民族證券 趙大暉

　　一季度食品飲料行業(yè)發(fā)展迅速。2007年1-2月份，食品制造業(yè)實現(xiàn)利潤48.16億元，飲料制造業(yè)實現(xiàn)利潤67.07億元，分別同比增長27.59%和37.91%。食品制造業(yè)增速下滑劇烈，飲料制造業(yè)的利潤增速則創(chuàng)歷史新高。

　　一季度食品飲料類上市公司盈利水平大幅度提高。SW食品飲料板塊44家上市公司共實現(xiàn)凈利潤25.97億元，同比增長21.56%；每股收益(整體法計算)0.126元，同比增長0.017元；凈資產(chǎn)收益率(整體法計算)為4.07%，同比提高0.39個百分點。板塊盈利水平大幅度提高的原因是：主營業(yè)務收入大幅度增長、主營業(yè)務成本升幅相對較小、期間費用控制比較好。

　　不同子板塊之間在凈利潤增長方面差別較大：肉制品板塊、啤酒板塊和白酒板塊的凈利潤都同比增長30%以上。而制糖行業(yè)和調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)的凈利潤卻出現(xiàn)負增長。

　　基金的動向。從1季度機構(gòu)持倉變化看，瀘州老窖、伊 利股份、青島啤酒、農(nóng)產(chǎn)品、張裕A、和恒順醋業(yè)都出現(xiàn)了機構(gòu)增倉，而燕京啤酒、山西汾酒、貴州茅臺、承德露露和五糧液則出現(xiàn)機構(gòu)減倉。

　　下半年建議關(guān)注三條主線。作為A股的一個組成部分，對食品飲料板塊的投資應該跟隨市場的主線：相對質(zhì)優(yōu)價廉的公司、資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵。

　　建議關(guān)注個股：伊 利股份、S雙匯、恒順醋業(yè)、貴州茅臺、承德露露、五糧液、國投中魯、第一食品、沱牌曲酒。

　　一、 一季度食品飲料行業(yè)發(fā)展迅速

　　截至2007年2月份，食品制造業(yè)產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)保持較快增長，全行業(yè)實現(xiàn)銷售收入778億元，同比增長27.07%。同時，銷售成本也保持較快增長，同比增幅27.92%，毛利率21.31%，同比輕微下滑了0.5個百分點。雖然銷售收入增長很快，但增速有所下滑。見圖1。

　　銷售費用同比增長36%，超過了銷售收入的增長率。財務費用和管理費用增長速度分別為14.4%和11.6%，均落后于銷售收入的增長速度。三項費用在銷售收入中的占比情況見圖2。

　　飲料制造業(yè)銷售費用、財務費用和管理費用的增速都顯著落后于銷售收入的增長，分別為15.28%、-8.55%、18.47%，在銷售收入中的比重也分別為10.25%、0.82%和4.62%，同比均有所下滑。見圖4。

　　2007年1-2月份，食品制造業(yè)實現(xiàn)利潤48.16億元，飲料制造業(yè)實現(xiàn)利潤67.07億元，分別同比增長27.59%和37.91%。食品制造業(yè)增速下滑劇烈，飲料制造業(yè)的利潤增速則創(chuàng)歷史新高。見圖5。

　　二、 一季度食品飲料類上市公司盈利大幅度增長

　　一季度食品飲料類上市公司盈利水平大幅度提高。SW食品飲料板塊44家上市公司共實現(xiàn)凈利潤25.97億元，同比增長21.56%；每股收益(整體法計算)0.126元，同比增長0.017元；凈資產(chǎn)收益率(整體法計算)為4.07%，同比提高0.39個百分點。上市公司盈利大幅度增長的原因主要有以下三點：

　　1、主營業(yè)務收入大幅度增長。一季度44家食品飲料類上市公司共實現(xiàn)主營業(yè)務收入312.97億元，同比增長18.48%。 主營業(yè)務收入同比增長率最高的5家公司是國投中魯、皇臺酒業(yè)、水井坊、古井貢酒和貴糖股份。

　　2、主營業(yè)務成本升幅相對較小。食品飲料類上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務利潤97.51億元，同比增長18.88%。主營業(yè)務利潤率同比微升0.1個百分點，達到31.15%，反映出在原料成本漲價較快的情況下，上市公司的主營業(yè)務成本控制較為理想。主營業(yè)務利潤率最高的板塊依然是酒類板塊，排在前5位的公司分別是貴州茅臺、水井坊、山西汾酒、張裕A和瀘州老窖。主營業(yè)務利潤率提高最快的5家公司是S*ST陳香、海南椰島、S*ST酒鬼、山西汾酒、古井貢酒。

　　3、期間費用控制比較好。2007年第一季度食品飲料板塊共實現(xiàn)營業(yè)利潤32.43億元，同比增長23.58%。這一增幅高于主營業(yè)務利潤的增幅，反映出板塊整體上對期間費用控制較好。

