銀河證券 吳旭

　　投資要點：

　　近日，我國豬肉價格上漲速度較快，引起普遍關注。今天A股市場相關公司表現搶眼，從而帶動農業類公司走高。但我們并不看好豬肉等產品的后期走勢，本輪漲價對農業公司的業績帶來的正面影響有限。

　　根據我們搜集的信息，本次豬肉價格上漲是全國的普遍現象，且相比去年同期，幅度都在一倍左右，同時也帶動了雞肉、雞蛋、牛肉以及羊肉等可替代產品價格不同程度的上漲。

　　我們認為，近一年來豬肉價格上漲的原因有以下兩點：

　　第一、供給因素。近半年內玉米、豆粕等豬飼料價格一直居高不下，加上不少內地市場從生豬收購到屠宰，再到市場銷售，中間環節多，費用高，令養豬戶利潤空間薄，不少農戶在前一輪就淡出這個行業，所以養豬的人越來越少。目前，隨著氣溫逐漸升高，南方部分省份再次發生豬高熱病，生豬死亡率和淘汰率較高，今年疫情比較嚴重，導致南方一些地方生豬死亡率較大，市場供需不平衡，就需要到北方去調運。這樣就產生一個很強烈的信號作用，然后引發短期內的價格大幅上漲。

　　第二、原料因素。從統計局公布的一季度的農業生產價格來看，我國畜牧產品的生產成本價格指數上漲了約11%，這也成為推動漲價的原因。監測數據表明，作為生豬飼料的玉米價格近期一直高居不下，甚至輕微上漲，一度超過小麥價格。飼料等生產成本居高不下，直接導致出欄生豬價格上揚。

　　我們認為，目前豬肉的高價位難以維持：生豬收購價持續升高不斷刺激農戶的養豬積極性，養豬戶開始增多，存欄量將不斷增加；隨著大量新增生豬入市，此次豬肉價格上漲的主要和直接原因——豬肉供給缺口將不復存在，豬肉價格有望回落；由于豬肉價格上漲可能其他農產品價格大幅上漲，進而引起CPI數據超過預期，政府可能會出臺相關政策壓制豬肉價格上漲趨勢；最后，雖然生豬肉價格不斷上漲，但其他的肉類品種價格上漲幅度并不太大，人們會稍微改變消費習慣去消費其他的肉類，進而導致豬肉價格下跌。

　　A股上市公司直接相關的公司包括順鑫農業和新五豐。我們認為這次價格上漲對上市公司業績影響有限。首先、豬肉價格上漲并沒有反映到盈利水平上來，順鑫農業一季度毛利率比同期還略有下降，新五豐則大幅下降。其中的原因主要是豬肉價格上漲的同時這些公司的原料價格也大幅上漲；其次、根據本文分析的結論，我們認為這次豬肉價格上漲沒有持續性，因此，對上市公司的正面影響也可能是短期的，不會帶來長期收益。我們認為農業類公司整體估值水平已經偏高，短期因素的影響并不能改變這種狀態。

　　近日，我國豬肉價格上漲速度較快，引起普遍關注。今天A股市場相關公司表現搶眼，從而帶動農業類公司走高。

　　一、全國各地豬肉價格普遍大幅上漲

　　新發地信息中心的統計數據顯示，到目前為止，5月份該市場的豬肉價格已經密集出現了14次上漲。同時，豬肉漲價也帶來了一些連鎖反應，帶動了肉制品和其他肉類(牛、羊肉)的上漲。近日，新發地市場的羊肉價格每公斤上漲了0.8元到1.2元。

　　濟南市物價局價格監測中心表示，當地監測結果表明，豬肉價格從4月中旬開始止跌并快速回升，目前濟南豬肉每公斤平均漲1元，肋排達28元/公斤。

　　南京方面，近期豬肉價格每斤上漲2元，已達到9.5元，預計本周將超過10元/斤。

　　長春以往牛肉價一直比豬肉每公斤高出8元，目前市場上牛肉價格為24元/公斤，與豬肉幾乎打成了“平手”，所以豬肉的漲價間接地增加了牛肉的銷量。

　　吉林省經濟信息中心的數據顯示，從1999年統計城市農副產品價格以來，當地現在的豬肉價已創新高。

　　沈陽市物價局相關負責人前日表示，從沈陽本地漲幅看，目前豬肉價已創出近十年來的最高水平，與去年同期相比，漲幅已超出99%。

　　二、帶動相關產品價格上漲

　　近期，北京市場白條豬、雞蛋、白條雞價格明顯上漲，肉蛋禽類商品價格處于較高水平。據5月21日對八里橋批發市場部分商品的價格監測顯示，雞蛋批發價格6.80元/公斤，周環比價格上漲8%；比去年同期的4.00元/公斤上漲70%，雞蛋價格處于高位；4種主要肉類商品中，白條豬平均批發價格15.70元/公斤，環比上漲1.50元/公斤，漲幅11%；比去年同期的7.50元/公斤上漲109%，白條雞價格突破10.00元/公斤的高位。

