天相投顧 周彬

　　元器件上市公司基本面明顯好轉。2006年，電子元器件板塊45家上市公司(剔除*ST東方A、*ST方向兩家巨額虧損的公司)合計實現主營業務收入482.18億元，同比增長23.72%；實現利潤總額24.47億元，同比增長237.87%；實現凈利潤18.10億元，同比增長615.67%；按總股本加權平均計算的每股收益0.14元。盡管原材料價格上漲導致大部分公司毛利率下降，但是所得稅率大幅降低、期間費用率下降、投資收益增加仍然使元器件板塊整體業績出現大幅增長。

　　半導體板塊上市公司中，硅片廠商實現大翻身。2006年，12家半導體類上市公司合計實現主營業務收入137.62億元，同比增長23.2%；合計實現凈利潤3.31億元，同比05年的虧損4.69億元增加了8.0億元。按照總股本計算的加權平均每股收益0.112元。2006年多晶硅供應緊張造成國內單晶硅片供不應求的局面，國內硅片產商紛紛提價，一舉扭轉前幾年的不利局面，有研硅股、S*ST海納等硅片制造企業業績都出現爆發性的增長。

　　磁性材料板塊，原材料上漲導致毛利率大幅降低。2006年，5家磁性材料上市公司合計實現主營業務收入84.01億元，同比增長46.8%；合計實現凈利潤4.58億元，同比增長26.7%。按照總股本計算的加權平均每股收益0.281元。2006年受原材料漲價的影響，磁性材料板塊上市公司的毛利率從2005年的21.76%下降到17.16%，下降了4.6個百分點。

　　2007年1季度受全球行業整體增長放緩影響，該板塊上市公司增長同樣放緩，45家元器件板塊上市公司合計實現主營業務收入111.27億元，同比增長10.88%；由于投資收益較高，共實現凈利潤7.42億元，同比增長55.61%。

　　2007年1季度，原材料價格上漲使元器件板塊整體毛利率進一步下滑，我們預期這種情況在下半年會有所改善，建議投資者目前仍應關注板塊內個股的投資機會。我們推薦的公司有：有研硅股(600206)、橫店東磁(002056)、航天電器(002025)和法拉電子(600563)。另外，建議關注華微電子(600360)、生益科技(600183)、中科三環(000970)等公司。

　　1.元器件上市公司基本面明顯好轉

　　2006年，我國元器件行業發展迅速。整機的轉型升級大大拉動了新型元器件的市場需求，全年元器件行業的生產、效益增速均達25%以上。2006年1-11月，我國電子元件制造業實現收入5955億元，同比增長33.5%，實現利潤304億元，同比增長38.3%；我國電子器件制造業實現收入3865億元，同比增長27.4%，實現利潤114億元，同比增長45.0%。

　　2006年，47家電子元器件板塊上市公司合計實現主營業務收入574.58億元，同比增長8.43%；合計實現凈利潤-5.13億元，比2005年減虧10.8億元；按總股本加權平均計算的每股收益0.03元。事實上，*ST東方A、*ST方向兩家公司連續兩年巨額虧損，如果剔除這兩家公司(下文的數據都是剔除這兩家公司以后的數據)，則剩余的45家元器件板塊上市公司2006年合計實現主營業務收入482.18億元，同比增長23.72%；實現利潤總額24.47億元，同比增長237.87%；實現凈利潤18.10億元，同比增長615.67%；按總股本加權平均計算的每股收益0.14元。

　　對比上市公司與我國元器件產業的收入利潤情況可以看到，元器件板塊上市公司所貢獻的收入和利潤不到整個產業的10%，上市公司的行業代表性不高。不過由于上市公司大多是各個細分行業的龍頭，上市公司的利潤率水平略高于行業平均水平。

