天相投顧 蔡向陽

　　糧食產量連續三年增長，打破21年“常規”。2006年，我國糧食產量超過9800億斤，增產200億斤；糧食主要品種稻谷、小麥增產明顯，玉米產量略微下降。06年糧食產量的增長使得糧食產量出現了連續3年增產，而自1985年以來的21年，糧食產量基本上是“兩豐一歉”，沒有出現連續3年增產的現象，這次糧食產量連續3年的持續增長已經打破了21年來的“常規”。

　　農業行業收入小幅增長，業績扭虧為盈。2006年，45家農業類上市公司合計實現主營業務收入459.2億元，同比增長8.74%；合計實現凈利潤5.04億元，而05年同期為-4086萬元。

　　按總股本加權平均計算的每股收益0.03元。2006年，在45家上市公司中，出現虧損的有10家公司，虧損家數與05年持平，虧損額合計達到14.9億元，同比增加4.1億元，農業行業業績前10家公司盈利15.57億元，同比增加23%，農業行業呈現龍頭公司業績增長，績差公司虧損加劇的兩極分化局面。

　　細分行業分化明顯。種子行業扭虧為盈，種植行業盈利增長52%，畜牧行業虧損加劇，飼料行業從虧損到大幅盈利，漁業行業扭虧為盈，動物保健品行業盈利翻番，農產品加工業出現虧損。

　　2007年二大重點投資方向。1)食品安全帶來的發展。隨著06年食品安全事件的頻繁發生，能夠提供安全食品的上市公司及能夠保證使食品安全的公司將獲得發展機會。2)資源型上市企業。擁有土地、水域資源的上市公司，由于人民幣的升值、公司盈利能力的提高將出現投資機會。

　　重點公司。建議重點關注：種植業中的北大荒；種業中的華冠科技；畜牧業中的福成五豐和新五豐；漁業中的好當家、獐子島；飼料業中的新希望、通威股份；農產品加工服務業中的豐原生化；動物保健行業的中牧股份。綜合考慮公司所處行業前景、未來業績增長、目前股價水平等因素，維持中牧股份、順鑫農業的買入評級，給予北大荒、好當家、新希望增持評級，給予獐子島、通威股份中性評級。

　　1.我國農業發展喜中有憂

　　1.1糧食產量連續三年增長，打破21年“常規”

　　2006年，我國糧食產量超過9800億斤，增產200億斤；糧食主要品種稻谷、小麥增產明顯，玉米產量略微下降。06年糧食產量的增長使得糧食產量出現了連續3年增產，而自1985年以來的21年，糧食產量基本上是“兩豐一歉”，沒有出現連續3年增產的現象，這次糧食產量連續3年的持續增長已經打破了21年來的“常規”。

　　從長期來看，糧食產量呈現緩慢增長的趨勢，但也具有一定的波動性，2003年我國糧食產量8614億斤，達到14年來的最低點后。2004年，國家把加強糧食生產作為宏觀調控的重要任務，糧食總產量達到9389億斤，比上年增產775.5億斤，成為建國以來糧食增產最多的一年。

　　1.2農民收入保持10%以上的速度快速增長

　　2006年，農村居民人均純收入3587元，比上年增長10.2%，扣除價格因素，實際增長7.4%，較去年加快1.2個百分點。04年以來，在國家出臺一系列促進農民增收的政策的情況下，我國農村居民收入增長保持了連續3年10%以上的速度增長。而在1997-2003年間每年增幅不超過10%，平均增幅不足5%。

　　2000年以來，我國農民收入的增長更多的依靠工資性收入的增長，通過農民工進城打工在農民收入的比重由2000年的29%增加到30%；農民的家庭經營收入和財產性收入的比重沒有變化，分別為63%、2%；補貼性收入比重由6%下降到5%。

　　分地區來看，東部地區農村居民的收入最高，其次是東北，而中西部地區的農村居民收入較低；但從城鄉收入差距來看東北最小，西部最大，中東部持平。說明我國居民收入在整體增長的同時，也存在嚴重的地區差異。

　　1.3農產品價格平穩上漲

　　04年以來，雖然糧食產量連續3年增產，但我國農產品價格仍呈現平穩上漲的趨勢，其原因一方面是國際市場糧食價格上漲的帶動；另一方面是由于國家對農產品收購制定了最低收購價。

　　1.4農業發展仍存在許多深層次問題

　　1.4.1農業生產總值占GDP的比重逐漸下降

　　2006年我國農業產值24700億元，同比增長5.0%，而全年國內生產總值209407億元，農業生產總值占GDP的11.80%，較05年減少0.81個百分點。從一個較長的期限來看，農業總產值占GDP的比重由1978年的27.94%下降到11.80%，農業在國民經濟中的作用越來越小。

