天相投顧 張勛

　　2006年交通運輸行業運行良好，59家上市公司(剔除06年上市新股)收入同比增長20.40%，凈利潤同比增長13.47%。

　　2007年一季度受益于油價下跌和行業景氣度提升，59家上市公司收入同比增長16.69%，凈利潤同比增長109.84%，增速大幅提高。

　　具體到各細分板塊：機場板塊，主要機場資源優勢突出，成長性和盈利能力不斷提升，未來幾年行業發展前景光明；港口板塊，行業貨物吞吐量保持15%以上增速，但絕大多數上市公司由于缺乏新增泊位難以分享行業持續快速增長，業績增長放緩；高速公路板塊，供需兩旺、計重收費、資產收購、成本控制等因素持續保障行業穩定增長和盈利能力的提升；航空、航運板塊，2007年受益于油價下跌和行業景氣提升，航空板塊虧損減少59.85%，航運板塊凈利增長37.95%；鐵路運輸板塊，穩步推進的擴能、提速、提價三大政策將持續驅動上市公司業績持續強勁增長，鐵道部資產注入將進一步拓展其長期成長空間；城市交通油價趨降，投資收益和補貼收入成為各公司業績貢獻主力；倉儲業整合和發展空間頗具想象空間。

　　投資建議。基礎設施類公司，建議關注兩類

股票：1)基本面良好或趨向利多，具備可持續成長性的公司，如白云機場、上海機場、贛粵高速、深高速、寧滬高速、現代投資等；2)

　　具有并購、重組、資產注入預期的上市公司，如上海機場、廈門空港、大秦鐵路、廣深鐵路、天津港、深赤灣等。運輸運營類公司，建議投資者關注行業處于復蘇階段且基本面良好的龍頭類公司，并跟蹤相關影響因素(油價波動、匯率波動等)波動可能帶來的交易性投資機會。如中國國航、中遠航運、中海發展、中儲股份等。

　　1.交通運輸行業

　　06年、07年一季度總體運行狀況回顧1.1、2006年交通運輸行業凈利增長13.47%2006年交通運輸行業上市公司整體運營狀況良好：剔除2006年以后上市的新股，2006年交通運輸行業收入同比增長20.40%，凈利潤同比增長13.47%。

　　具體到各個板塊，從利潤增長來看：鐵路和高速公路板塊利潤增速最快，分別達到57%和30%；機場板塊凈利增速加快，達到11.45%；城市交通和倉儲板塊改變了過去負增長的態勢，凈利增長達到16%；航運板塊利潤呈現負增長，同比下降10%；航空板塊繼續虧損。

　　從各板塊的盈利能力看，受油價高企和競爭性影響，基礎設施類上市公司和運輸運營類上市公司運營表現截然不同：機場、高速公路、鐵路板塊毛利率、凈資產收益率均出現不同程度的提升，港口板塊有所下降；航空、航運、城市交通與倉儲業板塊毛利率分別比去年同期下降1.59、4.44和1.66個百分點；航空運輸板塊繼續虧損，且虧損程度進一步加大，其毛利率下降1.59個百分點。

　　1.2、2007年一季度開局良好，交通運輸行業凈利增長109.84%剔除2006年以來上市的新股，2007年一季度交通運輸行業59家上市公司主營業務收入同比增長16.69%，凈利潤同比增長109.84%，整個行業開局良好。

　　從各細分行業看，導致2007年一季度交通運輸行業利潤大幅增長的主要原因如下：一是受益于油價下跌和行業景氣度提升，運輸類公司業績出現大幅改善，一季度5家航空公司(剔除次新股中國國航)虧損額比去年同期下降了59.85%，航運板塊凈利增長37.95%，城市交通和倉儲板塊凈利增長138.27%；二是公路和機場公司整體利潤增速加快。

　　圖表2：2007年一季度交通運輸行業整體運營情況一覽

　　2.交通運輸各子行業分析

　　根據天相數據系統分類標準，交通運輸服務業上市公司共涉及民航業、航運業、公路業、城市交通與倉儲業和鐵路運輸業。我們根據各上市公司的同質性程度，進一步將交通運輸服務類上市公司細分為兩大類(基礎設施服務類和運輸運營服務類)、七個板塊(機場、航空、港口、航運、高速公路、鐵路、城市交通與倉儲業)；由于各個板塊的影響因素、發展程度均有所不同，我們分別板塊分析其2006年運營情況。

