平安證券 邵子欽

　　事項

　　中國人壽和中國平安公布1~4月份保費增長情況：

　　中國人壽實現保費收入894億元，同比增長14.98%。

　　中國平安壽險實現保費收入275億元，同比增長21.44%。

　　平安觀點

　　業務放緩，增速維持分化。1～4月份期間，中國人壽和平安壽險保費收入與上年同比增長率較1-3月份分別下降了0.9和2個百分點，增速同時放緩。這主要是受我國保險行業整體業務節奏所決定。兩公司4月份單月保費收入分別為155.4億元和63.5億元，均明顯低于三月份水平，表明業務正如期向第二季度相對低速增長階段轉換。中國人壽和平安壽險對比來看，中國人壽業務放緩程度明顯大于平安壽險。其中，中國人壽4月份單月保費收入僅為一季度平均單月保費收入的63.1%，而平安壽險4月份單月保費收入占一季度平均單月保費收入的90.0%。因此，平安壽險業務增速保持快于中國人壽，二者的月份累計收入與上年同比增長率維持在6個百分點以上的差距。這主要因為中國人壽3到5年期業務進入滿期給付高峰，并且有部分期繳產品繳費期結束。

　　由于各公司業務節奏不同，導致分月份壽險保費增長不均衡。從歷史數據來看，壽險銷售具有明顯的業務節奏。上半年業務增長快于下半年，第一、三季度快于第二、四季度。從單月壽險保費收入規模看，3月份和6月份明顯高于其他月份。業務節奏主要與保險公司營銷策略、激勵辦法、年初計劃、業務結構等因素相關。從具體公司來看，中國人壽由于存在不少3到5年期保單、銀保規模較大，業務節奏獨特，保費收入波幅較大。平安壽險相對平穩。因此，單純從前4個月份數據很難判斷出全年業務差異。從我們了解的情況看，平安壽險和中國人壽兩家公司業務進展相對順利。雖然加息預期和

　　我們認為未來5年中國壽險保費復合增長率15%左右。中國人壽和平安壽險的保費增長會略高于平均水平，其中平安壽險的保費收入增長率略高于中國人壽。我們維持中國人壽的保費復合增長率為15.5%，平安壽險為18%的預測。維持對上述兩公司“強烈推薦”的投資評級。