招商證券 張士寶

　　事件“五一”節(jié)后線材及螺紋鋼大幅飆升，我們預(yù)計以此類產(chǎn)品銷量為主或占有重要地位的萊鋼、馬鋼、邯鋼、唐鋼、韶鋼、柳鋼、三鋼、廣鋼、首鋼將受益匪淺，二季度業(yè)績將大幅超出市場預(yù)期，投資機會顯現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為長材產(chǎn)品如虹漲勢是供求關(guān)系、國家宏觀調(diào)控、國內(nèi)外價差擴大等因素共同作用的必然結(jié)果，符合我們二季度策略報告對鋼材價格處于上漲通道中的判斷，長材產(chǎn)品價格有望持續(xù)高位運行，維持鋼鐵行業(yè)推薦的投資評級。

　　基本要點..“五一”節(jié)后長材價格大幅上漲(詳見表3-6)，可用“飆升”形容，市場表現(xiàn)良好，鋼廠出貨速度加快。

　　據(jù)mysteel網(wǎng)統(tǒng)計，“五一”節(jié)后僅4天時間，截至5月11日上海市場長材產(chǎn)品價格均較4月底出現(xiàn)了大幅上漲，高線(6.5mm)、普線(6.5mm)、小螺紋(HRB335(12mm))、大螺紋(HRB335(20mm))價格分別上漲11.3%、8.8%、7.8%、5.7%。僅5月8日一天，上海市場螺紋鋼價格就普遍上漲80-100元/噸，線材則上揚了150元/噸。全國24個主要城市的螺紋鋼平均價格上揚70元/噸，達(dá)到3538元/噸；高線上揚89元/噸至3682元/噸。到5月9日，上海市場建筑鋼材再漲60-70元/噸，其中螺紋鋼價位達(dá)到3430-3450元/噸，高線達(dá)到3740元/噸。截至5月14日，國內(nèi)最高的廣州市場螺紋鋼價位已經(jīng)上揚到3730-3880元/噸，其它市場最低的西安螺紋鋼價位也達(dá)到3490元/噸以上。

　　..長材產(chǎn)品價格上漲是供求關(guān)系、國家

宏觀調(diào)控、國內(nèi)外價差等因素共同作用的必然結(jié)果。

　　1、供求關(guān)系改善。根據(jù)去年底中鋼協(xié)的預(yù)計，2007年國內(nèi)建筑用鋼材產(chǎn)能為2.28億噸，較上年增長0.1617億噸，我們預(yù)計建筑需求2.1-2.2億噸，供求基本平衡。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示:2007年一季度GDP增長11.1%、CPI同比上漲2.7%；4月份CPI同比上漲3%。國民經(jīng)濟(jì)超預(yù)期快速增長及資產(chǎn)價格水平的小幅提升對建筑用鋼的需求增長及價格提升超出市場普遍預(yù)期；同時國家加大對落后鋼鐵產(chǎn)能宏觀調(diào)控措施及環(huán)保和落實差別電價措施都使得建筑等中低端鋼材的供給非理性增長受到遏制或下降(詳見2)。

　　2、宏觀調(diào)控措施頻繁出臺加大調(diào)控力度，規(guī)范建筑鋼材市場，令產(chǎn)能增長放緩。(1)政府淘汰落后產(chǎn)能細(xì)化指標(biāo)、嚴(yán)格落實責(zé)任。溫家寶總理在07年政府工作報告中明確提出年內(nèi)要淘汰煉鐵3000萬噸、煉鋼能力3500萬噸。2007年4月27日下午，國務(wù)院組織召開了鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能工作會議。會上，國家發(fā)展改革委同北京、河北、山西、遼寧、江蘇、浙江、江西、山東、河南、新疆十個省(區(qū)、市)簽訂了第一批關(guān)停和淘汰落后鋼鐵生產(chǎn)能力責(zé)任書。(2)市場化調(diào)控措施頻繁出臺規(guī)范建筑鋼材市場，限制產(chǎn)能增長。

　　4月16日發(fā)改委下文限期落實差別電價政策，各地立即停止執(zhí)行自行出臺的對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價措施。

　　繼國家落實差別電價措施之后，國家對出口鋼坯加征關(guān)稅、降低或取消中低端板線材的

出口退稅比率、又在4月30日出臺通知決定自5月15日實施出口許可證，一方面提高落后企業(yè)的生產(chǎn)成本，增加出口難度和程序；另一方面提高準(zhǔn)入門檻及環(huán)保限制措施，降低落后建筑鋼鐵生產(chǎn)或流通的盈利水平。