　　1.4.2城鄉收入差距繼續擴大

　　2006年，農村居民人均純收入3587元，比上年增長10.2%，然而農村居民收入與城市居民收入差繼續擴大，由05年的7238元擴大到06年的8172元。收入差距的擴大主要是由于農村收入的基數小，雖然保持了10%以上的增長仍趕不上城市收入增長的絕對額度。

　　2.農業行業公司2006年年報分析

　　2.1農業行業公司整體盈利能力繼續提升

　　2006年，45家農業類上市公司合計實現主營業務收入459.2億元，同比增長8.74%；合計實現凈利潤5.04億元，而05年同期為-4086萬元。按總股本加權平均計算的每股收益0.03元。2006年，在45家上市公司中，出現虧損的有10家公司，虧損家數與05年持平，虧損額合計達到14.9億元，同比減虧4.1億元。農業行業公司雖然收入增長較慢，但業績扭虧為盈，農業行業業績反轉主要是由于龍頭企業業績的增長。

　　2006年，農業行業虧損企業虧損總額為14.9億元，虧損額同比增加了4.56億元，虧損數額較大的企業為豐原生化、s*st天香，06年分別虧損了3.85億元、3.84億元；虧損額增加最多的企業為豐原生化，由05年的盈利1.39億到06年的虧損3.85億元，減虧最大的為S*ST 華龍，同比減虧4.16 億元，但仍虧損1.13 億元。

　　2.2.1種子行業——扭虧為盈

　　06年，種子行業上市公司打了個漂亮的翻身仗，整個行業上市公司由05年的虧損4億元，到06年盈利7640萬元，但我們也必須看到，整個種子行業上市公司的主營業務收入增長幾乎沒有，主營業務利潤增長為23.78%，這是不足以使得種子行業上市公司利潤扭虧的，通過進一步的分析我們得出：管理費用的降低、投資收益虧損的減少、營業外支出的降低也是使得整個種子行業上市公司業績反轉的重要因素。

　　每年種子的需求是基本穩定的，而種子行業是高度競爭，淘汰率很快的行業，一方面這是由于優質良種不斷推出、已有良種不斷退化；另一方面種子的終端銷售網絡被地方性銷售公司占據，目前沒有一家上市公司擁有終端網絡。種子行業潛在的威脅還存在于國際優勢企業的進入，雖然目前我國加入WTO已4年多，但由于國家對于農業行業的保護，并沒有準許國外種子企業進入，但這種保護必將打破，那時國內種子企業將面對國際優質企業的激烈競爭，所以我們對種子行業未來的發展并不是十分看好。

　　2.2.2種植行業——業績增長52%06年種植行業實現主營業務收入73.85億元，同比增長了18.57%，主營業務利潤18.79億元，同比增長11.30%，實現凈利潤5.71億元，同比增長52.09%。種植行業主營業務收入大于主營業務利潤的增長幅度是由于成本上升引起的，而凈利潤的大幅增長更主要的是由于其他業務利潤的增加、管理費用的下降，營業外支出減少所引致的。

　　種植行業既受自然風險的影響又受市場風險的影響，當種植產品豐收時，價格受到市場的影響，當種植產品欠產時，價格有所提高。但隨著我國對外貿易的逐步開放，我國糧食產品價格受國際市場影響越來越大，國際市場玉米乙醇的快速推廣抬高了玉米價格，進而觸動了整合糧食價格的上漲，國際市場糧食價格上漲也帶動了國內市場糧食價格的走強，再加上我國糧食連續3年增產，國內種植行業上市公司從中受益。

　　2.2.3畜牧行業——行業虧損加劇

　　06年畜牧行業實現主營業務收入15.6億元，同比增長了5.57%，主營業務利潤1.38億元，同比增減少8.32%，實現凈利潤-3.67億元，虧損額增加3274萬元。主營業務收入雖有增加但主營業務利潤下降的原因是由于飼料價格的上漲，及多種動物疫情的爆發使得主營業務成本的大幅上升；凈利潤下降的原因一方面是由于主營業務引起的，另一方面還有管理費用上升、營業外支出增加所引起的，雖然投資收益虧損較05年有大幅度的減少，但是仍無法阻擋凈利潤的下降。

　　我國畜牧行業的發展受到多種因素的影響：農產品、飼料價格的上漲帶來的成本上升；各種疫病的暴發帶來牲畜死亡率的提高；畜牧業上市公司業績在最近兩年受到很大打擊。

　　2.2.4飼料行業——盈利增長顯著

　　06年飼料行業實現主營業務收入114.76億元，同比增長了10.69%，主營業務利潤12.91億元，同比增長4.23%，實現凈利潤3.22億元，而05年行業內上市公司虧損2061萬元。整個行業主營業務收入的增長快于主營利潤的增長的原因是由于飼料原材料玉米、魚粉價格的上漲，而稅后利潤同比扭虧并大幅上漲是由于整個行業管理費用的降低、投資收益的增加及營業外支出的減少。

