天相投顧 曹平璘

　　事件描述：

　　5月18日，中國人民銀行同時宣布了三項重要的貨幣政策：從2007年5月19日起，金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點；從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；從2007年5月21日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之三擴大至千分之五。

　　評論：

　　1.機構投資者對零售板塊關注度下降。根據天相證券投資分析系統提供的數據，2006年全年，天相零售行業指數累計上漲150.38%，天相流通指數累計上漲110.53%，零售行業的相對漲幅為36.05%；2007年1月4日至今，天相零售行業指數累計上漲110.88%，天相流通指數累計上漲104.12%，零售行業的相對漲幅為6.49%。從基金公司披露的一季報情況看，對于零售板塊，基本抱著持有的態度。根據天相公司的基金季報分析，與2006年四季度相比，基金公司對零售板塊的持有比例僅小幅上調0.1個百分點。根據天相證券投資分析系統提供的數據，目前零售板塊的平均市盈率水平已經接近59倍(不含虧損)，假設2007年，零售類上市公司整體凈利潤能夠增長50%，按照2007年業績預測，板塊市盈率水平也有39倍左右。偏高的估值水平使得機構投資者對于零售板塊的關注度下降，但并未受到冷遇。

　　2.加息為零售板塊再添火。加息使得已略有降溫的零售板塊再度炙手可熱。投資者對零售板塊的關注主要來自幾個預期。一是隨著宏觀經濟的繁榮，國內零售市場加速發展。2007年1～4月，國內消費品零售總額同比增長15.1%。二是伴隨經濟結構調整，居民消費結構也正在發生變化。三是加息使得市場預期，資金將從投資轉向消費。四是作為“現金為王”的零售行業，資金周轉快，銀行借款規模較小，現在加息的情況下，財務風險相對較小。根據天相

　　3.加息會使消費進一步加速嗎？我們認為，即使沒有加息，國內的消費市場也已經呈現了持續繁榮的局面。

　　而加息是否會推動消費加速，很重要的影響因素在于社會保障體系的完善。如果社會保障體系不完善，加息可能將導致居民增加預防性儲蓄，流向消費的資金不一定會大量增長。而從目前的宏觀經濟政策來看，“加強社會保障，建立和諧社會”已經不是空談，我們認為，社會保障體系的加強、股市的高風險和加息，將推動國內消費市場加速增長。

　　4.關注消費結構調整。我們一直重申，在消費市場規模加速擴大的過程中，我們更加關心居民消費結構的調整。國外歷史經驗表明，在人均GDP達到不同水平時，居民的消費結構不同，進而影響不同業態的發展周期。在消費升級中，居民消費更加傾向高檔次和個性化，消費渠道的變遷也將趨向專業化和差別化。

　　5.持續看好連鎖商業。具體到商業業態，我們重申對專業專賣業態和連鎖超市業態的樂觀預期。而對于連鎖百貨商場業態，建議精選那些定位明確、連鎖經營并達到一定規模的上市公司。在零售板塊重點公司中，我們對武漢中百、蘇寧電器、華聯綜超持“增持”評級；對豫園商城、王府井持“中性”評級。