天相投顧 汪晟

　　2006年，紡織行業在內外壓力之下，仍保持了較快的增長速度：規模以上企業實現工業總產值24618億元，同比增長21.3%；實現銷售收入24109億元，同比增長21.6%；規模以上企業實現利潤883億元，同比增長28%。2006年，全行業實現出口1471億美元，同比增長25.1%，其中紡織品523億美元，增長18.8%；服裝948億美元，增長28.9%。

　　2006年，天相行業分類的紡織服裝板塊中共有54家上市公司(其中紡織制造業37家，服裝制造業17家)，共計實現主營業務收入747.44億元，同比增長12.13%，合計實現凈利潤24.55億元，同比增長56.69%，加權平均每股收益為0.13元，凈利潤率和凈資產收益率同比均有明顯提高。2006年，共計實現投資收益3.34億元，而去年同期的投資收益是負值，為-1.84億元。投資收益同比增加了5.18億元，對板塊盈利水平提高有積極的作用。

　　分析認為，2006年服裝板塊業績優于紡織板塊。而中小企業板的表現也不俗，兩板塊主要盈利指標分別優于A股平均水平和中小板平均水平。

　　從2007年一季度行業運行情況來看，延續了2006年穩定增長態勢，生產和效益同步增長，固定資產投資增速放緩，出口增速回落明顯。預計2007年上半年紡織行業經濟運行仍將保持平穩增長態勢，增幅將比一季度有所回落。

　　2007年一季度，紡織服裝板塊53家上市公司(遠東股份未公布一季報)合計實現主營業務收入174.48億元，同比增長23.31%；合計實現凈利潤13.08億元，同比增長97.50%。加權平均每股收益0.07元。07年一季度紡織服裝板塊的業績主要是由服裝板塊投資收益猛增所驅動。

　　我們認為紡織服裝行業2007年的主題是“升級和轉型”，因此暫不作評級調整，維持“中性”。提請重點關注4類投資主題，給予七匹狼(002029)、眾和股份(002070)、潯興股份(002098)、孚日股份(002083)和瑞貝卡(600439)5家重點公司“增持”評級。

　　1. 2006年紡織服裝行業運行情況回顧　

　　1.1行業整體持續增長增速有所回落

　　1.1.1生產保持增長效益持續提高

　　據紡織工業協會公布的數據顯示，2006年紡織行業規模以上企業實現工業總產值24618億元，同比增長21.3%；產銷率達97.9%，比去年同期提高了0.3個百分點。紗產量1722萬噸，增長19.9%；化纖2025萬噸，增長12.9%；布438億米，增長14.8%；服裝170億件，增長11.9%。

　　經濟效益持續提高。銷售產值24109億元，增長21.6%；規模以上企業實現利潤883億元，同比增長28%，其中棉紡織218億元，增長33.3%；化纖66億元，增長41.6%；服裝251億元，增長29.3%。

　　雖然行業整體持續了快速增長趨勢，但增速有明顯的放緩：工業總產值和銷售收入增速均回落了4.7個百分點，利潤增速回落了8個百分點。

　　1.1.2外貿出口增幅加大貿易順差占比減小。

　　盡管受貿易摩擦的滯后影響，對歐美地區出口增速放緩，但對全球出口仍然保持較高增速。2006年，全行業實現出口1471億美元，同比增長25.1%，其中紡織品523億美元，增長18.8%；服裝948億美元，增長28.9%。

　　受歐美紡織品出口數量限制協議的影響，2006年我國對歐美出口出現了大幅回落。其中對歐盟出口230億美元，同比增長21.7%，增幅回落了33.6個百分點；對美國出口231億美元，同比增長18.1%，增幅回落了48個百分點。與此相反，對非設限地區的出口出現放量增長，2006年對非設限地區出口1010億美元，同比增長27.7%，增幅提高了20個百分點，其中對香港、韓國、土耳其、加拿大、墨西哥等地區的出口增速分別達到了21.2%、28.1%、217.5%、44.9%和125%，增幅均比去年同期有了較大增長。