　　2006年受原材料漲價的影響，磁性材料板塊上市公司的毛利率從2005年的21.76%下降到17.16%，下降了4.6個百分點。由于釹鐵硼磁體所需的主要原料中，釹、鏑、鋱等主要稀土價格06年的漲幅均超過50%，尤其是釹的價格上漲已超過120%，因此上市公司以釹鐵硼為主要產品的上市公司中科三環和寧波韻升都受到比較大的影響，而橫店東磁和天通股份產品為軟磁鐵氧體和永磁鐵氧體，所受的影響較小。

　　在該板塊上市公司中，我們推薦橫店東磁(002056)，同時建議投資者關注中科三環(000970)。橫店東磁是全球最大的永磁鐵氧體生產企業，同時也是我國最大的軟磁鐵氧體生產企業。公司上市募集資金的5個投資項目中有四個項目都將在07年完全達產。另外公司07年將公開增發不超過5000萬股股票，新募集資金將投向年產1.2萬噸汽車電機用永磁鐵氧體磁瓦技改等五個項目。新項目的建成將進一步鞏固公司在磁材料領域的龍頭地位，提高公司的核心競爭力，拓展公司的成長空間。公司在增發資金到位前將以自有資金提前啟動這些項目。我們預計07～09年，公司每股收益分別為0.98元、1.25元和1.51元，投資評級為增持。

　　中科三環是中國最大、全球第二的釹鐵硼磁性材料制造商，同時也是世界上惟一擁有用燒結和粘結兩種工藝生產釹鐵硼永磁材料的企業，目前在國內能夠生產計算機硬盤驅動器主軸驅動電機磁體的企業也僅中科三環一家。公司擁有的多項產品在國內無明顯的競爭壓力，壟斷優勢十分突出。盡管公司目前估值較高，但是我們認為公司具有較強的核心競爭力，值得長期關注。

　　4.電路板及連接器、繼電器板塊：增長穩定

　　近年來，我國印刷電路板行業的需求增長較快。根據中國印制電路行業協會的統計，1991-2005年的15年中，除了2001年和2002年，我國印刷電路板行業一直保持30%左右的增長速度。2005年，我國印刷電路板行業產值為866.4億元，同比增長31.06%。另外該協會預測，2006年我國的PCB產業產值將達到120.5億美元，從而超過日本位居世界首位。

　　根據中國電子元件行業協會信息中心的數據，2006年我國電接插元件(以連接器為主，也包含開關產品)的產量約為453億只，實現銷售收入482億元。該協會預測"十一五"期間，電接插元件的產量將保持15%的年均增長速度。而繼電器方面，據統計數據顯示，2006年全球繼電器銷售額為42.2億美元，預計2007年全球繼電器銷售額將達44億美元。我國已成為世界主要的繼電器供應基地之一，2006年繼電器生產總量初步估計可達到35億只，約占全球繼電器總產量的25.3%，預計到2010年，我國將成為世界最大的繼電器生產國家，年產量在45億只以上。

　　2006年，6家電路板、連接器、繼電器類上市公司合計實現主營業務收入79.73億元，同比增長33.1%；合計實現凈利潤6.81億元，同比增長52.9%。按照總股本計算的加權平均每股收益0.313元。

　　所得稅負大幅降低是元器件上市公司業績出現大幅上漲的最大原因。2006年，所得稅費用占元器件上市公司匯總利潤總額的比重為19.19%，比2005年下降了28個百分點。另外投資收益也是凈利潤大幅增長的原因之一，2006年該板塊上市公司投資收益共計1.9億元，而2005年投資收益則為-2.1億元。

　　在盈利能力方面，2006年元器件板塊上市公司的毛利率比2005年略微降低，但是，2006年元器件板塊上市公司的期間費用率明顯下降，從2005年的14.1%下降至12.0%。其中，管理費用率下降是主要原因。期間費用率下降是上市公司業績大幅增長的另外一個原因。