　　2.1基礎設施類2.1.1機場板塊：盈利能力整體提升，主要機場表現不同.. 2006年主要財務數據分析我們統計了四家A股上市機場公司2006年的運營數據，分別從成長性、盈利能力和盈利質量幾個方面進行分析：

　　從成長性角度來看，四家機場總收入2006年增長11.6%，低于2005年的20.4%，但主營利潤和凈利潤增速均高于2005年，表現出較好的利潤成長性。

　　從盈利能力角度來看，無論是反映板塊核心業務盈利能力的毛利率指標還是反映公司綜合盈利能力的凈資產收益率指標，均比2005年有一定程度的提升，表現出向好的勢頭。

　　從盈利質量角度來看，板塊營業利潤比重高于2005年但低于2004年，同時，管理費用率和期間費用率整體處于持續升高狀態，表明板塊的盈利質量雖然有一定的好轉，但成本費用控制力度仍然需要加強。

　　具體到各上市公司，主業的成長性和盈利能力表現不同，深圳機場和廈門空港收入增長速度有所提高，而白云機場和上海機場則收入增速放緩，主要原因在于前期基數較大和部分臨近機場的分流；從盈利能力來看，上海機場依靠其區域優勢和非航業務的發展盈利能力依然高于其他機場，提升空間依賴于非航業務的發展和新吞吐能力的投放，其他各機場盈利能力持續提升。

　　圖表3：機場板塊2006年主要財務指標

　　行業發展前景一片光明統計數據顯示，2006年，全國各機場保持了快速增長。

　　從吞吐量來看：共完成旅客吞吐量33197.3萬人次，比上年增長16.7%；完成貨郵吞吐量753.2萬噸，比上年增長19%；飛機起降架次為348.6萬架次，比上年增長14.1%。

　　從吞吐量構成來看：旅客吞吐量方面，國內航線完成29934.3萬人次，比上年增長17%(含內地至香港和澳門地區航線)；國際航線完成3263.0萬人次，比上年增長14.6%。貨郵吞吐量方面，國內航線完成504.2萬噸，比上年增長16.8%(含內地至香港和澳門地區航線)；國際航線完成249萬噸，比上年增長23.6%。飛機起降架次方面，國內航線321.4萬架次，比上年增長14.4%(含內地至香港和澳門地區航線)；國際航線27.2萬架次，比上年增長9.9%。國內航線吞吐量依然在各機場占主導地位，但國際航線吞吐量的快速增長有利于機場增速的穩定。

　　據中國民航預測，中國民用航空市場增速在未來10年的時間里依然是世界上最快的。航空客運，貨運以及航空郵遞的年運量增長率超過15%。這種高增長速度將會一直保持到2020年。同時，中國民航預期：2010年航空運輸總周轉量達到500億噸公里，年均增長14%；旅客運輸量達到2.7億人次，年均增長14.5%；貨郵運輸量達到570萬噸，年均增長13%。行業發展前景依然光明。

　　主要機場資源優勢將不斷突出

　　我們對中國主要機場運營數據進行加工分析后，發現，我國機場發展集中化趨勢已經初現雛形。前十大機場的旅客吞吐量和飛機起降架次均超過了總數的50%，而貨郵吞吐量的集中度更加明顯，2006年前十大機場貨郵吞吐量占總數的比重已經接近80%。此外，數據顯示，2000年的離港座位數表明，與國內三大機場相關的運力占比僅為31%，與國內十大機場相關的運力占比僅為53%，而2006年相同的數據則分別為54%和84%。這說明，樞紐機場戰略效果已經初步實現。我們認為，在我國民航業大發展的背景下，主要機場現有的經濟資源、區域資源優勢將不斷突出，依然是我國機場中最具有提升空間的機場。因此，我們長期看好三大樞紐機場(首都機場、上海機場、白云機場)的發展空間。