　　全國出口總額同比增速近三年呈下降趨勢，而紡織服裝行業出口總額卻呈現增幅加大的走勢。

　　紡織服裝行業順差一直是我國貿易順差的主要貢獻因素，隨著出口總額的快速增長，紡織服裝行業順差逐年增長，但占全國順差比重呈明顯的下降趨勢。

　　1.1.3固定資產投資增速放緩梯度轉移趨勢明顯

　　2006年，在國家抑制投資增長過快、規模過大的宏觀政策引導下，紡織行業固定資產投資增幅出現理性回落。2006年，紡織行業完成固定資產投資2030億元，同比增長27%，比2005年回落了10.3個百分點。其中棉紡織投資623億元，增長19.8%，增幅回落了35.7個百分點。

　　同樣受國家宏觀調控政策以及投資市場的影響，紡織行業固定資產投資逐步向中西部轉移，2006年1-12月，中西部地區紡織行業固定資產投資總額為558.96億元，占行業總投資的27.54%；而東部地區固定資產增幅回落，東部固定資產投資總額1275.75億元，占行業總投資的62.85%。

　　1.1.4零售價格指數日益回升服裝消費升級可期

　　2006年我國社會消費品零售總額為76410億元，比2005年增長13.7%。在限額以上批發和零售業零售額中，服裝類增長19.2%，服裝類零售總額達7500億元以上。2005年服裝類商品價格指數呈現持續上揚趨勢，特別是9月份以后上揚趨勢更為明顯，到11月份，服裝類商品零售價格指數和衣著類居民消費價格分類指數兩項指數均突破100，而此前長達8年時間，這兩項指數一直徘徊在100以內。比較而言，紡織品零售價格指數2006年增長相對平穩。

　　根據對代表高檔、中高檔服裝消費的大型零售商業統計顯示，近兩年的服裝銷售單價一直呈上升趨勢，城市消費正在向高一層次消費模式挺進。2006年大型零售企業銷售統計顯示，服裝銷售繼續保持增長，但增幅有所回落。銷售額較2005年同期增加了18.63%，數量增長14.95%，較2005年同期增幅分別回落了6.37%和6.45%。銷售價格較2005年同期上升了3.12%。

　　服裝消費升級，消費者逐漸向較高消費層次漂移。中高檔次服裝消費價格持續升溫，價格回暖趨勢有望延續。

　　1.2行業運行壓力加大首先，人民幣繼續升值將進一步減弱我國紡織品服裝出口的價格優勢，從而給紡織出口企業帶來壓力。

　　其次，下調出口退稅率帶來的影響將在2007年有所顯現。2006年9月，國家將部分紡織品的出口退稅率由13%下調到11%，出口退稅率的下調在3個月的緩沖期后，將對2007年紡織出口以及經濟運行產生一定的影響。

　　第三，歐美設限和貿易摩擦帶來的不穩定的貿易環境，客觀上給我國紡織主要競爭對手提供了難得的發展機遇，使得我國紡織出口增長面臨著嚴峻考驗。

　　第四，資源環境約束仍將對行業發展形成制約。2007年，紡織行業發展仍將面臨著國內棉花短缺、化纖原料長期依賴進口、印染用水量過大、能源供應不平衡以及勞動力供應不足等資源、環境約束。新形勢下，行業長期積累的深層次問題也日漸突出。

　　2.紡織服裝板塊2006年年報綜述

　　2.1業績驟增源于投資收益

　　2006年，天相行業分類的紡織服裝板塊中共有54家上市公司(其中紡織制造業37家，服裝制造業17家)，共計實現主營業務收入747.44億元，同比增長12.13%，合計實現凈利潤24.55億元，同比增長56.69%，加權平均每股收益為0.13元，凈利潤率和凈資產收益率同比均有明顯提高。2006年，共計實現投資收益3.34億元，而去年同期的投資收益是負值，為-1.84億元。投資收益同比增加了5.18億元，對板塊盈利水平提高有積極的作用。