　　從財務狀況來看，截至2006年底，45家元器件上市公司加權平均資產負債率為46.07%，比2005年的56.65%下降了10.58個百分點，上市公司的財務壓力有所緩解。

　　加權平均每股經營性現金流量凈額為0.18元，比2005年的0.09元提高了一倍，但是與全部A股上市公司的加權平均每股經營性現金流量凈額0.78元相比仍有較大差距。

　　2.半導體板塊：硅片廠商實現大翻身

　　根據賽迪顧問提供的數據，2006年我國半導體市場規模突破5800億，其中集成電路市場實現銷售額4863億元，繼續保持快速增長的發展勢頭，同比增長27.8%。

　　另外，2006年國內集成電路產業規模達到1006.3億元，同比增長43.3%，高于集成電路市場的增長速度，但是應該看到我國本土的集成電路產業規模仍然偏小，占全球市場份額偏低，2006年占全球市場份額為6.1%，僅能滿足20%左右的國內需求。

　　在45家上市公司中，半導體類的上市公司共有12家。2006年，合計實現主營業務收入137.62億元，同比增長23.2%；合計實現凈利潤3.31億元，同比05年的虧損4.69億元增加了8.0億元。按照總股本計算的加權平均每股收益0.112元。

　　2006年，由于全球多晶硅供應緊張，造成國內單晶硅片供不應求的局面，國內硅片產商紛紛提價，一舉扭轉前幾年的不利局面，有研硅股、S*ST海納等硅片制造企業業績都出現爆發性的增長。而下游的集成電路廠商如士蘭微、上海貝嶺等公司受原材料價格上漲影響較大，業績微幅增長甚至出現負增長。長電科技、康強電子等封裝測試企業通過調整產品結構、合理運用價格杠桿轉嫁原材料上漲壓力，業績仍然保持了較快的增長。

　　在該板塊的上市公司里面，我們推薦有研硅股(600206)，另外建議關注華微電子(600360)。06年有研硅股依靠大直徑單晶棒業務實現業績爆發性增長，07-09年將持續高速增長態勢。未來的全球半導體市場增長將很大程度上依靠12英寸硅片市場的需求拉動，有研硅股是全球少數、國內唯一的一家能夠生產12英寸拋光片的硅片廠商。我們預計公司08年將開始正式量產12英寸拋光片，12英寸片也將是公司未來幾年的業務亮點。我們預測公司07-09年的EPS分別為0.50元、0.85元、1.18元，投資評級為買入。

　　華微電子2006年功率半導體器件業務實現銷售收入7.64億元，在賽迪顧問(CCID)公布的2006年國內功率半導體器件生產企業排名中位列第四，在以功率半導體器件制造為主的企業中排名第一，公司的增發項目和股權激勵計劃都是業績持續高速增長的有力保證。

　　3.磁性材料板塊：原材料上漲導致毛利率大幅降低

　　磁性材料可分為金屬磁性材料和鐵氧體磁性材料兩大類。按其磁特性和應用，又可分為軟磁、永磁、磁記錄、矩磁等。我國已經形成了品種齊全的磁性材料體系，各主要門類磁性材料的產量均居世界第一位。2005年我國永磁鐵氧體產量為35萬噸，占全球產量的50%；軟磁鐵氧體產量22萬噸，占全球產量的56%；釹鐵硼磁體產量為3萬噸，占全球產量的77%。2005年我國磁性材料出口已超過20萬噸，出口額約7.3億美元。但是，與世界先進水平相比，我國磁性材料行業的規模生產技術和產品的性能水平還存在著不小的差距，許多高水平的產品還需要進口。2005年，我國共進口磁性材料產品約7.4萬噸，進口額約5.2億美元；我國出口磁性材料的平均價格約3.6美元/公斤，而平均進口價格則在7美元/公斤左右。

　　2006年，5家磁性材料上市公司合計實現主營業務收入84.01億元，同比增長46.8%；合計實現凈利潤4.58億元，同比增長26.7%。按照總股本計算的加權平均每股收益0.281元。

