□余策

　　游海 招商安泰股票基金基金經(jīng)理

　　男，1970年生，西南交通大學工商管理碩士。畢業(yè)后就職于四川省成都市水電局；2002年6月加入國信證券有限責任公司研究所，任研究員；2003年12月加入融通基金管理有限公司研究部，任鋼鐵及房地產(chǎn)等行業(yè)研究員；2006年5月加入招商基金管理有限公司股票投資部，任公用事業(yè)及能源行業(yè)研究員。

　　上周股指繼續(xù)振蕩上揚，全周股指上漲180.41點，收于4021.68點，繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，并在盤中達到4072.14點的歷史最高點。股指在節(jié)后大幅高開近百點，連續(xù)三天上漲。周五在加息等利空傳言的影響下股指出現(xiàn)了28點的回調(diào)，市場振蕩明顯加劇。

　　其實股指大漲和大振蕩顯示市場多方力量仍強，與不斷加速的新增開戶數(shù)相合。同時上周參股券商等概念類股有所回調(diào)，大盤藍籌股和重組題材股表現(xiàn)突出，顯示市場熱點有所轉(zhuǎn)變。上周成交量依然巨大，但已開始略有萎縮。從行業(yè)表現(xiàn)來看，表現(xiàn)較好的是石化、鋼鐵、通信、房地產(chǎn)和農(nóng)業(yè)行業(yè)，表現(xiàn)相對較弱的是傳媒、酒店旅游、食品、貿(mào)易和電器設備行業(yè)。

　　市場振蕩加劇

　　招商基金判斷市場近期振蕩可能加劇。央行再度上調(diào)存款準備金率，近期加息的可能性大大減少。

　　當前國內(nèi)居民儲蓄向股市轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象還在持續(xù)，新增A股開戶數(shù)繼續(xù)保持著每天超過30萬戶的速度增長，現(xiàn)在散戶資金已經(jīng)成為左右市場走向的重要力量，同時其頻繁的波段操作也使得市場的振蕩加劇。

　　近期新基金發(fā)行和封閉式基金封轉(zhuǎn)開募集資金數(shù)量較大，市場流動性依然充裕。

　　目前A股市場2006年剔除虧損的市盈率在43倍左右，按照2007年上市公司業(yè)績增長30%計算，2007年的市場動態(tài)市盈率為33倍左右。而考慮到隨著上市公司業(yè)績不斷超出市場預期，分析師可能會調(diào)高上市公司2007年的預測盈利水平，以及資產(chǎn)注入和重組帶來的業(yè)績增厚，市場的真實市盈率應該會更低。

　　目前整體上市、資產(chǎn)注入和重組預期與市場“泡沫”的擴大已經(jīng)形成互動。長期內(nèi)大量估值較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的實際注入將會緩解市場的資金過剩局面，并逐漸降低市場的估值水平，大量非流通股的陸續(xù)解禁也會逐漸稀釋市場的流動性。

　　中期仍然看好市場

　　目前需要警惕的是，2006年一季度上市公司盈利基數(shù)較低而其他季度較高，上市公司業(yè)績再度大幅超出預期的可能性減少；目前市場位于4000點上方，獲利回吐壓力和恐高情緒開始顯現(xiàn)；另外下周將陸續(xù)公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場對經(jīng)濟增長過熱和政府調(diào)控政策的擔心正在增加。在這種情況下，宏觀緊縮調(diào)控政策的出臺可能會成為市場主動性結(jié)構(gòu)調(diào)整的導火索。

　　當前我國經(jīng)濟仍處于中長期周期的上升階段，發(fā)展的空間還在擴大。受人民幣升值、消費和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、人口紅利和城市化進程等因素所推動，支撐股市向好的宏微觀經(jīng)濟狀況短期內(nèi)不會發(fā)生轉(zhuǎn)變。在長期看好中國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展的情況下，投資者應該堅定地看好A股市場的長期投資價值。