　　從這些行業數據中，我們可以看出，紡織服裝行業公司整體盈利能力穩步提升，凈利潤有較為明顯的增長。雖然虧損減少明顯，但合計的虧損額仍然很高，對行業整體的盈利水平影響較大。

　　2.2匯兌凈損益增加

　　紡織服裝行業多數企業為出口導向型的增長模式，過去一年中人民幣的持續升值，給行業內的上市公司同樣帶來一定的匯兌風險：2006年紡織服裝板同比新增匯兌損失9110.61萬元。

　　根據統計結果顯示，2006年紡織服裝板累計發生匯兌凈損益(=匯兌損失-匯兌收益)7737.18萬元，即整個板塊有匯兌損失。而去年凈損益為-1373.43萬元，即有匯兌收益。人民幣升值對紡織服裝行業的影響十分顯著。

　　2.3成本費用率小幅下降

　　2006年，紡織服裝板塊共發生成本費用715.45億元，同比增長11.72%，增幅小于主營業務收入12.13%的增速，成本費用率由2005年的96.07%進一步小幅下降至95.72%。期間費用中的營業費用和管理費用與2005年所占比重基本持平，財務費用同比增速超出主營收入增速，財務費用率有小幅的增長。

　　2006年，11家上市公司合計實現主營業務收入106.00億元，同比增長21.50%；合計實現凈利潤5.85億元，同比提高49.46%，高于中小企業板平均的凈利潤增長水平；加權平均每股收益0.33元。

　　3. 2007年一季度行業運行特點及上半年展望

　　3.1一季度延續06年態勢

　　3.1.1生產和效益指標同步增長

　　一季度，我國紡織行業主要大類產品生產保持快速增長，其中化纖、服裝產品生產增速較為明顯。全國化纖產量537.4萬噸，同比增長16.9%，增幅同比提高8個百分點；服裝產量40.8億件，增長20.5%，提高19.9個百分點；紗產量417萬噸，增長21.6%，提高1個百分點；布產量105.3億米，增長8.1%，下降6.6個百分點。紡織行業主要經濟效益指標呈同步增長態勢，增幅與去年同期水平比稍有回落。

　　3.1.2固定資產投資增幅回落2007年一季度，紡織服裝行業固定資產投資391億元，同比增長31.6%，增幅高于全國平均水平6.9個百分點，但同比回落8.9個百分點，比1-2月回落15.5個百分點。其中，化纖、麻紡的投資增速有所加快，其他行業均比上年同期有所回落。化纖投資51億元，增長68.9%，同比提高65.8個百分點；棉紡投資119億元，增長27.1%，回落14個百分點；服裝投資104億元，增長36.1%，回落28.4個百分點。

　　紡織服裝行業的梯度轉移趨勢日益明顯。隨著東部地區土地、勞動力、能源等要素制約的加劇，紡織投資逐步向近鄰的中部地區轉移。而《中部地區擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》等國家導向型的措施也有望保證中部地區的投資發展速度，并驅動紡織服裝行業的梯度轉移和產業升級同步加快。

　　3.1.3出口增幅回落明顯一季度，我國紡織品服裝出口為322億美元，同比增長14.9%，增幅同比回落7.3個百分點，比1-2月回落24.8個百分點。其中，紡織品出口120億美元，增長10.7%，同比回落10.2個百分點，比1-2月回落20.2個百分點；服裝出口202億美元，增長17.5%，同比回落5.5個百分點，比1-2月回落27個百分點。