　　在該板塊上市公司中，我們推薦橫店東磁(002056)，同時建議投資者關注中科三環(000970)。橫店東磁是全球最大的永磁鐵氧體生產企業，同時也是我國最大的軟磁鐵氧體生產企業。公司上市募集資金的5個投資項目中有四個項目都將在07年完全達產。另外公司07年將公開增發不超過5000萬股股票，新募集資金將投向年產1.2萬噸汽車電機用永磁鐵氧體磁瓦技改等五個項目。新項目的建成將進一步鞏固公司在磁材料領域的龍頭地位，提高公司的核心競爭力，拓展公司的成長空間。公司在增發資金到位前將以自有資金提前啟動這些項目。我們預計07～09年，公司每股收益分別為0.98元、1.25元和1.51元，投資評級為增持。

　　中科三環是中國最大、全球第二的釹鐵硼磁性材料制造商，同時也是世界上惟一擁有用燒結和粘結兩種工藝生產釹鐵硼永磁材料的企業，目前在國內能夠生產計算機硬盤驅動器主軸驅動電機磁體的企業也僅中科三環一家。公司擁有的多項產品在國內無明顯的競爭壓力，壟斷優勢十分突出。盡管公司目前估值較高，但是我們認為公司具有較強的核心競爭力，值得長期關注。

　　4.電路板及連接器、繼電器板塊：增長穩定

　　近年來，我國印刷電路板行業的需求增長較快。根據中國印制電路行業協會的統計，1991-2005年的15年中，除了2001年和2002年，我國印刷電路板行業一直保持30%左右的增長速度。2005年，我國印刷電路板行業產值為866.4億元，同比增長31.06%。另外該協會預測，2006年我國的PCB產業產值將達到120.5億美元，從而超過日本位居世界首位。

　　根據中國電子元件行業協會信息中心的數據，2006年我國電接插元件(以連接器為主，也包含開關產品)的產量約為453億只，實現銷售收入482億元。該協會預測"十一五"期間，電接插元件的產量將保持15%的年均增長速度。而繼電器方面，據統計數據顯示，2006年全球繼電器銷售額為42.2億美元，預計2007年全球繼電器銷售額將達44億美元。我國已成為世界主要的繼電器供應基地之一，2006年繼電器生產總量初步估計可達到35億只，約占全球繼電器總產量的25.3%，預計到2010年，我國將成為世界最大的繼電器生產國家，年產量在45億只以上。

　　2006年，6家電路板、連接器、繼電器類上市公司合計實現主營業務收入79.73億元，同比增長33.1%；合計實現凈利潤6.81億元，同比增長52.9%。按照總股本計算的加權平均每股收益0.313元。

　　2006年受銅和石油等原材料漲價的影響，該板塊上市公司的毛利率從2005年的20.41%下降到20.00%，下降了0.4個百分點。生益科技由于下游需求旺盛，產品提價，較好地轉嫁了成本上漲帶來的壓力，毛利率不降反升。其他5家公司都受到比較大的影響。

　　在該板塊上市公司中，我們推薦航天電器(002025)，同時建議投資者關注生益科技(600183)。4月份公司的定向增發終于順利完成，蘇州子公司的擴產得以實現，對林泉電機的整合也將正式開始。蘇州子公司和林泉電機未來幾年將成為公司重要的收入增長點和利潤貢獻來源。公司主營業務從繼電器、連接器拓展至精密微特電機領域，產品格局開始走向“軍民并重”，將大大改善公司對航天、航空領域的過分依賴。

　　結合一季度公司和行業的運行狀況，我們下調了公司的盈利預測，預計07～09年公司攤薄每股收益分別為0.88元、1.17元和1.52元，但是我們仍然看好公司長期的增長潛力，維持對公司的增持評級。

