平安證券姚宏光

　　汽協(xié)公布4月銷售數(shù)據(jù)，共銷售汽車80.87萬輛，同比增長19.78%，其中乘用車54.58萬輛，同比增長15.98%，商用車銷售26.29萬輛，同比增長26.29%。

　　維持行業(yè)“推薦”建議

　　環(huán)比數(shù)據(jù)有所下降，但全年整體表現(xiàn)仍被強(qiáng)力看好。乘用車銷售、轎車銷售和商用車銷售在同比數(shù)據(jù)都有良好表現(xiàn)，但環(huán)比表現(xiàn)不佳，乘用車銷售和商用車銷售環(huán)比分別下降3.73%、6.20%，轎車只呈現(xiàn)小幅增長0.58%。

　　我們認(rèn)為國內(nèi)

股票市場的持續(xù)高溫導(dǎo)致了消費(fèi)行為的延遲，4月份銷售數(shù)據(jù)的環(huán)比下降因此在情理之中。根據(jù)央行2007年4月公布的數(shù)據(jù)，居民儲蓄存款減少1674億元，而流入股票市場的資金為2474億元，這對汽車等大件消費(fèi)品的購買有顯著影響。

　　購買行為暫時(shí)性的延緩并不妨礙我們對行業(yè)前景的樂觀預(yù)期。經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，居民收入的增長也有加速跡象，股市財(cái)富效應(yīng)對汽車消費(fèi)中期前景具有強(qiáng)大的支撐作用，我們認(rèn)為汽車行業(yè)必然受惠于國內(nèi)證券市場的繁榮。維持對全年行業(yè)整體銷量15%、轎車銷量25%的增長預(yù)測。

　　預(yù)計(jì)二季度同比保持20%左右的增長。如上所述，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好態(tài)勢帶動(dòng)汽車行業(yè)整體需求的旺盛，乘用車銷售依然強(qiáng)勁。商用車特別是重卡類會有回落，屬正常周期性變化，對整體表現(xiàn)影響不大。

　　我們預(yù)測二季度趨勢變化：5、6月數(shù)據(jù)走勢將基本與4月相似，銷量同比將維持高增長，而環(huán)比則會繼續(xù)下調(diào)。因?yàn)?、4月份的銷量都?xì)v史性地突破80萬量，絕對值已相當(dāng)高。并且五月份的長假期使實(shí)際銷售時(shí)間只有3個(gè)星期。而7、8月份則將迎來同比、環(huán)比的雙高增長。

　　油價(jià)期望相對穩(wěn)定，是股價(jià)的利好因素。2007年，

石油價(jià)格預(yù)料在60美元左右運(yùn)行，應(yīng)不會出現(xiàn)大幅波動(dòng)。從國際局勢看，發(fā)生重大突發(fā)性事件的可能性不大(伊朗局勢轉(zhuǎn)趨緩和)。全球股市交易活躍，緩和了對石油期貨市場的投資炒作。全球石油需求增速減緩，非

歐佩克石油供應(yīng)出現(xiàn)較大幅度的增長等因素有助抑制油價(jià)的上漲。

　　維持行業(yè)“推薦”建議。在市場整體估值水平不斷提高的背景下，汽車股的相對估值優(yōu)勢再顯，維持對行業(yè)“推薦”評級。

　　關(guān)注整體上市機(jī)遇

　　長期看，雖然中國汽車市場的成長空間巨大，但不能迅速形成規(guī)模的汽車制造企業(yè)未來的發(fā)展空間仍然十分有限。隨著行業(yè)競爭不斷加劇，不斷趨薄的利潤率水平將會持續(xù)推高保本平衡點(diǎn)，行業(yè)固有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性必然會導(dǎo)致深度整合。在引進(jìn)大量先進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)、初步建立了現(xiàn)代化汽車工業(yè)體系之后，我們認(rèn)為未來5~10年里，中國汽車工業(yè)的主基調(diào)將是并購整合。

　　在目前階段，主要是以企業(yè)集團(tuán)和行業(yè)龍頭為核心，整合內(nèi)部和上下游資源，理順資本關(guān)系，強(qiáng)化自身競爭優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)這一過程將持續(xù)到2008年末。

　　推動(dòng)大型汽車集團(tuán)核心資產(chǎn)整體上市的意圖并不僅僅出于改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和提高上市公司質(zhì)量，其更為深層和重大的意義在于：優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營機(jī)制，提升上市公司平臺的融資能力。

　　上述層面的改善均會為未來行業(yè)大規(guī)模的整合提供更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，例如，通過上市公司平臺，企業(yè)不僅具備了更強(qiáng)的和多樣化的融資途徑，而且也使得企業(yè)并購整合的手段更為豐富(典型的如向被收購方定向增發(fā)股票，或者換股，等等)。而且，置于公眾監(jiān)督下的資本運(yùn)作將具有更好的效率。

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