中信證券 周希增

　　事項：

　　財政部昨日發布公告，自2007年6月1日起，我國將調整部分商品進出口關稅稅率。此次調整涉及142項商品，其中重點對80多種鋼鐵產品進一步加征5-10%的出口關稅，這些產品主要包括普碳鋼線材、板材、型材以及其它鋼材產品。

　　另外，將去年已經征收出口關稅的鋼坯、鋼錠、生鐵等鋼鐵初級產品的稅率由10%提高至15%。這是繼今年4月份對這些鋼鐵產品取消出口退稅、另對其它70多種鋼鐵產品大幅度降低出口退稅后，針對產能過剩、出口增長過快的鋼鐵產品采取的進一步

宏觀調控措施。

　　評論：

　　政策出臺背景：4月份鋼材出口迅猛增加

　　07年1~4月累計出口鋼材2129萬噸，鋼坯266萬噸，分別同比增長132%和93%。尤其是4月份，單月出口鋼材716萬噸，鋼坯87萬噸，與3月份相比，環比增幅33.1%和31.0%。前4月的鋼材出口量已經接近去年出口量的50%，如果按照4月份的出口數據年化的話，全年出口將達到8600萬噸。較2006年增長一倍。由于鋼鐵企業預期國家會采取更加嚴厲的措施控制鋼鐵產品出口增速，5月份的鋼鐵產品出口仍然是驚人的，甚至可能超過4月份。

　　國際鋼鐵價格將進一步上漲

　　我國自2004年以來，共進行三次鋼材出口退稅率調整，從歷史規律來看，每次出口退稅率的下調，都導致國際鋼價的上漲和我國鋼材出口價格的上漲。2004年1月，我國將鋼材出口退稅調整為13%，兩個月內，出口均價上漲了100美元。2005年5月，鋼材出口退稅下調到11%時，四個月內，出口均價上漲了100美元。2006年9月，鋼材出口退稅下調到8%，但由于本次調整以簽訂的出口合同為準，所以實際起效是從12月份，而就在07年1月，我國鋼材出口價格出現了30美元的上漲。

　　07年以來，國際鋼鐵價格迅速上漲，4月底國際鋼材價格指數達到172.7，再創歷史新高，相對于06年底上漲22.5點，漲幅達到15.0%。國內與國際鋼鐵價格的價差進一步加大。

　　影響分析

　　鋼材出口快速增長，是中國鋼鐵工業競爭能力提升的體現，是

中國經濟全球化的必然結果。國際經驗表明，政府限制出口的政策，特別是關稅政策，只能減緩出口加速度，出口仍將繼續增長。而且從中國鋼坯出口退稅取消和加征關稅對出口影響來看，國外的剛性需求和中國鋼鐵工業競爭力提升是中國鋼鐵出口的原動力。加征關稅只是提高出口產品成本，一旦價格上漲幅度超過關稅成本，出口盈利仍然增加。

　　可以看到，這次政策仍然沒有對所有鋼材產品實行“一刀切”，僅涉及80多種鋼材產品，一些高附加值的鋼材產品在最近的三次政策(07年4月下調出口退稅、07年5月鋼材產品出口許可證制度和這次的部分鋼材坯加增出口關稅)

　　中均未受到影響，表明了國家在政策鼓勵鋼材行業的結構調整以及鋼鐵企業提高產品的附加值。

　　中國目前是世界鋼材出口第一大國，加增關稅的政策必然對于國際鋼鐵價格產生影響。我們認為，政策的出臺，會進一步加速國際鋼鐵價格的上漲，并且重新拉大國內與國際鋼材產品的價差，鋼材出口穩定增長的趨勢不會改變。在國內鋼鐵產品的競爭力不斷提升和國際國內鋼材價格的巨大價差的背景下，鋼材出口長期增長的趨勢將不會改變。

　　國家調控鋼鐵，表明現有鋼鐵公司盈利處于高位，希望鋼鐵行業能夠長期保持較高盈利水平。在國家密集出臺限制鋼材出口大政策之后，鋼材進口國的壓力減輕，中國鋼鐵工業將進入一個良性發展周期。

　　鋼價上漲，盈利超預期，必將提升鋼鐵股估值。建議買入產品毛利率高、市盈率只有10倍的公司如寶鋼股份、太鋼不銹等。同時關注業績出現拐點，受益于建筑鋼材上漲的公司如承德釩鈦、杭鋼股份等。

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