銀河證券 董俊峰

　　投資要點：

　　●古越龍山(600059.ss)著力高端黃酒戰略，主要基于如下兩個方面：(1)提升形象。其意在于搶占酒行業制高點，可以帶動其他檔次黃酒的形象和銷售量提升。提升形象不僅是品牌宣傳的需求，而且是黃酒進入奢侈品行業的必經之路；(2)高端黃酒產品存在消費群體。

　　●事實證明，公司借力實現高端戰略的效果非常明顯，繼2007年第一季度黃酒銷售收入同比增長20%以上后，最近一個月銷售增長速度遠遠超過第一季度。值得關注的是，繼30、40和50年高檔年份酒合作后，古越龍山與華悅酒業合作的“屋里廂”貼牌黃酒從5月份開始投入運行，零售價低于金楓石庫門紅標和黑標。

　　●古越龍山氨綸業務：龍山氨綸擁有3000噸產能，今年開始開工投產的龍盛氨綸產能為4000噸，我們判斷龍盛氨綸2季度運行更為順暢，如果氨綸市場環境和生產成本不發生較大變化，則龍山、特別是龍盛氨綸的盈利能力環比將繼續提高。

　　●輕紡城(600790.ss)旗下會稽山紹興酒公司2006年會計報表凈利潤僅接近1400萬元，不過我們認為，2007年完成必要程序后，合并后凈利潤將高達4000萬元左右，且收入增長率也將超過20%。

　　●我們認為，古越龍山(600059.ss)和輕紡城(600790.ss)

　　在2007年實施股權激勵的可能性不大；未來投資亮點發生在資本運作方面的概率較大。

　　●雖然從2006年12月《黃酒行業：成長初期、新世界VS舊世界、投資春天！》和《2007年食品飲料行業策略：尋找被遺忘的角落》報告以來，古越龍山(600059.ss)和輕紡城(600790.ss)

　　股價已經分別上漲了93%和212%，達到了目標價位，但我們認為，鑒于未來2年內兩公司均存在資本運作的概率，因此建議密切關注最新動態。

　　一、古越龍山(600059.ss)：高端戰略促成銷售大幅增長

　　1、戰略合作伙伴：借力實現高端戰略

　　古越龍山(600059.ss)著力高端黃酒戰略，主要基于如下兩個方面：(1)提升形象。其意在于搶占酒行業制高點，可以帶動其他檔次黃酒的形象和銷售量提升。提升形象不僅是品牌宣傳的需求，而且是黃酒進入奢侈品行業的必經之路；(2)高端黃酒產品存在消費群體。

　　我們在2006年7月26日《G龍山(600059)：高估的老酒價值可喜的經營動向》和2007年1月8日《古越龍山(600059)：大局已定起飛有望》談到，引入戰略合作伙伴是促進公司業績增長的重要因素之一。

　　這兩篇報告認為，借助戰略合作伙伴特別是具備股權激勵的情況下可以實現多方價值最大化，(1)戰略合作伙伴銷售為古越龍山業績作出貢獻；(2)戰略合作伙伴拓展市場，提升古越龍山品牌價值和打開銷售空間。

　　不僅如此，這兩篇報告還認為，戰略合作伙伴的市場運作將給全行業帶來更為良好的發展空間。另外，還可以實現其他效果。

　　2、氨綸：盈利能力環比將繼續提高古越龍山氨綸業務：龍山氨綸擁有3000噸產能，今年開始開工投產的龍盛氨綸產能為4000噸，我們判斷龍盛氨綸2季度運行更為順暢，如果氨綸市場環境和生產成本不發生較大變化，則龍山、特別是龍盛氨綸的盈利能力環比將繼續提高。

　　3、未來投資亮點：發生在資本運作方面的概率較大我們認為，古越龍山(600059.ss)在2007年實施股權激勵的可能性不大；未來投資亮點發生在資本運作方面的概率較大。

　　根據“銀河品牌渠道評級體系”中“消費品行業公司分類模型”邏輯，古越龍山歸類于“品牌拉動型”，如圖3所示，公司與歸類于“渠道推動型”的會稽山和金楓在“品牌渠道坐標系”中的坐標點均呈現向右上方移 動的良好發展趨勢，且繼續向右上方移 動的概率增大，顯示了3家上市公司均處于投資價值提升過程中，不僅如此，古越龍山改變幅度更大，而且品牌分最高。