　　三、豬肉價格上漲的原因分析

　　我們認為，近一年來豬肉價格上漲的原因有以下兩點：

　　第一、供給因素。近半年內玉米、豆粕等豬飼料價格一直居高不下。加上不少內地市場從生豬收購到屠宰，再到市場銷售，中間環節多，費用高，令養豬戶利潤空間薄，不少農戶在前一輪就淡出這個行業，所以養豬的人越來越少。據統計，去年四季度冀、魯、豫、蘇、浙、皖、川、渝和湘9個主產區的生豬總存欄，除河北、重慶略有增長、河南基本持平外，其余6個主產區均有不同程度的下降。11月份生豬總存欄1.79億頭，比上年同期下降2.1%。與上海市毗鄰的蘇、浙、皖3省下降幅度較大，分別下降11.6%、1.9%和6.7%，導致養豬量明顯減少。

　　生豬出欄量銳減導致了市場價格上揚。2005年夏季國內大范圍的發生“豬鏈球菌”病，導致大量生豬死亡、宰殺、拋售。去年7月中旬的高溫引起生豬“高熱病”，導致生豬死亡率升高。由于豬源緊張，生豬的收購價格目前已經突破了10元/公斤，達到歷史最高點，豬肉價格也隨之達到了歷史的最高點。

　　目前，隨著氣溫逐漸升高，南方部分省份再次發生豬高熱病，生豬死亡率和淘汰率較高，今年疫情比較嚴重，導致南方一些地方生豬死亡率較大，市場供需不平衡，就需要到北方去調運。這樣就產生一個很強烈的信號作用，然后引發短期內的價格大幅上漲。

　　第二、原料因素。從統計局公布的一季度的農業生產價格來看，我國畜牧產品的生產成本價格指數上漲了約11%，這也成為推動漲價的原因。

　　監測數據表明，作為生豬飼料的玉米價格近期一直高居不下，甚至輕微上漲，一度超過小麥價格。飼料等生產成本居高不下，直接導致出欄生豬價格上揚。

　　四、高位難以維持、相關上市公司受益限于短期

　　我們認為，目前豬肉的高價位難以維持。理由如下：

　　第一、生豬收購價持續升高不斷刺激農戶的養豬積極性，養豬戶開始增多，存欄量將不斷增加；隨著大量新增生豬入市，此次豬肉價格上漲的主要和直接原因——豬肉供給缺口將不復存在，豬肉價格有望回落。

　　第二、由于豬肉價格上漲可能其他農產品價格大幅上漲，進而引起CPI數據超過預期，政府可能會出臺相關政策壓制豬肉價格上漲趨勢。

　　第三、最后，雖然生豬肉價格不斷上漲，但其他的肉類品種價格上漲幅度并不太大，人們會稍微改變消費習慣去消費其他的肉類，進而導致豬肉價格下跌。

　　綜上所述，我們認為此次豬肉價格大幅上漲只是短期現象，不會持續太久。有關業內專家也認為六月下旬后豬肉價格將會回落。

　　A股上市公司直接相關的公司包括順鑫農業和新五豐，還有牛肉加工的福成五豐也封住漲停。我們認為這是市場的過度投機反應所致。

　　首先、豬肉價格上漲并沒有反映到盈利水平上來，順鑫農業一季度毛利率比同期還略有下降，新五豐則大幅下降。其中的原因主要是豬肉價格上漲的同時這些公司的原料價格也大幅上漲。而我國畜牧業以及食品加工業競爭激烈，幾乎沒有定價能力，無法將上游成本轉嫁到下游，所以豬肉價格上漲并不能提高這些公司毛利率水平。

　　其次、根據上文分析的結論，我們認為這次豬肉價格上漲沒有持續性，因此，對上市公司的正面影響也可能是短期的，不會帶來長期收益。我們認為農業類公司整體估值水平已經偏高，短期因素的影響并不能改變這種狀態。