　　2.1.2港口板塊：上市公司業績增速放緩，資產整合續寫成長故事

　　剔除日照港和上港集團兩只新股，06年10家港口上市公司實現主營收入77.03億，同比增長5.30%，增速下滑15個百分點；實現凈利潤22.67億，同比增長7.44%(扣除了天津港05年4.57億非經常性損益對行業凈利潤的影響)，增速下滑8個百分點；毛利率47.55%，下滑4個百分點。2007年一季度以來港口類上市公司業績增長放緩，毛利率下降的趨勢仍在延續。

　　目前絕大多數港口上市公司只擁有各地方港口集團的部分泊位資產，是典型的小企業大集團的格局。在現有泊位產能充分利用以后，由于缺乏新泊位投產，各港口公司貨物吞吐量和業績增速呈現放緩趨勢，并且增速明顯低于整個行業。

　　從整個行業來看，受我國進出口貿易持續保持高速增長的驅動，港口業的增速仍然具有吸引力：06年全國主要港口實現貨物吞吐量56億，同比增長15.36%；實現集裝箱吞吐量9300萬TEU，同比增長22.95%。我們認為受益于外貿持續高速增長和港口新增產能的釋放，未來幾年我國港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量增速將分別維持在15%和20%以上。

　　港口類上市要分享整個行業持續快速增長的果實，解決產能瓶頸，依賴收購港口集團的泊位資產續寫成長故事。經歷了近幾年的港口大規模建設，部分港口集團已經擁有了可以注入上市公司的成熟資源。未來一段時間內，資產整合將是港口板塊的主要特征，外延式增長也將成為上市公司盈利增長的重要來源。建議繼續關注有資產整合預期的相關上市公司。

　　2.1.3 高速公路板塊：行業景氣度不減

　　2006年主要財務數據分析

　　2006年，在宏觀經濟持續繁榮的大背景下，高速公路板塊上市公司各項運營指標繼續保持了其穩健增長的態勢。我們分別就成長性指標、盈利能力指標、盈利質量指標對所有高速公路板塊17家公司2006年業績進行了統計，結果表明：

　　從成長性角度來看，高速公路上市公司主營收入和凈利潤合計數2006年分別增長19.86%、29.6%，在經歷2005年增速放慢之后，重拾快速增長通道。

　　盈利能力持續提升。2006年高速公路板塊上市公司盈利能力整體處于持續上升時期。毛利率達到65.3%，比2005年提高了3個百分點；凈利潤率、凈資產收益率、每股收益等指標過去三年保持了持續上升勢頭。

　　盈利質量處于不斷改善時期。鑒于2006年資本市場的火爆，可能存在企業因在資本市場收益，而扭曲其實際盈利質量的狀況，我們選取了反映公司經營業務利潤貢獻程度的營業利潤占利潤總額的比重即營業利潤比重指標來評判上市公司的運營狀況。統計數據顯示，高速公路板塊上市公司營業利潤比重從2004年的99.77%逐年下降到2006年的96.15%。我們進一步結合公司具體情況分析后，發現，各高速公路公司并不存在大規模的資本市場投資收益，該指標下降主要得益于參股公路資產或項目的盈利能力提升，我們不認為這種下降對經營業務相對單一、行業政策風險較大的高速公路公司來說是一種絕對利空。同時，管理費用和期間費用率處于不斷下降區間。

　　經營現金流量充裕度不斷上升，反映了行業的現收特性。

　　具體到各高速公路公司，寧滬高速、楚天高速、深高速、贛粵高速、受改擴建完工、計重收費以及資產收購等因素影響，收入增長數度比較搶眼；而其他公司，如皖通高速、福建高速、山東高速、贛粵高速則由于成本增速下降等原因，毛利率水平和凈資產收益率均有不同程度的提升。

　　高速公路板塊2006年業績驅動因素分析

　　我們認為，行業層面和上市公司層面的諸多利好因素，推動了防御性特征明顯的高速公路板塊業績快速穩健增長。

　　(1)行業層面：供需兩旺，行業景氣度不減。

　　一方面，經濟發展動力不減，刺激客流、物流、汽車保有量快速增長，并呈現加速增長勢頭，從而進一步帶動車流量的穩步增長，增加對高速公路的消費需求。數據顯示，2006年公路旅客運輸量、周轉量同比分別增長8.7%、9.1%，公路貨物運輸量、周轉量同比分別增長11%、8.9%，均高于去年同期增長速度；根據中國汽車工業信息網預測，我國2006-2020年汽車保有量整體上將保持8.1%的環比增長。

