

　　自營業務由于主要是證券公司使用自有資本進行投資，因此各家證券公司在這塊業務上的盈利水平主要取決于投資決策、風險控制等因素。合資券商希望獲得開展自營業務資格的主要動機應該是希望通過投資國內股票市場分享高成長帶來的高收益。

　　資產管理業務在2005年開始對創新類證券公司開放，目前已有14家證券公司發行了22個集合

理財產品。

　　一旦合資券商獲準開展資產管理業務將對證券公司現有的競爭格局構成潛在威脅，但是由于合資證券公司在營業網點數量、個人投資者客戶基礎等方面的劣勢，短期內很難對國內證券公司的資產管理業務產生實質性影響。

　　總的來說，我們認為這2項舉措對國內證券公司短期影響將十分有限、長期將構成一定威脅：

　　短期影響：

　　(1)已有合資證券公司對國內證券公司形成的威脅有限。

　　到目前為止國內一共批準過7家合資證券公司，其中中金公司和中銀國際證券由于特殊的歷史原因和背景使得其運作性質更接近于內資證券公司。除這兩家證券公司外，其他證券公司的業務范圍僅限于投資銀行業務。而從歷史情況來看，其他4家成立于2003～2004年間、專注于投資銀行業務的合資證券公司的市場份額始終較為有限，并沒有給國內證券公司帶來實質性的威脅。

　　(2)國內證券公司合作意愿的減弱將成為外資券商進入的主要障礙。

　　在2003至2005年期間，由于國內證券行業的持續不景氣，許多國內證券公司紛紛尋求與外資券商的合作，期間共成立了長江巴黎百富勤證券、華歐國際證券、高盛高華證券和海際大和證券4家合資證券公司。

　　2006年以來證券市場的迅速走好使得證券公司實現大幅度盈利，這也使得國內證券公司在尋求合作的時候更加謹慎，主要是由于合資證券公司的外資股東尋求控制經營權的意愿都較強。而2006年長江巴黎百富勤證券的正式終結也顯示國內證券公司與外資券商合作的意愿正在迅速減弱，這使得外資券商通過合資進入國內證券行業的難度加大。

　　長期影響：

　　(3)外資券商在人力資源方面慷慨的投入將吸引大量人才。由于目前國內證券公司在人力資源領域的制度與國際先進水平相差較遠，使得其在薪酬待遇方面的競爭力與外資券商相差較遠。國內證券公司整體薪酬制度仍需要較長時間才能逐步向國際先進制度轉變。

　　(4)外資券商在投資銀行業務領域將向國內證券公司發起強有力的挑戰。由于目前國內大型項目的承銷仍然帶有較強的政策性特征，因此外資券商在短期內較難與國內頂尖證券公司直接競爭。但是隨著中國市場化、國際化進程的推進，外資券商在專業化程度、國際化運作經驗等方面的優勢將慢慢顯現，給國內證券公司帶來新的挑戰。

　　(5)外資券商較好的風險控制能力是國內證券公司普遍缺乏的。盡管經過3年的熊市使得國內證券公司的風險控制意識已經大大提高，但是由于國內證券市場產品的單一，使得國內證券公司在風險控制領域仍有很長的路要走，尤其是衍生品的不斷豐富將極大地考驗國內證券公司的風險控制能力。

　　(6)外資券商在產品創新領域的豐富經驗將給國內證券公司帶來巨大挑戰。目前國內創新品種仍然十分匱乏，這使得國內證券公司在產品創新方面的能力和經驗十分有限，面對今后日益復雜的證券市場，國內證券公司不得不面對在產品創新領域經驗豐富的外資券商。

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