長江證券 賀晟

　　事件描述

　　2006年5月18日，從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。

　　事件評論

　　本次政策特點在于結構性加息。

　　對于本次貨幣政策出臺，有幾個特點值得關注。第一，結構性加息。一年期存款利率上調27個基點，高于貸款利率的上調18個基點。第二，活期存款利率繼續保持0.72不變。第三，長期存款利率最高上調幅度高達54個基點，大大高于同期貸款利率的上調幅度。第四，提高利率與存款準備金政策的同時出臺，體現貨幣當局的堅決調控意圖。

　　盡管結構性加息不利于利差，但活期

　　從數據直觀來看，由于一年期存款利率上調幅度高于貸款利率，金融機構的存貸利差因此將被縮小，但我們認為，由于活期存款利息繼續維持不變，而在全部金融機構的存款總額中，活期存款所占比重達到39.36%，也就是說金融機構這部分負債成本將保持不變，此次加息對金融機構負債成本的上升肯定要小于27個基點，大致估算應當是在16個至18個基點，與貸款利率上調幅度基本相當。也就是說，對金融機構整體而言，此次結構性加息對利差的影響基本是中性的。

　　對于股份制商業銀行而言，活期存款在總存款中所占比重達到41.72%，高于整體金融機構水平，也因此將會受到較少的負面影響。

　　在上市銀行中，活期存款占比越高，加息政策的影響更可能偏向正面。根據各公司年報相關數據計算可以看出，招商銀行的活期存款比重最高，達到52.95%，其次是工商銀行和交通銀行，分別達到50.24%和49.46%。這三家銀行在結構性加息的影響下，利差將可能大約上升4至5個基點。而華夏、民生和中信銀行受到的影響偏向中性。

　　單次準備金政策對銀行業負面影響甚微，連續政策累積影響的顯現將較為緩慢。

　　從微觀角度分析，如果不考慮其他因素，由于法定存款準備金利率低于銀行貸款或者債券投資的收益率，商業銀行被動增加收益率較低資產的比重，這是準備金率政策對商業銀行的主要負面影響，預計提高0.5個百分點準備金率，上市銀行整體所受到負面影響將在0.5%至1%之間。

　　今年以來，貨幣當局已經第5次提高存款準備金率。我們認為，連續政策的累積性影響將會緩慢顯現，如果下半年貨幣當局繼續出臺4至5次存款準備金率政策，那么在今年年報中上市銀行的資產配置壓力將得到明顯體現，這一點是值得我們關注的。上市銀行可以通過資產和貸款的結構調整來積極應對政策調控，以實現利潤的穩步增長。

　　總體分析對銀行業影響中性，繼續維持看好評級。

　　正如我們以前所指出的，商業銀行在一季度的高速貸款增長將是不可持續的，