　　另一方面，我國高速公路通車里程增長勢頭強勁。2006年，全國新增高速公路通車里程4334公里，總計通車里程達到4.5萬公路。根據有關規劃，2010年通車里程將達到6.5萬公里，未來幾年年均新增通車里程大致保持在5000公里。

　　(2)上市公司層面：計重收費、資產收購、成本控制是業績增長推動因素。

　　2006年，除宏觀經濟因素影響外，計重收費、資產購建、成本下降等因素繼續助推上市公司業績增長。

　　計重收費因素方面：2006年山東、湖北、江西先后實施計重收費，對上市公司產生一定的影響。表現為，山東高速因普通公路未有同步實施計重收費，車流量增長嚴重放緩，贛粵高速和楚天高速受益計重收費，業績大幅度增長。

　　資產購建因素：2006年，增加控股、參股路產規模依然是高速公路公司的主旋律之一。贛粵高速2006年收購的溫厚高速、九景高速，以及深高速對武黃高速、清連一級公路部分股權的收購，不僅提升了報告期業績，也鎖定了未來業績的穩定增長；中原高速路產鄭漯高速改擴建項目、鄭州公路黃河大橋項目均獲得實質性進展；粵高速廣佛、佛開高速公路改擴建項目前期工程開工并進展順利；皖通高速宣廣高速大修結束、馬六高速和合寧高速擴建啟動等。收購項目和在建項目的相繼投入運營，依然

　　是高速公路公司業績快速增長的主要動力。

　　成本控制成果可喜，提升盈利能力：數據顯示，2006年，高速公路板塊收入增長19.86%，而成本同比僅增長10.5%，成為盈利能力提升的重要因素。我們分析認為原因在于：1)多數公路在2003、2004年或者集中進行了大中修，或者進行了改擴建，導致當前公路養護成本下降；2)計重收費和限超限載的開展，超載車輛減少，降低了對公路的損毀程度；3)上市公司對成本費用控制的重視程度提升，開始采用主動性的成本控制計劃，對養護成本、管理費用率等給出了具體的承諾，我們認為，這一轉變將提升公司治理水平，成為高速公路公司未來業績增長的一個重大推動因素。

　　2.2運輸服務類

　　2.2.1航空運輸板塊：行業復蘇來臨，業績拐點初現

　　2006年主要財務數據分析從成長性指標來看，7家航空運輸板塊公司2006年表現依然不佳，收入、稅后利潤均再次下滑。值得提出的是，主營業務利潤扭轉了05年的負增長局面。

　　從盈利能力來看，毛利率、凈資產收益率等反應盈利能力的指標出現不同程度的下滑。行業盈利能力相比05年依然在下降。

　　從盈利質量來看，行業管理費用率和期間費用率持續下降，但杯水車薪，難以改善虧損局面。

　　具體到上市公司來看，各航空公司收入均保持了較高的增長速度，但受油價高企影響，盈利能力依然不容樂觀。

　　行業處于快速成長期，影響因素部分好轉2006年民航運營數據顯示，各指標均呈現出加速增長的趨勢。航空公司運輸總周轉量完成3010013萬噸公里，同比增長15.2%；旅客周轉量完成2359.6億客公里，同比增長15.4%；貨郵周轉量完成90.7億噸公里，同比增長14.9%；分別高于2005年12.2%、14.1%和8.2%的增長速度。并且持續跟蹤數據顯示，盈利能力相對較強的國際航線運輸量增長速度顯然高于國內航線。2007年，民用航空飛機將在2006年增加137架的基礎上，再新增130架運營飛機。

　　我們認為，整體來看，國內民航市場處于又快又好發展階段，民用航空業正處于行業成長期的高速增長階段。民航需求增幅在未來10-20年里在14%左右，大于供給的增長幅度(年供給增長速度略低于13%)，在全球民航業復蘇的大環境下，我國民航業景氣度將不斷攀升。