　　采取攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略

　　招商基金近期將繼續(xù)采取攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略，在市場泡沫可能會繼續(xù)形成的情況下，采取分散配置策略。

　　依然將圍繞業(yè)績高增長預期明確、實質(zhì)性資產(chǎn)重組和人民幣資產(chǎn)價值重估三條主線展開戰(zhàn)略布局，精選優(yōu)質(zhì)個股。

　　探尋有整體上市、資產(chǎn)注入和重組等題材的公司；堅持對機械裝備和金融地產(chǎn)行業(yè)以及食品飲料、商業(yè)零售、旅游酒店等消費服務業(yè)的戰(zhàn)略配置地位；另外也關注鋼鐵、煤炭等景氣度和成長性較好而估值相對較低的周期性行業(yè)；在市場高位運行和調(diào)整加劇的情況下，防御性行業(yè)的投資性機會值得關注。

　　下階段的投資重點是

　　金融行業(yè)將從國內(nèi)高速的經(jīng)濟增長和資本市場發(fā)展中直接受益，且受益于所得稅并軌；地產(chǎn)行業(yè)盡管不斷受到緊縮調(diào)控政策的影響，但其高速的業(yè)績增長和相對較低的估值水平使得其吸引力得以顯現(xiàn)；消費結(jié)構(gòu)升級階段使得對品牌消費品的需求將維持快速穩(wěn)定增長；重

化工業(yè)時代來臨，裝備制造業(yè)擴張迅速而周期性減弱。

　　宏觀經(jīng)濟高速增長、消費和產(chǎn)業(yè)升級使得這些行業(yè)公司的業(yè)績超出市場預期的可能性增加，招商基金堅持對這些未來我國經(jīng)濟的熱點區(qū)域，高成長性明確的行業(yè)維持戰(zhàn)略配置地位，而股指期貨即將推出使得其中的大盤藍籌股的投資機會尤其值得關注。

　　鋼鐵行業(yè)作為估值洼地也成為投資重點，一季度我國鋼鐵行業(yè)公司的業(yè)績同比大幅提升，現(xiàn)在行業(yè)已經(jīng)進入消費旺季。

　　國內(nèi)鋼鐵行業(yè)成本得到了良好的控制，鋼價整體穩(wěn)中趨升，而供給壓力有所減弱；出口許可證的出臺對行業(yè)來說并非利空，國家對行業(yè)調(diào)控的目的是規(guī)范鋼鐵行業(yè)穩(wěn)健運行。預計近期鋼鐵行業(yè)向好的趨勢不會改變。目前市場上鋼鐵行業(yè)的市盈率水平最低，也使得行業(yè)吸引力上升。

　　受煤炭

出口退稅政策調(diào)整影響，我國開始成為煤炭凈進口國。2007年一季度煤炭行業(yè)利潤增速遠超過收入增速。盡管進入消費淡季，但是國家對行業(yè)的限產(chǎn)政策可能會改變淡季

煤炭價格的走勢，出現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象。

　　行業(yè)內(nèi)將進行資產(chǎn)注入和整體上市的公司較多，煤炭上市公司未來具有較高的外生增長性。采礦權轉(zhuǎn)增資本金的政策預期和行業(yè)相對較低的估值水平也增加了其吸引力，我們重點關注產(chǎn)業(yè)鏈完善和受費用計提政策影響小的公司。

　　資產(chǎn)重組題材

　　在整體工業(yè)利潤率高于上市公司利潤率的現(xiàn)實情況下，通過集團注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上市公司的基本面將獲得明顯改善，盈利能力有望大幅提升，在股改完成后有這類題材的公司數(shù)量眾多，在未來可能會形成長期的市場行情。央企的整體上市以及軍工、傳媒、機械、煤炭、電力、交通運輸?shù)刃袠I(yè)都是相關題材的多發(fā)區(qū)，我們將保持緊密關注。但也需要注意，目前市場上的題材概念真假難辨，而且多數(shù)漲幅過大，需要對其中的泡沫保持謹慎。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。