平安證券 倪文昊

　　2006年全球藥品市場銷售額達到6430億美元，從1999～2006年的總體趨勢看，雖然全球藥品銷售額逐年增長，但卻出現了增長逐步放緩的趨勢，增長率從1999年的14.5%，一路下降到2006年的7%。然而在這個背景之下，抗腫瘤藥市場在2006年表現出眾，銷售總額達到346億美元，同比猛增20.5%，增幅列各大治療類別之首，成為了促進全球藥品市場增長最重要的驅動力。依據最近5年增長趨勢來推測，2007年抗腫瘤藥很有可能將成為全球醫藥市場中銷售收入最大的產品單元。

　　2006年中國抗腫瘤治療用藥(除中藥)銷售總額達到了60.02億元，同比增長了23.94%。總體來看，近5年來抗腫瘤藥一直維持著快速增長的良好趨勢，銷售金額基本以每年10億元左右的規模向上躍進。我們預計，2007年中國抗腫瘤治療用藥(除中藥)銷售總額有望達到76億元，同比增長25%以上。

　　恒瑞醫藥(600276)：2006年抗腫瘤產品銷售總收入達到了9.54億元，較上年增長了41.39%，2002~2006年復合增長率高達49.7%，遠遠超過行業內平均水平。多西他賽、奧沙利鉑和鹽酸伊立替康等3個產品2006年銷售收入分別達到了4.09億元、3.66億元和1.10億元，同比增長率分別為51.15%、23.02%、228.1%。受多西他賽、奧沙利鉑的穩定快速增長，伊立替康等產品進入收獲期開始爆發性的上升，以及眾多種子產品的漸次瓜熟蒂落等多方面利好因素影響，我們預計，公司未來3年抗腫瘤藥業務單元將繼續維持快速增長的態勢。

　　海正藥業(600267)：公司近2年抗腫瘤藥物制劑增長幅度有所下降，主要原因是該類別中占比最大的表柔比星增長放緩。但作為國內最大的抗腫瘤抗生素生產企業，公司抗腫瘤原料藥占比超過制劑規模，自2006年4季度至今，公司抗腫瘤原料藥明顯出現了回暖的跡象，毛利率下滑的趨勢得到了遏制，銷售收入同比增長幅度迅速提高。

　　萬樂藥業：擁有全球首家上市的專利新藥吡柔比星，2006年該產品銷售收入達到2.46億元。此外，公司還擁有原研專利藥阿柔比星，以及享受國家單獨定價的多柔比星、柔紅霉素、長春新堿、博萊霉素、拉司太特等多個非常有競爭力的產品。近期，萬樂藥業董事會已經通過決議，同意深圳制藥廠將其所有萬樂藥業股權劃入其母公司一致藥業(002028)，繼而萬樂藥業將成為一致藥業子公司。2006年萬樂藥業實現銷售收入2.66億元，略低于2005年，公司增長停滯的主要原因是公司對營銷制度等做了調整，目的是引進更多新產品，挖掘營銷潛力。預計2007年萬樂增加新產品后(包括兒童白血病用藥等)將實現大幅增長，一致藥業亦將從中分享更多的利潤。

　　一、最耀眼的明星——抗腫瘤藥國際市場現狀與發展趨勢

　　1.抗腫瘤藥物類別成為全球醫藥市場中增長最快的治療領域

　　據IMS統計，2006年全球藥品市場銷售額達到6430億美元，從1999～2006年的總體趨勢看，雖然全球藥品銷售額逐年增長，2006年也再創歷史新高，但卻出現了增長逐步放緩的趨勢，增長率從1999年的14.5%，一路下降到2006年的7%。然而在這個背景之下，抗腫瘤藥市場在2006年表現出眾，銷售總額達到346億美元，同比猛增20.5%，增幅列各大治療類別之首，成為了全球藥品市場增長最重要的驅動力。依據最近5年增長趨勢來分析，2007年抗腫瘤藥很有可能將成為全球醫藥市場中最大的產品單元。

　　人口的老齡化、強勁的經濟增長以及創新藥物的不斷上市始終是拉動全球藥物市場增長的“三駕馬車”，這3大因素對抗腫瘤藥的影響更加直觀，特別是創新藥物因素直接帶來了巨大的增長。