　　三、 不同的子板塊間收益差別大

　　食品飲料行業(yè)的不同子板塊之間在凈利潤增長方面差別較大：肉制品板塊、啤酒板塊和白酒板塊的凈利潤都實現(xiàn)了同比增長30%以上。值得一提的是啤酒板塊增長十分喜人，惠泉啤酒和蘭州黃河出現(xiàn)了400%以上的增長，重慶啤酒增長99.5%，而著名的青島啤酒和燕京啤酒也同比增長了17.8%和11.2%。

　　而制糖行業(yè)和調(diào)味發(fā)酵品行業(yè)的凈利潤卻出現(xiàn)負增長。制糖板塊凈利潤下降主要是由于糖價格大幅下跌，調(diào)味發(fā)酵制品板塊的凈利潤下降是由于魯信高新的凈利潤下降導致。

　　從1季度機構(gòu)持倉變化看，瀘州老窖、伊 利股份、青島啤酒、農(nóng)產(chǎn)品、張裕A、和恒順醋業(yè)都出現(xiàn)了機構(gòu)增倉，而燕京啤酒、山西汾酒、貴州茅臺、承德露露和五糧液則出現(xiàn)機構(gòu)減倉。

　　五、 下半年食品飲料板塊的投資主線

　　關(guān)注三條主線和重點個股。下半年，作為A股的一個組成部分，對食品飲料板塊的投資應該跟隨市場的主題：相對質(zhì)優(yōu)價廉的公司、資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵。此外，也有部分潛力突出的個股值得關(guān)注。

　　1、相對質(zhì)優(yōu)價廉的公司 關(guān)注業(yè)績有望繼續(xù)保持增長，且相對市盈率較低的公司。根據(jù)預測的2007年、2008年農(nóng)業(yè)食品板塊上市公司的每股收益平均值，以及5月16日的收盤價，計算出動態(tài)市盈率排名前5位的公司。見表3。

　　其中伊 利股份值得重點關(guān)注。從07年開始公司已經(jīng)進入產(chǎn)能集中釋放期，未來兩年伊 利銷售收入增長有望提速。新的產(chǎn)能布局完成后，伊 利與蒙牛已并肩成為真正意義上的全國性品牌，與二線品牌的競爭優(yōu)勢進一步拉開。內(nèi)蒙古地稅局已正式?jīng)Q定從06年開始伊 利的所得稅率由33%下調(diào)為15%，稅收環(huán)境的逐步改善將大大提高伊 利的利潤釋放能力。作為沉寂了將近半年的公司，業(yè)績優(yōu)良而且1季度基金增倉較多，有機會迎來新一輪的上漲。建議重點關(guān)注。

　　2、有資產(chǎn)注入題材的公司

　　關(guān)注第一食品、國投中魯和五糧液。

　　第一食品。自從新光明食品集團組建，市場就產(chǎn)生了冠生園"和酒"將被納入第一食品的預期。上海金楓釀酒有限公司總經(jīng)理汪建華、副總經(jīng)理董魯平被聘為上市公司的總經(jīng)理和副總經(jīng)理，更加增強了市場對新光明食品集團欲以第一食品為平臺做大黃酒業(yè)務的預期。冠生園旗下的"和酒"如果能夠與石庫門系列黃酒在原料采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)實現(xiàn)整合，則第一食品的黃酒生產(chǎn)能力將成為國內(nèi)第一。

　　國投中魯。第一大股東為國家開發(fā)投資公司，旗下資產(chǎn)設(shè)計煤炭、電力、高科技、化肥和港口。果汁業(yè)務屬于國家開發(fā)投資公司的高科技板塊。國家開發(fā)投資公司有愿望整合高科技產(chǎn)業(yè)，如果這一愿望付諸實施，國投中魯將迎來深圳康泰生物制品、

　　五糧液。2007年4月20日的五糧液股東大會上，新任董事長唐橋表示，關(guān)聯(lián)交易是必須要解決的問題。盡管今年年內(nèi)不可能實現(xiàn)資產(chǎn)整合，但資產(chǎn)整合是是不以上市公司意志為轉(zhuǎn)移的事情。因此市場也充滿了期待。

　　3、有推出股權(quán)激勵計劃的公司

　　貴州茅臺和承德露露的股權(quán)激勵計劃預計在2007年推出，市場普遍預期業(yè)績和股價都將繼續(xù)增長。

　　4、其他有亮點的公司

　　沱牌曲酒。公司生產(chǎn)濃香型白酒，擬擴大高檔白酒"舍得"酒的生產(chǎn)銷售規(guī)模。定向增發(fā)募集資金主要用途為："舍得"系列酒陳釀和精加工技改產(chǎn)能擴建項目、投資處理50萬噸酒糟綜合項目、投資建設(shè)高檔"舍得"和"沱牌曲酒"專賣店項目、購買生產(chǎn)設(shè)備、增資天馬玻璃公司項目。公司是國內(nèi)第一家釀酒工業(yè)生態(tài)園,全國產(chǎn)能最大的白酒企業(yè),建有儲存期超過20年的世紀酒庫,存酒的賬面價值約6-7億元,重估價值顯著,存酒量為未來騰飛奠定了基礎(chǔ)。有望復制瀘州老窖的車國內(nèi)成長之路，建議關(guān)注。