　　3、國內(nèi)外價差繼續(xù)拉大，4月份出口量再創(chuàng)新高，出口退稅降低或取消政策效果尚未完全體現(xiàn)。

　　表1列示了06年底以來經(jīng)歷4月初以來國家鋼材價格總體水平上升，國內(nèi)外價差拉大(美國4月初至5月板材及鍍鋅價格小幅回調(diào)外其他產(chǎn)品穩(wěn)中有升)，尤其是歐盟及中國價格上漲較大，而且歐盟價格與中國差異加大，這是拉動中國產(chǎn)品出口大幅增長主要原因，也有效拉動國內(nèi)價格的上漲。

　　據(jù)海關(guān)快報統(tǒng)計，4月份鋼材出口716萬噸，累計2128萬噸，出口數(shù)量同比增長132%；與此同時2007年4月份鋼坯出口87萬噸，累計265萬噸，出口數(shù)量同比增長92.2%，4月份鋼材坯合計出口803萬噸。但4月份鋼坯進(jìn)口2萬噸，4802萬美元，累計10萬噸，16257萬美元，進(jìn)口數(shù)量同比下降26%，進(jìn)口金額同比增長42%；4月份鋼材進(jìn)口163萬噸，累計590萬噸進(jìn)口數(shù)量同比下降6.1%，進(jìn)口金額同比增長10.5%；4月份鋼材坯合計進(jìn)口165萬噸。

　　2007年4月我國鋼材出口再創(chuàng)歷史新高，進(jìn)口鋼材、鋼坯數(shù)量繼續(xù)下降，使得國內(nèi)建筑鋼材及所需的鋼坯和生鐵資源緊張，國內(nèi)建筑用鋼資源投放量偏小。當(dāng)然這與鋼鐵企業(yè)搶在出口退稅及許可證管理實施前突出出口造成出口鋼鐵產(chǎn)品數(shù)量大增有關(guān)，出口退稅措施對出口的影響仍需觀察2-3個月。

　　長材價格有望維持在目前水平甚至有進(jìn)一步上漲的動力。根據(jù)我們判斷，由于有上游印度礦石漲價及焦炭等原燃料成本價格上漲支撐、國際國內(nèi)供求關(guān)系的持續(xù)向好以及國內(nèi)低庫存的現(xiàn)實狀況，目前螺紋鋼價格在歷史3年同期內(nèi)處于中等偏下的價格水平(見圖1-2)，長材價格有望維持在目前水平且有進(jìn)一步上升的要求。

　　長材價格大幅飆升崔升行業(yè)業(yè)績提升，令以此為主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)且規(guī)模增長明顯的公司收益。根據(jù)歷史經(jīng)驗,長材價格上漲是鋼材價格上漲啟動的前奏,意味著鋼鐵行業(yè)將可能迎來又一波大行情。保守估計，二季度鋼鐵行業(yè)超出預(yù)期已成定局，我們預(yù)計二季度行業(yè)利潤同比增長在45%以上高出我們原先30%的預(yù)期，業(yè)績增長超預(yù)期主要貢獻(xiàn)來自長材產(chǎn)品價格近期的大幅飆升。我們初步總結(jié)了二季度業(yè)績明顯受益價格上漲的長材類上市公司(見表2)

　　主要有萊鋼、馬鋼、邯鋼、唐鋼、韶鋼、柳鋼、三鋼、廣鋼、首鋼公司。我們要提醒要特別注意的是其中萊鋼受益最大，而且我們還注意到中厚板價格自06年底以來漲幅較大且具有持續(xù)性，韶鋼、柳鋼因產(chǎn)品覆蓋長材及中厚板而多重受益。

　　以上海市場為例，06年底以來，小螺紋的均價為3159元/噸，上年同期為2872元/元，今年4月初以來，小螺紋均價為3247元/噸，去年同期為2940元/噸；06年底以來，大螺紋的均價為3168元/噸，上年同期為2883元/元，今年4月初以來，大螺紋均價為3249元/噸，去年同期為2962元/噸；06年底以來，普線的均價為3262元/噸，上年同期為3008元/元，今年4月初以來，普線均價為3409元/噸，去年同期為3101元/噸；06年底以來，高線的均價為3343元/噸，上年同期為3057元/元，今年4月初以來，高線均價為3444元/噸，去年同期為3179元/噸。

　　可見長材的價格今年和去年同期的差異在250-310/噸元不等，成本只是上漲60-70元/噸。

　　投資建議：我們重申業(yè)推薦的投資評級，長材價格上漲所帶來的以此類產(chǎn)品為主的公司二季度業(yè)績超出市場預(yù)期，是逢低買入萊鋼、馬鋼、邯鋼、唐鋼、韶鋼、柳鋼、三鋼、廣鋼、首鋼較佳時機。

　　風(fēng)險提示：鋼材價格漲幅過大所招致國家宏觀調(diào)控措施加大，從而引起鋼材價格波動將會影響公司業(yè)績，進(jìn)而影響股價表現(xiàn)。

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