　　在民航業快速發展的同時，有關影響因素也顯示出向好趨勢。一方面表現為人民幣已經進入升值周期，航空公司巨額的外債將持續能夠帶來匯兌方面的收益；另一方面，我們持續跟蹤的WTI現貨價格和新加坡航空煤油價格呈現出企穩態勢。但是，盡管全球多家權威結構都看好2007年、2008年油價走勢平緩，我們仍然不能不謹慎考慮多種因素可能導致的油價再度上揚。

　　07年開局良好，明確復蘇期來臨民航總局數據2007年一季度顯示：運營方面，航空運輸生產增長較快，全行業累計完成運輸總周轉量、旅客運輸量和貨郵運輸量79.2億噸公里、4088.6萬人和85.8萬噸，同比分別增長19.5%、15.9%和13.3%，其中運輸總周轉量和貨郵運輸量增長率與去年同期相比分別提高2.5和0.8個百分點。平均正班客座率為72.7%，正班載運率為63.9%，分別比上年同期提高1.2和降低0.8個百分點；經濟效益方面，一季度航空公司實現主營業務收入405.1億元，同比增長19.9%；成本費用412.7億元，同比增長16.5%；虧損8.2億元，比去年同期減虧12.8億元。良好開局正在不斷的向人們展示，行業復蘇期已經來臨。

　　因此，我們認為，作為周期性行業，航空運輸業已經開始進入一個3—5年乃至更長的景氣周期。基本面優質的公司具備中長線投資價值，如中國國航。

　　2.2.2航運板塊：行業景氣回暖，尋找估值優勢公司航運業是典型的周期性行業。2006年受運力投放增速過快影響，國際干散貨運價和油輪運價呈現較大幅度的下降：全年波羅地海干散貨運價指數同比下降6%；波羅地海原油運價指數同比下降14%；波羅地海成品油運價指數同比下降16%。同時，06年國際油價出現大幅上漲，WTI原油價格同比上漲17%，。由于燃油成本在航運公司主營成本中所占的比重高達30%—40%，油價上漲是導致06年航運業盈利能力下降的另外一個主要因素。

　　在運價下滑、油價高漲雙重因素的影響下，06年大多數航運公司業績出現了不同程度的下降。剔除招商輪船和長航鳳凰兩只新股，2006年9家航運上市公司實現主營業務收入184.82億元，同比增長8.33%，增速下滑24個百分點；實現凈利潤35.59億，同比下降9.76%；毛利率30.76%，下滑4個百分點。

　　2007年國際油價呈現穩中有降態勢：1-4月WTI原油價格平均為59.53美元/桶，同比下降9%，新加坡IF180燃料油價格平均為319美元/噸，同比下降6%。根據路透2007年2月份對全球33家機構關于未來油價走勢的最新調查顯示：預計07年油價平均值為61.37美元/桶，比2006年下降7%，2008年為59.85美元/桶，2010年為52.55美元/桶。油價長期看跌將大為緩解航運公司的成本壓力，提升其盈利能力。2007年航運業不同細分市場呈現不同的景氣度：干散貨運輸市場高度景氣，1-4月波羅地海干散貨運價指數平均為4917點，同比上漲101%，在旺盛的鐵礦石和煤炭海運需求推動下，預期07年全年BDI指數仍將保持高位運行；油輪運輸市場延續06年的低迷態勢，1-4月波羅地海原油運價指數平均為1185點，同比下降9%，成品油運價指數平均為1135，同比下降1%。

　　在油價下降、干散貨運價大幅上漲雙重利好因素的驅動下，07年1季度從事干散貨運輸的主要航運上市公司業績出現了大幅增長。行業基本面向好的背景下，我們預期相關上市公司利潤大幅增長的態勢將延續全年，建議關注“中遠航運”和“中海發展”。

　　2.2.3鐵路：業績持續高增長，資產注入值得期待2006年鐵路行業完成貨運周轉量21954億噸公里，同比增長5.2%，其中合資鐵路增速達到18.1%；完成旅客周轉量6622億人公里，同比增長9.2%，其中合資鐵路增速達到17.3%。在客貨周轉量持續強勁增長的驅動下，2006年國家鐵路實現運輸收入2364億元，同比增長15.5%。

　　在整個行業保持強勁增長的背景下，2006年鐵路板塊3家上市公司實現主營業務收入205.29億，同比增長22%；實現凈利潤52.59億，同比增長23%；毛利率47.92%，同比下降2個百分點。