　　一些療效顯著的創新型抗腫瘤療法不但改進了抗腫瘤治療的途徑而且提升了療效，從而大受市場歡迎，也因此而推動了抗腫瘤藥市場的快速增長。特別是抗腫瘤分子靶向藥物的快速發展，甚至給整個醫藥產業都帶來了深遠的影響。

　　2.抗腫瘤分子靶向藥物，特別是單抗藥物增長異常迅速

　　目前，分子靶向藥物已經成為了全球抗腫瘤藥物市場中增長最快的單元，其市場規模快速擴大。IXIS預測，2005~2010年抗腫瘤分子靶向藥物將一支獨秀，年復合增長率將達到23%，市場份額則將由2005年的39%，提高到2010年的53.6%。

　　國際大型制藥企業中，傳統的化學制藥巨頭羅氏公司，以及生物技術領先企業基因泰克公司在抗腫瘤分子靶向藥物領域明顯走在了前面。特別是羅氏公司，在抗腫瘤化學藥物方面同樣占有最大的市場份額，受抗腫瘤藥物進入快速成長期的影響，近5年中羅氏業績增長迅速，股價一直維持在非常高的估值區間內波動，成為了國際化學制藥巨頭中最大的贏家。

　　從圖表8中能夠發現，除甲磺酸伊馬替尼一支獨秀外，目前尚很少有抗腫瘤分子靶向藥物銷售達到重磅炸彈級別(年銷售收入超過10億美元)，這說明了無論是小分子靶向類，還是單克隆抗體類藥物都還有相當大的潛力可挖，所以不僅市場對于該大類產品看好，更多的制藥企業也紛紛將其作為主要的研發方向。

　　3.抗腫瘤藥領域研發依然活躍

　　截至2006年底，在全球在研藥物中，抗腫瘤藥領域以970個位列第1，其中在處于臨床研發階段的抗腫瘤藥中，有一半為靶向治療藥物。

　　二、故事才剛剛開始——中國抗腫瘤藥市場分析

　　1.國內抗腫瘤藥市場一年上一個新臺階，增長十分強勁

　　據衛生部統計，20世紀90年代以來我國腫瘤發病率已上升到127例/10萬人，亦即每年新增腫瘤患者160~170萬人，現有腫瘤患者總數估計在450萬人左右。值得關注的是，我國腫瘤的流行病學研究趨勢顯示，目前不僅在腫瘤死亡率這一指標上呈明顯上升趨勢，而且兼有發展中國家和發達國家高發譜并存的特點，這些因素成為了國內抗腫瘤用藥快速增長的主要原因。

　　2006年中國抗腫瘤治療用藥(除中藥)銷售總額達到了60.02億元，同比增長了23.94%，增幅較2005年高1.2個百分點，這在中國制藥產業增長幅度創10年來新低的背景之下顯得非常難得。

　　總體來看，近5年來抗腫瘤藥一直維持著快速增長的良好趨勢，銷售金額上基本以每年10億元左右的規模向上躍進。我們預計，2007年中國抗腫瘤治療用藥(除中藥)銷售總額有望達到76億元，同比增長25%以上。

　　2. 國內企業全面超越合資公司，國產產品優勢漸現

　　受以恒瑞醫藥為代表的國內抗腫瘤藥生產企業快速崛起的影響，目前在該產品領域內，國內企業銷售規模已經完全超越了外資企業，多西他賽、長春瑞賓、奧沙利鉑等眾多產品，國內企業已經占據了主導地位，甚至外資原研企業的同類產品也僅居于從屬地位。

　　2006年，中國抗腫瘤用藥(不含中藥)銷售收入前20位企業中，國內企業占12家；其中共有13家企業抗腫瘤藥銷售總額超過1億元，國內企業占7家。

　　非常明顯，恒瑞醫藥已經成為了中國抗腫瘤藥領域的絕對龍頭，連同未來可能注入到公司來的豪森，市場份額已經達到了20%以上，但與羅氏目前在全球市場近30%的市場占有率相比仍有一定的差距。而就公司現有產品的增長趨勢來看，我們認為未來幾年其市場份額仍有持續擴大的可能，將繼續分享中國抗腫瘤藥物市場高增長帶來的利好。我們將在后文重點分析恒瑞醫藥、萬樂藥業(一致藥業子公司)、海正藥業等3家上市公司抗腫瘤業務單元的發展趨勢。