　　漁業行業處于較好的發展期，特別是海水養殖業產量快速增長，并且隨著人們生活水平的提高對水產品的消費比例也有所提升，漁業行業在未來幾年也將保持較快的速度發展。

　　2.2.6動物保健行業——盈利大幅增長

　　06年動物保健品行業實現主營業務收入24.67億元，同比下降了2.95%，主營業務利潤8.29億元，同比增長11.23%，實現凈利潤2.06億元，，同比增長100%。整個行業主營業務收入出現下降是由于動物保健品行業龍頭中牧股份減少了飼料貿易使得公司收入下降明顯，進而影響整個行業收入情況。而凈利潤的大幅增長還由于整個行業費用控制良好及投資收益扭虧為盈。

　　農產品加工行業的上市公司范圍比較廣，有糧食加工、水果加工、蔬菜加工、酒類加工等。這些公司原料、成本、價格、銷售地差距較大，這個行業的發展主要看各個公司自身的發展情況，我們看好農產品加工業的順鑫農業、新中基、豐原生化。

　　3. 2007年投資方向：食品安全、資源優勢

　　2006年，農業行業上市公司的股價表現一般，天相農業行業指數的漲幅位居所有行業的17名，達到99.31%。2007年一季度，農業行業的表現較好，指數漲幅位列13，漲幅達到113.87%，2007年一季度農業行業的漲幅超過06年一年的漲幅，其原因為：06年上漲股票多為業績推動型，公司實際業績增長迅速，并且基本面優良的上市公司上漲良好，但農業行業中這種公司并不多，而使得其上漲幅度較其他行業來看位于中游水平；而07年一季度為低價股行情，農業行業中有眾多低價股，這些股票的良好表現使得農業行業在07年一季度走出了比較好的行情。

　　我們認為2007年農業行業存在一定投資機會，對整個行業維持“中性”評級。

　　就投資熱點而言，我們將從食品安全、資源優勢這二個方向進行分析。

　　2.1食品安全

　　隨著國民經濟的發展，農業產業的出現了較快的增長，但與第二、第三產業相比較農業發展的速度仍是最慢的，并且農業企業的盈利水平也是低于其他行業的，在這種情況下如何找出優勢農業類上市公司成為最棘手的問題。

　　隨著人們收入的增長、生活水平的提高，人們對食品的需求由原來單純對消費量的需求逐步轉化到對安全食品、品牌食品的需求，06年紅心鴨蛋、多寶魚等事件的出現，充分看出了人們對食品安全的重視程度不斷提高。在這種情況下，一方面，那些擁有安全品牌，并能快速推廣其安全品牌產品的上市公司具有極高的投資價值；另一方面，能保證食品安全的企業也將受益。

　　目前，農業類上市公司擁有品牌的公司有：好當家、獐子島、洞庭水殖、新五豐、福成五豐、順鑫農業、通威股份等。這些擁有品牌的公司若能快速擴張其品牌，將成為偉大的公司。

　　在人們對食品安全的重視程度不斷提高時，動物保健行業將從中受益，我們特別關注動物保健品的龍頭中牧股份。

　　2.2資源優勢

　　具有資源優勢概念的公司有北大荒、獐子島和好當家。

　　北大荒：公司資源優勢明顯。公司擁有耕地62.4萬公頃，另有可墾荒地約24萬公頃，公司土質肥沃，位于三大黑土帶之一的三江平原上。糧價上漲有望帶動土地租賃收入增長。土地租賃業務的盈利模式主要采取與農戶簽訂《農業生產承包協議》書，收取承包費的方式實現，而協議書的價格則是根據拍賣的形式拍賣給農戶的。糧食價格的上漲農民無疑是最大的受益者，農民收入增加將提升農民租地的熱情，土地拍賣價格將提升，公司將在這個過程中受益。03年-04年度的糧價上漲使公司04年的租賃業務收入增長8.65%，而增加這部分完全是公司的主營業務利潤。糧食加工季節性有望增加公司業績。糧食加工業務主要依靠3—4季度收購稻谷進行加工，然后在全年進行銷售，公司06年收購成本已經確定，而糧食價格的持續上漲將促使公司07年大米銷售毛利率提升，并且隨著公司“北大荒米業”的品牌打造的逐步深入，公司大米產品價格有很大提升的空間。甲醇業務為07年新亮點。公司的尿素轉產為甲醇，該項業務07年將達到8萬噸的產能，預計每噸甲醇凈利潤能達到1000元左右，是公司07年業績增長的亮點。

