銀河證券 沈文春

　　投資要點：

　　收入和利潤增長出現分化，輸變電設備子行業增長勢頭良好。從年度數據來看，06年，31家電力設備上市公司(剔除ST公司)實現主營收入550.91億元，同比增長35.10%，高于整個A股市場21.34%收入增長，增速比去年同期減緩4個百分點；實現凈利潤35.77億元，同比增長21.87%，低于整個A股市場45.87%的凈利潤增長，比去年同期回落41個百分點。凈利潤增長慢于主營收入增長的原因主要是發電設備凈利潤增速大幅回落，由去年的同比增長110%回落到同比減少1.59%。

　　07年一季度，電力設備行業收入和凈利潤同比分別增長20.76%和20.31%，電源設備增速繼續回落，僅實現個位數增長；輸變電一次設備和二次設備均實現了高速增長；工業用電氣設備增長趨緩。

　　行業整體盈利能力較強。2006年，電力設備行業凈資產收益率達到14.6%，盈利能力高于整個A股市場(11.98%)和機械設備行業(11.37%)的盈利水平，但較上年上升勢頭減緩，主要受電源設備盈利能力下降影響；子行業中輸變電一次設備盈利能力增長強勁，04、05、06年三年凈資產收益率分別達到5.47%、8.05%和11.85%。從2007年一季度數據看，電源設備子行業盈利能力繼續下滑，但輸變電一次設備仍然表現出較強的盈利能力和較好的增長勢頭。

　　行業整體估值較高。電力設備2006年加權平均市盈率為56倍，按2007年預測市盈率為39倍，與機械行業估值水平(06年62倍，07年39倍)接近，但高于A股市場平均估值水平(06年46倍，07年33倍)，電力設備目前估值一定程度上反映了對行業特別是對輸變電設備子行業快速增長的樂觀預期。

　　建議長期持有輸變電設備子行業龍頭公司。在國家電力投資重點轉向電網建設的背景下，電站設備行業面臨需求萎縮，景氣回落，業績下滑將不可避免，建議盡量回避；輸變電設備行業由于投資持續增加，未來業績的增長有保證，特別是在競爭不那么激烈的高壓超高壓領域，受益于需求旺盛和國家扶持民族工業的產業政策，行業龍頭公司面臨良好的發展機遇，建議長期持有；在工業用電氣設備領域，建議關注公司治理良好，具有行業整合能力的龍頭公司。

　　收入和利潤增長出現分化，輸變電設備子行業增長勢頭良好

　　2006年，31家電力設備上市公司(剔除ST公司)實現主營收入550.91億元，同比增長35.10%，高于整個A股市場21.34%收入增長，增速比去年同期減緩4個百分點；實現凈利潤35.77億元，同比增長21.87%，低于整個A股市場45.87%的凈利潤增長，比去年同期回落41個百分點。凈利潤增長慢于主營收入增長的原因主要是發電設備凈利潤增速大幅回落，由去年的同比增長110%回落到同比減少1.59%。

　　考察電力設備各子行業，輸變電一次設備繼續快速增長，收入和凈利潤同比分別增長29.90%和65.05%；受景氣度回落的影響，電源設備行業收入增速下滑，凈利潤增速出現更大下滑，主營收入同比增長39.97%，凈利潤減少1.59%；電力自動化系統和設備平穩增長，主營收入同比增長13.69%，凈利潤同比增長14.36%；工業用電氣設備收入增長很快，增速達到58.65%，由于原材料上漲，成本上升，凈利潤僅增長15.42%。從一季度數據來看：電力設備行業整體仍然實現較快增長，收入和凈利潤同比分別增長20.76%和20.31%；電源設備增速明顯回落，僅實現個位數增長；輸變電一次設備和二次設備均實現了高速增長；工業用電氣設備增長趨緩。

　　電力設備行業整體顯示出較強盈利能力

　　數據顯示：2006年，電力設備行業凈資產收益率達到14.6%，盈利能力高于整個A股市場(11.98%)和機械設備行業(11.37%)的盈利水平，但較上年上升勢頭減緩，主要受電源設備盈利能力下降影響；子行業中輸變電一次設備盈利能力增長強勁，04、05、06年三年凈資產收益率分別達到5.47%、8.05%和11.85%。

　　2006年，子行業中發電設備盈利能力仍然較強，凈資產收益率達到達到30.62%，但較去年同期下降近14個百分點；輸變電一次設備盈利能力持續增強，近三年凈資產收益率分別達到5.47%、8.05%和11.85%，電網投資增加拉動輸變電一次設備需求的效應逐漸顯現；輸變電二次設備的盈利能力保持小幅增長的勢頭。

　　從2007年一季度數據看，由于電源設備盈利能力大幅下降，電力自動化系統的收入確認季節性影響，電力設備行業盈利能力低于整個A股市場的盈利能力；但輸變電一次設備仍然表現出較強的盈利和較好的增長勢頭。

　　從各子行業歷年的凈資產收益率變化來看，由于景氣度回落，電源設備子行業盈利能力明顯回落，而輸變電一次設備受益于電網投資的增長，盈利能力呈現出明顯的增長勢頭。

　　整體估值水平同機械行業接近，但高于整個A股市場

　　電力設備2006年加權平均市盈率為56倍，按2007年預測市盈率為39倍，與機械行業估值水平(06年62倍，07年39倍)接近，但高于A股市場平均估值水平(06年46倍，07年33倍)，電力設備目前估值一定程度上反映了對行業特別是對輸變電設備子行業快速增長的樂觀預期。

　　子行業中，發電設備行業2006年市盈率為36倍，07年預測市盈率為25倍，考慮到發電設備行業景氣周期頂點已過，未來景氣回落不可避免，目前估計基本合理；輸變電一次設備2006市盈率年和2007年預測市盈率分別為63和46倍，電力自動化系統及設備2006年市盈率和2007年預測市盈率分別為88和60倍，反映出市場對電網投資增加將給輸變電設備未來業績帶來增長的樂觀預期。

　　長期持有輸變電一次、二次設備行業龍頭公司

　　根據我國電力工業的“

　　在國家電力投資重點轉向電網建設的背景下，電站設備行業面臨需求萎縮，景氣回落，業績下滑將不可避免，建議盡量回避；輸變電設備行業由于投資持續增加，未來業績的增長有保證，特別是在競爭不那么激烈的高壓超高壓領域，受益于需求旺盛和國家扶持民族工業的產業政策，行業龍頭公司面臨良好的發展機遇，建議長期持有；在工業用電氣設備領域，建議關注公司治理良好，具有行業整合能力的行業龍頭公司。

　　個股方面關注技術實力強、行業地位突出的輸變電一次設備企業如平高電氣(600312)、天威保變(600550)和特變電工(600089)等，輸變電二次設備企業如許繼電氣(000400)、國電南瑞(600406)和國電南自(600268)等；公司治理良好，具有行業整合能力的工業用電氣設備企業如臥龍電氣(600580)、泰豪科技(600590)和湘電股份(600416)等。