　　3.2 2007年上半年展望2007年是“十一五”發展的關鍵之年，行業發展中有諸多有利和不利的影響因素。從有利因素看，國內經濟的持續快速增長，居民收入的穩定提升，有利于拉動內需市場發展；世界經濟仍處于上升區間，有利于我國紡織品服裝出口的穩步增長。從不利因素看：一是出口政策的調整和人民幣升值對行業的影響將繼續顯現。一些產品附加值較低的企業如果不能及時調整，將面臨較大的沖擊。據行業協會測算，紡織品、服裝的出口退稅率下調2個百分點，全行業利潤約減少104億元，行業平均利潤率將下降0.27個百分點，其中服裝行業利潤將減少68億元，利潤率下降0.46個百分點。二是不穩定的貿易環境，使我國紡織出口增長面臨嚴峻考驗。設限、反傾銷、反補貼、技術壁壘等摩擦不斷的貿易環境，一方面給我國紡織品服裝出口帶來壓力，另一方面也給周邊競爭對手提供了發展機會，如一些歐美客戶的訂單轉移等，無疑惡化了我國的紡織品服裝出口貿易環境。中歐、中美紡織品貿易協議即將到期，新一輪的貿易談判即將啟動。諸多貿易環境中的不確定因素，成為我國紡織品服裝出口所面臨的嚴峻考驗。三是國際原油價格繼續走高，將增加紡織服裝企業生產成本，尤其對化纖企業帶來較大的壓力。

　　綜合考慮各種因素，2007年上半年紡織行業經濟運行仍將保持平穩增長態勢，增幅將比一季度有所回落。

　　4. 2007年一季報綜述

　　2007年一季度，紡織服裝板塊53家上市公司(遠東股份未公布一季報)合計實現主營業務收入174.48億元，同比增長23.31%；合計實現凈利潤13.08億元，同比增長97.50%。加權平均每股收益0.07元。07年一季度紡織服裝板塊的業績主要是由服裝板塊投資收益猛增所驅動。

　　5.紡織服裝行業投資策略與重點公司推薦

　　2007年紡織服裝行業的主題是“升級和轉型”。行業的發展趨勢是從傳統的數量價格競爭向質量品牌競爭轉變；從出口導向型向內需主導型轉變。我們認為行業內具備核心競爭力、順應行業發展趨勢的企業，將受益于行業的升級和轉型，發展空間和速度有望獲得突破。

　　通過對板塊的比較分析，2007年服裝板塊投資機會整體優于紡織板塊。建議重點關注以下4類投資主題：

　　1.“內需拉動+消費升級”主題。一方面出口形勢和貿易環境風險日趨放大，另一方面，國內需求潛力巨大，消費升級已有加速跡象。所以我們十分看好品牌經營日益成熟，立足國內市場開拓的上市公司。建議重點關注品牌服裝企業七匹狼(002029)、休閑服面料供應商眾和股份(002070)、服裝輔料絕對龍頭企業偉星股份(002003)和潯興股份(002098)。

　　2.“海外市場+國內拓展”主題。建議重點關注孚日股份(002083)和瑞貝卡(600439)，這兩家公司是各自所在行業的世界級出口龍頭，抗風險能力強，海外市場穩步擴張，目前正積極拓展國內消費市場，且所處行業(家紡業和假發業)未來發展潛力巨大。

　　3.“兼并收購+迅速擴張”主題。紡織行業歷來競爭激烈，龍頭企業可憑借優勢地位，通過兼并收購，實現快速擴張。尤其是當行業正處于轉型調整期，細分行業的先行者有望依靠先行優勢，獲得外延式發展機會。建議重點關注眾和股份(002070)和潯興股份(002098)。

　　4.從年報和一季報總體披露情況來看，為了抵御行業內外壓力，不少企業進行了多元化經營的探索。我們更看好集中力量做好主業的上市公司，但多元化經營的公司，特別是有房地產業務、股權投資業務的公司，可能出現業績超預期，也可適當關注。具有該投資主題的上市公司最為典型的是雅戈爾(600177)、華茂股份(000850)等。