　　圖表28：鐵路行業主要運營指標

　　新路擴能、提速、提價三大政策穩步推進將驅動鐵路運輸行業持續強勁增長：

　　根據“十一五”規劃，2010年我國鐵路營業里程將增長19%，達到9萬公里，在運能緊張的背景下，鐵路實際運輸周轉量隨著主要干線建設的竣工而持續快速增長；2007年4月我國鐵路實行第六次大面積提速，貨運能力增加12%，客運能力增長18%；隨著提速、改造的逐步推進，鐵路運價面臨較大的提升空間。三家鐵路上市公司雖然業務種類不同，但都是鐵路優先發展的對象(煤炭運輸系統、集裝箱運輸系統和客運專線)，將率先受益于鐵路行業的快速發展，充分享受客貨運量高速增長和運價提升所帶來的業績高速增長。

　　十一五期間鐵路建設資金緊缺，以存量換增量、通過股權融資從資本市場籌集建設資金是鐵道部解決鐵路建設緊缺的重要途徑。2007年鐵路工作會議明確表示將加速推進大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流公司實現再融資。鐵路資產注入將拓展鐵路上市公司的長遠成長空間。

　　2.2.4城市交通與倉儲板塊：

　　從我們列示的主要指標可以看出，城市交通與倉儲板塊2006年表現進一步惡化。

　　主營業務收入增長率、毛利率、營業利潤比重等反映公司核心業務發展情況和盈利狀況的指標均出現了較大的滑坡。主要原因在于不規范的市場和成本的攀升侵蝕了這類公司的利潤。

　　數據顯示，由于燃油成本一再高企，板塊成本增長率高出收入增長率在2個百分點以上。在這種背景下，各種形式的其他收益(包括投資收益和政府補貼)成為城市交通運輸類公司保持業績的主要原因。2007年，板塊實現利潤總額14.16億元，其中，補貼收入7.28億元，投資收益3.86億元，分別同比增長109%和42%，占利潤總額比重約78%。目前，城市交通類上市公司普遍存在多元化經營，投資業務跨行業過多的現象，我們認為，這樣的經營策略不利于樹立公司自身的核心競爭力，板塊整體基本面一般。

　　3.投資策略與重點公司介紹

　　基礎類設施公司投資策略：基礎設施類公司因其區域壟斷性特征，在宏觀經濟向好的情況下，一般能夠保持業績的穩健增長，因而具備很好的防御性特征。目前，A股市場不斷創出新高，單從估值角度來講，價值被低估的公司已經不多，市場調整風險不斷加大，因此，我們認為，可以配置具有防御性特征明顯的基礎設施類公司以規避有關風險。

　　我們看好兩類基礎設施公司：

　　1)基本面良好，具備可持續成長性的公司，如白云機場、上海機場、贛粵高速、深高速、寧滬高速、現代投資等；2)具有并購、重組、擴容和資產注入預期的上市公司，如上海機場、廈門空港、天津港、深赤灣等。

　　機場板塊：

　　我們認為，受全球經濟一體化影響，全球民航業已經進入一個從虧損期向盈利期轉變的拐點時期，行業已經開始進入一個3--5年乃至更長期限的景氣周期：我國主要民航公司正處于一個繼續增厚量的積累，并開始從量的積累向質的提升轉變的階段，維持對行業的“增持”評級。

　　上海機場(600009)：關注點：1)資產注入與整體上市預期，預計07年中期啟動；2)部分商業租賃07年重新招投標，具備價格提升空間；3)浦東機場擴建工程07年底完工，08年投入運營，將大幅度增加吞吐能力和商業租賃面積；4)浦東機場擴建實際投資可能在100億左右，低于前期概算150億元；5)奧運因素和世博會因素積極影響。風險因素方面，主要關注機場收費政策改革的不利影響。初步測算，預計07年、08年EPS分別為0.9元、1.02元，維持增持評級。