　　獐子島：蝦夷扇貝、刺參、皺紋盤鮑等海珍品的養殖企業，其產品在國內市場擁有較高的市場份額，蝦夷扇貝底播增殖面積和產量居全國首位，05年占國內底播蝦夷扇貝市場份額的42.28%；海參、鮑魚的底播增殖面積及產量也位居我國前列。公司擁有已經確權的養殖海域面積65.63萬畝，占全國2005年已查明的漁業用海面積的5.53%，并且這部分海域是我國稀缺“清潔海域”。公司已形成育苗—育成—養成—采捕—銷售的一體化、完整的產業鏈條，未來獲利能力逐漸增強。

　　好當家：以海水食品、冷凍食品為主營業務的生產型企業，主要經營范圍包括海水養殖、加工和銷售，以及以面類和蔬菜類為主的冷凍食品加工與銷售。公司目前已開發可使用海域1.7萬畝，可存養海參9000萬頭，設計年產能可達2500噸。工廠化牙鲆魚養殖場7.6萬平米，可同時存養牙鲆魚和大菱鲆共計100萬尾，設計年產能可達1000噸。筏式皺紋盤鮑魚養殖場2個，分別位于榮成市東部海區和榮成市桑溝灣，形成500多萬頭鮑魚養殖規模，年生產能力可達100噸。公司另一項主要業務是冷凍和燒烤食品的出口代加工，目前公司擁有四個合資工廠，年生產能力30000噸，主要生產菜卷、點心和肉類即食食品等，產品絕大多數出口日本和美國。另外公司還設有貝類養殖場、膨化飼料廠和水產研究所等機構。

　　4.重點公司的評級和盈利預測

　　中牧股份(600195)：動物保健品行業龍頭企業。2006年公司實現主營業務收入14.85億元，同比減少8.24%；實現主營業務利潤5.19億元，同比增長17.13%；凈利潤為1.31億元，同比增長106.19%；每股收益為0.33元。公司未來的主要看點是：

　　(1)國家采購金額的增加情況；(2)是否出現新型的國家采購疫苗；(3)股權激勵進展情況。我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.43元、0.57元、0.68元，維持對公司的“買入”評級。

　　順鑫農業(000860)：北京市快速消費食品供應商。2006年公司實現主營業務收入32.10億元，比去年同期增長10.38%，利潤總額1.20億元，比去年同期增長8.33%，凈利潤9617萬元，同比增長8.18%，每股收益0.24元。公司未來的主要看點：(1)

　　公司非公開發行進展情況；(2)推出股權激勵方案的進程；(3)公司白酒、肉類業務增長情況。我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.37元、0.52元、0.67元，維持對公司的“買入”評級。

　　通威股份(600438)：水產飼料的龍頭企業。2006年公司實現主營業務收入48.27億元，同比增長31.46%；實現主營業務利潤5.12億元，同比增長31.03%；凈利潤為1.50億元，同比增長22.51%；每股收益為0.44元。公司未來的主要看點：(1)水產飼料產能擴張的進展；(2)公司產能利用率情況；(3)“通威魚”的運行情況。我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.53元、0.68元、0.84元，，維持對公司的“中性”評級。

　　獐子島(002069)：我國最大海水產品養殖基地。2006年公司實現主營業務收入6.37億元，同比增長23.08%；實現主營業務利潤2.95億元，同比增長20.48%；凈利潤為1.67億元，同比增長11.22%；每股收益為1.48元。公司未來的主要看點：(1)

　　扇貝鮮銷產品的運行情況；(2)經銷商、加盟店對公司產品銷售的促進作用。我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為1.98元、2.41元和2.65元，維持對公司的“中性”評級。

　　東方海洋(002086)：大型海產品養殖加工基地。2006年公司實現主營業務收入2.66億元，同比增長23.11%；實現主營業務利潤5935.8萬元，同比增長24.12%；凈利潤為3179.6萬元，同比增長12.76%；每股收益為0.37元。公司未來的主要看點：(1)募集資金項目進展情況；(2)新研發的條斑新鰈育種情況。我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.45元、0.60元、0.72元，維持對公司的“增持”評級。

　　北大荒(600598)：全國最大的耕地租賃企業。2006年，公司實現主營業務收入46.8億元，同比增長15.4%；主營業務利潤14.5億元，同比增長6.5%；實現凈利潤5.3億元，同比增長7.5%；在2006年1季度公司啟動定向回購方案,公司總股本由176395萬股,下降為163429萬股,公司每股收益由2006年的0.28元/股,上升為0.33元/股,同比增長17.8%。公司未來的主要看點：(1)糧價變化情況；(2)甲醇業務進展情況。我們預計公司2007-2009年的每股收益分別為0.40元、0.45元和0.51元，維持對公司的“增持”評級。