中金公司 羅煒

　　事件：

　　中國將對部分鋼材產品出口征收5-10%的出口關稅。自2007年6月1日起，中國將調整部分商品進出口關稅稅率，其中對80多種鋼鐵產品進一步加征5-10%的出口關稅，這些產品主要包括普碳鋼線材、板材、型材以及其它鋼材產品。另外，將去年已經征收出口關稅的鋼坯、鋼錠、生鐵等鋼鐵初級產品的稅率由10%提高至15%。

　　評論：

　　對部分鋼材產品加征5-10%的出口關稅是繼今年4月份對這些產品取消出口退稅，政府針對中國鋼鐵出口增長過快采取的進一步宏觀調控措施，政府的目的是：a.進一步控制高能耗、高污染和資源性產品出口，b.緩解國際貿易摩擦。政府已經采取了可以采取的幾乎所有措施，未來進一步嚴厲措施的空間不大。隨著出口退稅、許可證、加征關稅等一系列政策的影響，未來中國鋼鐵出口將有所回落，但出口大幅下降的可能性不大。對國內供應有一定壓力，但國際需求拉動、中國鋼產量增長放緩、需求旺盛等因素仍將使鋼材價格維持高位。

　　5月份國內

鋼材價格大幅上漲，其中建筑鋼材價格漲幅較大，我們預計經歷了此輪大漲之后，鋼材價格短期內將有所回落，但下半年仍將維持高位。由于主要鋼鐵公司二季度盈利將比一季度繼續大幅上升，維持鋼鐵行業推薦的建議，波段操作投資者可待鋼材價格調整后中報行情時介入。

　　鋼材出口加征關稅將使未來出口有所回落，短期內對國內供應造成壓力。

　　政府對鋼材產品出口加征關稅的目的很明確，將鋼鐵出口過快增長的勢頭抑制下去。2007年1-4月中國出口鋼材2128萬噸，同比增長132%，凈出口1538萬噸(去年同期僅為288萬噸)，其中4月份鋼材出口716萬噸，環比3月份增長33%，凈出口553萬噸，環比增長45.5%。中國鋼鐵出口增長過快，已引起國際市場的反對，同時政府降低單位GDP能耗、控制高污染資源性產品出口的目標也要求控制鋼鐵出口。

　　2006年以來政府不斷加強出口調控，先后兩次降低

出口退稅，2007年4月份鋼鐵出口采取許可證制度，但影響有限，鋼鐵出口和國內鋼材價格仍保持上升趨勢，主要原因是：國際市場需求旺盛，價格不斷上漲，帶動出口價格不斷上漲，出口一直有利可圖。以熱軋薄板為例，經歷了上漲后國內市場價格約為4100元/噸，而目前中國出口FOB價格約570美元/噸(4400元/噸)，美國、歐洲市場價格約650美元/噸，雖然出口退稅取消出口仍有利可圖。

　　出口加征關稅后我們預計6月份開始中國鋼鐵出口將回落到1-2月份水平。以熱軋薄板為例，如果出口加征5%關稅，而出口價格維持不變，則出口相對于國內銷售的利潤空間將大大縮小，同時4月份的鋼材出口量在很大程度上是由于市場預期出口退稅將取消的集中出口導致的，本來就會自然回落。因此從效果上看，我們認為政府此次出臺的政策加上前期政策的滯后效果，將起到一定程度上控制鋼鐵出口過快增長的目的。

　　在此次政策出口之前，市場已對6月1日起加征出口關稅有一定預期，只是出臺的時間5月21日比預期略早，而5月份國內鋼材價格剛剛經歷了一輪大幅上漲，因此我們預計短期內國內鋼材價格可能面臨調整壓力。

　　出口大幅下降的可能性不大，鋼材價格仍將維持高位

　　盡管短期內的出口回落將對國內供應造成一定壓力，但在國際需求拉動、中國鋼產量增長放緩、需求旺盛等因素支持下，我們預計鋼材價格經歷一定調整后仍將維持高位。

　　政府已經針對出口增長過快采取了可以采取的幾乎所有措施，未來進一步嚴厲措施的空間不大，而且我們預計從6月份開始中國鋼鐵出口將出現回落，政策目的達到。

　　出口不會大幅下降，我們預計中國2007年鋼鐵凈出口仍將達到4000萬噸，比2006年增長30%以上，2008年持平。從全球的角度，鋼鐵供需存在缺口，中國出口是滿足國際鋼鐵需求的必要補充，關稅政策的變化不會影響全球供求平衡。中國鋼鐵出口能夠大幅增長的根本原因是國際市場需求旺盛，即使在國內價格不斷上漲過程中，與國際市場仍保持一定價差。中國鋼材出口市場多元化，2006年韓國是中國最大出口國，美國僅占中國出口的13%，中國出口分布廣泛，其中向東亞、東南亞、歐洲、中東等地出口較多，以上地區經濟保持良好增長，鋼鐵供應則大量依賴進口。

　　中國鋼鐵供應量處于可控狀態，重點反映在新增產能減少和落后產能淘汰上。1.中國鋼鐵行業投資2006下降2.5%，今年1-4月也僅增長4.9%，大大低于全社會固定資產投資增長25.5%，預示新增產能有限；2.今年4月

國家發改委與11個省簽訂落后產能淘汰的具體數量名單，今年的目標是淘汰煉鐵、煉鋼能力3000萬噸，預示關停落后產能進入實質性階段；3.今年1-4月中國粗鋼產量同比增長21.2%，其中4月份僅增長16.5%，如果鋼材價格回落，相信鋼鐵產量增長速度將進一步減緩。

　　投資策略：維持推薦

　　由于4-5月國內鋼材價格繼續大幅上漲，我們預計主要鋼鐵公司二季度盈利將比一季度繼續大幅上升，鋼鐵股市盈率在各板塊中處于最低端，我們判斷鋼材價格回落的幅度不會太大，下半年仍有望維持高位，維持鋼鐵股推薦的投資評級。波段操作投資者可待鋼材價格調整后中報行情時介入。

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