　　白云機場(600004)：公司未來三年業績的主要驅動因素為：1)資產收購。公司已經公告，通過定向增發收購集團飛行區資產，并進行收入重新劃分，以06年數據測算，增厚公司07年及以后業績0.05元左右；2)公司戶外廣告業務因各種原因，一直表現不佳，存在突破預期，或將在07年有所表現；3)公司因機場搬遷導致的運營成本高企將逐步改善；4)2007年初，公司與南航簽訂合同，共同推進白云機場航空樞紐建設進程，南航力爭07年在白云機場起降飛機架次提升30%，將提升白云機場在珠三角乃至全國的競爭力；5)Fedex入駐，極大提升公司貨運業務發展空間，我們預計相關場站將在2009年為公司貢獻業績，成為公司業績增長亮點；6)2010年廣州亞運會的舉辦，將推進白云機場管理方面改革，為白云機場提升為國際性機場提供了絕佳契機；7)兩稅合并。風險因素方面，關注機場收費政策改革的影響，同時關注區域機場的競爭。預計07、08年EPS分別為0.39元、0.52元，維持增持評級。

　　廈門空港(600897)關注點：1)地處海西戰略要沖，腹地范圍內競爭性對手弱小；2)在吸引臺灣和東南亞企業、旅客方面具備文化同質優勢；3)多家高科技企業落足廈門，貨運業務發展前景值得期待；4)資產注入預期強烈。預計07年、08年EPS分別為0.5元、0.61元，給予增持評級。

　　港口板塊：

　　未來一段時間內，資產整合將是港口板塊的主要特征，外延式增長也將成為上市公司盈利增長的重要來源。建議繼續關注有資產整合預期的相關上市公司。

　　天津港(600717)：北方最大的港口，正加速從傳統的散貨港向現代化的集裝箱港轉變，東疆保稅港區的建設將為天津港集裝箱的發展提供強大的競爭力。天津港集團已明確將公司作為國內融資和資本運作的平臺，天津港集團的發展戰略是向天津港股份逐步注入優質資產。不考慮資產注入，預計公司07、08年EPS分別為0.40元、0.44元，維持公司“增持”評級。

　　深赤灣(000022)：由于公司在深圳港區缺乏可以繼續開發的岸線資源，經歷前幾年高速增長，近年來公司業績增長趨緩。公司的投資價值來自以下兩個方面：公司正在深圳以外積極尋找可以投資的碼頭資源以解決成長瓶頸；招商局國際整合深圳西部港區給公司帶來的發展機遇。預計公司07、08年EPS分別為0.99元、1.05元，維持公司“增持”評級。

　　高速公路板塊：

　　我們對我國高速公路行業的判斷立足于國民經濟在未來5--10年保持穩定快速增長的基礎之上的。國民經濟的持續繁榮，將促進貨運量及其周轉量、客運量及其周轉量、汽車保有量、物流行業等影響車流量的因素持續長期發揮作用。我們判斷，不斷高企的成品油價格導致的成本攀升；物流成本的規模經濟效應，將改善車流量結構，大型車比例將不斷增加；高速公路的時間效應將在不斷完善的路網下更加顯著，這些因素會持續吸引出行車輛選擇公路出行。短期內，路網效應、車流量的自然增長、治理水平提升引起的成本下降和資產收購將成為公司業績增長的主要推動因素。

　　寧滬高速(600377)：關注點：1)寧滬高速改擴建完工，車流量回流；2)區域經濟活躍度不斷提高，促進客貨運輸快速增長。風險方面關注：沿江高速的分流風險；擬建的高速鐵路的分流風險以及財務費用的高企對業績的影響。預計07年、08年EPS分別為0.26元、0.35元，給予增持評級。

　　贛粵高速(600269)：關注點：1)計重收費將在07年上半年繼續發揮業績增厚效應；2)九景、溫厚高速于2006年5月份收購，07年將增加5個月的合并時間；3)

　　九景高速目前車流量偏低，受兩端斷頭路影響，未來或有較好表現；4)公司路產使用效率不高，但是南北東西經濟交流的要道，未來提升前景值得期待。風險方面，關注政府補貼風險、稅率優惠政策變動風險等。預計07年、08年EPS分別為0.75元、0.86元，維持公司增持評級。

　　深高速(600548)：關注點：1)公司所經營公路資產質地優良，是深圳地區最為重要和繁忙的路段；2)公司項目儲備具備階梯性，能夠保證未來業績穩步增長；3)

