中金公司 白宏煒

　　要點：

　　焦點問題討論：資產價格膨脹提升地產板塊估值

　　資產價格泡沫提升土地和物業價值。低利率、經濟高增長催生資產泡沫，而土地和物業將是資產泡沫中重要部分，加上土地緊縮政策將進一步提高土地及物業價值，而房地產股票將獲得來自資本市場和房地產市場的雙重刺激，估值提升將成為階段特征。

　　短期房地產板塊估值水平并不低。近期地產股票的漲幅已經反映了企業07年業績高增長，板塊的估值泡沫在堆積，但我們看好行業增長前景和房地產公司業績可持續增長潛力，短期內人民幣升值的加速也將推動股票走強，雖然近期仍將有加息等對股價產生負面影響的因素，但每一次回調都是增持地產類股票的好機會。我們維持行業下半年“優于大勢”的投資判斷。

　　

股票選擇：高估值下，股票的選擇十分重要，我們維持推薦全國性龍頭企業和區域龍頭，以及建設、工業、旅游、倉儲等各類土地擁有者。資產注入類公司關注其資產的真實價值以及公司對資產的變現能力。

　　一季度房地產行業數據分析

　　一季度

房價數據顯示房地產行業調控效果有所顯現：

　　一季度全國房價漲幅5.6%，新建

商品房價格漲幅低于上季度0.2個百分點；漲幅較大的城市主要是深圳、北京和廣州三個一線城市，而上海房價維持穩定，二、三線城市房價增幅繼續放緩。

　　一季度需求增幅放緩，而供給增幅略升：一季度商品房銷售面積1.06億平方米，同比增幅12.1%，增幅有所放緩；竣工面積為6,192萬平方米，同比增幅為9.5%。雖然供求差距在縮小，但仍供小于求。

　　先行指標意味著供給仍難以大幅度增加：一季度新開工面積增幅10.6%，增幅同比下降11個百分點；在建面積增幅20.7%，增幅同比下降3個百分點；土地購置面積同比下降8.6%，而開發面積同比持平；這些指標顯示，未來供給仍難以大幅度增加。

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