國泰君安 伍永剛

　　盡管表面上銀行股領(lǐng)跌，但銀行股的調(diào)整幅度有限，而且下一波起來時銀行股有望成為領(lǐng)漲的先鋒，因此調(diào)整過程中增持銀行股不失為明智之舉。

　　投資要點：

　　今日大盤下挫147.21點，銀行股跌幅普遍大于大盤。其中招行、民生、浦發(fā)、華夏、中行、工行、興業(yè)、中信跌幅分別為6.14%、6.3%、7.48%、6.37%、4.57%、4.17%、3.71%、5.79%。

　　銀行股為什么會領(lǐng)跌？

　　銀行股領(lǐng)跌的可能原因有三：

　　(1)基金在贖回的壓力下減持銀行股。

　　近日基金面臨較大的贖回壓力，而銀行股由于流動性較高被基金選為率先減持的對象。

　　(2)擔心管理層持續(xù)調(diào)控對銀行帶來負面影響。

　　管理層要調(diào)控股市，就不能不將眼光集中在銀行股上(上證指數(shù)權(quán)重30%)，因而市場上不斷有存款加息幅度大于貸款加息幅度的傳說；可能還會有存款保險制度即將建立的傳說。尤其是在交行成功上市而短期沒有其他大型銀行上市的前提下，管理層完全可能毫無顧忌地將對銀行股偏空的政策集中推出。

　　(3)

　　此外，管理層最近推出的銀行QDII對銀行并非利空，而是偏利好。

　　銀行股估值水平是否過高？

　　銀行股估值水平總體并沒有高估。

　　以5.15日收盤價計算，目前招行、浦發(fā)、民生、華夏、深發(fā)展、興業(yè)6家原上市銀行2007動態(tài)PE平均為28.9倍；平均PB為4.39倍；中行、工行2007年平均動態(tài)PE、PB分別為27.88、3.50倍。雖然境內(nèi)銀行的PE、PB高出香港、美國銀行股80-100%水平，但考慮到境內(nèi)銀行成長速度高出香港、美國銀行1倍以上，從PEG估值的角度看，境內(nèi)銀行股并沒有高估。

　　當然中信銀行、交行例外，二者由于上市時被過份炒作，估值水平偏高。如中信銀行2007動態(tài)PE、PB分別高達72倍、5.16倍；交行2007年動態(tài)PE、PB分別達40倍、5.34倍。

　　銀行股下一步走勢如何判斷？

　　銀行股向下調(diào)整幅度有限。

　　首先，從估值的角度看，銀行股除個別外，總體上并沒有高估(前面已經(jīng)分析)，從PEG估值水平看甚至還有較大的吸引力。

　　其次，宏觀調(diào)控對銀行股的影響仍舊較小。

　　如果管理層集中推出銀行利空，也只是意味著管理層將原本下一步的利空提前釋放，此后更多的將是利好。

　　另外，我們始終要記住，管理層對銀行的調(diào)控本意絕非要將其置之死地，調(diào)控的目的只是多余的流動性和過快的信貸增長。

　　第三，銀行股有望成為調(diào)整后率先反彈的先鋒。

　　持續(xù)的銀行利好將構(gòu)成下一步銀行股率先反彈的主動力，兩稅并軌、

　　結(jié)論：盡管表面上銀行股領(lǐng)跌，但銀行股的調(diào)整幅度有限，而且下一波起來時銀行股有望成為領(lǐng)漲的先鋒，因此調(diào)整過程中增持銀行股不失為明智之舉。