　　公司治理結構在高速公路公司首屈一指，市場認可度高。風險方面，關注收費政策風險和新路開通前期對公司業績增長的抑制風險。我們預計公司2007年、2008年EPS分別為0.35元、0.36元,維持增持評級.運輸服務類公司投資策略運輸服務類上市公司，除了受宏觀經濟景氣程度影響外，還受到燃油價格、市場競爭、生產安全等因素的影響，同時，還會受到運輸能力投放的限制，因此，一般具備偏周期性特征。

　　對于這類公司，我們建議投資者關注行業處于復蘇階段且基本面良好的龍頭類公司，并跟蹤相關影響因素(油價、匯率波動等)波動可能帶來的交易性投資機會。如中國國航、大秦鐵路、廣深鐵路、中遠航運、中海發展、中儲股份等。

　　航空板塊：

　　看好全球民航業復蘇環境和中國民航業處于成長期的快速增長階段。

　　中國國航(601111)：公司未來業績驅動因素分析：1)公司在國際航線上優勢明顯，目前，國際航線是我國各種航線業務增長最為迅速的航線，成為公司價值投資亮點：2)第三航站樓投入運營；3)

人民幣升值周期來臨，公司持續長期收益；4)受益奧運因素；5)公司與國泰航空聯手,有利于貨運業務發展；6)加入星空聯盟提升國際競爭力，打開發展空間。風險因素方面，關注航油價格波動、燃油附加稅政策以及其他安全風險等。預計07年、08年EPS分別為0.3元、0.42元，維持增持評級。

　　航運板塊中遠航運(600428)：公司多用途船和雜貨船面對的市場環境與干散貨市場相關性較大，這部分業務收入占主營收入的80%以上。2007年受國際干散貨運輸市場高度景氣和油價穩中趨降的雙重利好驅動，預期公司業績將出現較大幅度上漲。2009年以后將有半潛船、多用途船的加盟，增加公司運力，提升公司長期價值。預計公司07、08年EPS分別為1.12元和1.17元，維持公司“買入”評級。

　　中海發展(600026)：2007年公司沿海內貿煤炭和內貿油品運輸運價已經確定，沿海內貿煤炭運價上漲14%，內貿油品運價略有上升；外貿干散貨運價隨行就市，受益于國際干散貨市場景氣回升，外貿煤炭和雜貨運價將處在相對高位。同時，2007燃料油價格穩中趨降將緩解公司的成本壓力。按照現有造船定單計算，2007-2010年公司運力投放的年復合增長速度17%，保證了公司業務量的持續增長。預計公司07年、08年EPS分別為1.20元和1.32元，維持公司“增持”評級。

　　鐵路運輸板塊：

　　投資價值主要來自兩方面：穩步推進的擴能、提速、提價三大政策將持續驅動上市公司業績持續強勁增長；鐵道部資產注入將進一步拓展其長期成長空間。

　　大秦鐵路(601006)：大秦鐵路3億噸、4億噸擴能的穩步推進將推動未來幾年公司業績持續快速增長。鐵道部資產注入將為公司長期成長開拓空間。不考慮資產注入，預計07年、08年公司EPS分別為0.44元、0.56元，維持公司“增持”評級。

　　廣深鐵路(601333)：2007年廣深四線建成通車、20列動車組陸續投入使用、運價上調、增開長途車將驅動未來幾年公司業績快速增長。認為作為鐵道部重要的融資平臺，在鐵路建設資金持續緊張的背景下，廣深鐵路進一步獲得資產注入值得期待。不考慮資產注入，預計公司07、08年EPS分別為0.23元和0.27元，維持公司“增持“評級。

　　城市交通與倉儲板塊看好我國物流業發展處于起步階段，行業整合和發展空間巨大。

　　中儲股份(600787)：公司是中國誠通集團物流旗艦，依托大股東和實際控制人，資產注入和整體上市預期基本確定；公司目前經營業務成長性良好，倉單質押業務未來幾年翻番增長趨勢不變，公司未來5年業績年增長在30%左右；定向增發以及后續的再融資需求是短期股價驅動因素；公司項目儲備豐富，與普洛斯的合作即將進入實質性階段；參與濱海新區建設，5400畝地合作項目鎖定未來5年業績增長。

　　預計公司07年、08年EPS分別為0.18元，0.25元，維持公司“買入”評級。

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