　　生益科技是國內覆銅板的龍頭企業，在整個印刷電路板的產業鏈上處于相對強勢地位。06年以來，在原材料價格大幅上漲的情況下，公司能夠很好地轉嫁成本壓力，實現業績快速增長。我們認為07年由于下游的旺盛需求，公司覆銅板價格將繼續上提，同時隨著公司松山湖二期新產能的進一步釋放，公司未來業績有望持續快速穩定的增長。

　　5.被動元件板塊：收入利潤增長基本一致

　　被動電子元件包括電容、電阻、電感。2005年我國被動電子元件市場規模在600-700億元，占全球被動元件市場的25-30%。其中電容市場規模300-350億元、電阻市場120-150億元、電感市場在60-80億元左右。從產量上看，2005年，我國被動元件產量超過6000億只，2002-2005年復合增長速度為19.1%。4家上市公司主要生產電容產品，根據中國電子元件行業協會信息中心的數據，1997年電容器企業的總產量是361.42億只，2005年則達到3379.93億只，是1997年的9倍，年均增長速度為32.24%；總銷售量也從1997年的354.73億只增加到2005年的3495.51億只，年均增長33.11%，與產量的增長基本保持同步。

　　2006年，4家被動元件板塊上市公司合計實現主營業務收入44.59億元，同比增長27.4%；合計實現凈利潤1.86億元，同比增長32.3%。按照總股本計算的加權平均每股收益0.112元。

　　在該板塊上市公司中，我們推薦法拉電子(600563)。法拉電子主營產品為薄膜電容器和金屬化膜，主營業務突出，具有25億只薄膜電容器和1600噸金屬化膜的年生產能力，是國內唯一一家進入世界直流薄膜電容器及金屬化膜十大生產廠商的企業。公司于2006年6月獲得了BSI頒發的ISO/TS16949質量體系認證證書，為公司進軍汽車電子市場開具了通行證。同時公司產品已完全通過《電子信息產品污染控制管理辦法》和歐盟RoHs指令的要求，從而進一步提高了公司總體的市場競爭力和出口競爭力，市場占有率有望進一步得到鞏固和提高。我們預計07～09年，公司每股收益分別為0.58元、0.69元和0.82元，投資評級為增持。

　　6. 2007年1季度元器件板塊：行業整體收入增長放緩

　　2007年1季度全球半導體市場呈現增長乏力的態勢。與此同時，受產品結構調整、市場競爭加劇的影響，國內電子信息產業也出現增長放緩、效益下滑的情況。在這兩方面因素影響下，中國半導體產業發展速度也明顯放緩。

信息產業部統計數據顯示，2007年1-3月份國內電子原件總產量為1415.16億只，同比增長12.6%；集成電路總產量為85.29億塊，同比增長12.3%，全行業銷售收入總額為271.21億元人民幣，同比增長27.4%，其增幅與2006年4季度相比回落8.7個百分點。

　　2007年1季度，45家元器件板塊上市公司合計實現主營業務收入111.27億元，同比增長10.88%；合計實現凈利潤7.42億元，同比增長55.61%。凈利潤增幅遠高于收入增幅的原因主要有兩個：①07年1季度，元器件板塊上市公司期間費用率為11.7%，同比下降0.5個百分點；②07年1季度該板塊上市公司投資收益2.58億元，比06年同期的0.96億增加了1.62億元，投資收益貢獻了利潤總額的近30%。07年1季度元器件板塊上市公司按照總股本計算的加權平均每股收益0.056元。

　　07年1季度各種原材料價格進一步上漲，主要有色金屬價格也保持較高水平，2月份，國內市場銅、鉛、鋅、鎳平均價格分別同比上漲12.6%、18%、43.1%和147.1%，只有電解鋁價格同比微降0.3%。原材料價格上漲使元器件板塊整體毛利率進一步下滑，我們預期這種情況在下半年會有所改善。我們建議投資者目前仍應關注板塊內個股的投資機會。

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