平安證券 何本虎

　　在我們重點跟蹤的15家上市公司中，總體增長略低于預期。2006年實現凈利潤287090萬元，同比增長17.0%，2007年一季度實現凈利潤70989萬元，同比增長13.5%。細分數據看，呈現出明顯的分化。

　　電機——弱周期性行業特征是公司成長的重要因素。臥龍電氣主要生產小型電機，行業的重要特征是集中度低。湘電股份的主導產品則屬于通用性產品，周期性也并不強。另外，幾家公司都屬于多元化企業，進一步弱化了周期性。

　　電站——產品結構決定發展趨勢。火電龍頭企業也難以改變周期性見頂的總體趨勢；華光股份仍會受到行業的周期性影響；哈空調的增長潛力主要來自于空冷比例的提高和市場占有率的提高；泰豪科技產品多元化，靈活的機制和高效的管理促進了公司的快速增長。

　　一次設備——增長沒有懸念。相對樂觀預計，我們認為，“十一五”期間總的投資可能會超過預期，龍頭企業仍是行業景氣最大的受益者。寶勝股份和思源電氣等公司雖然綜合技術水平與特變電工、平高電氣有差距，但仍保持了快速的業績增長，其核心因素來自于高效的經營管理。我們認為，這種態勢將延續，并成為業績持續增長的保證。

　　二次設備——滯后于一次設備。“十一五”期間，預計二次設備投資增幅為50%左右，幅度要小于行業增速。另外，行業競爭激烈導致毛利率下降。總體趨勢看，二次設備投資進度落后于一次設備不會改變行業增長趨勢。

　　投資策略：把握成長性機會和交易性機會。(1)成長性機會：重點關注持續成長的低市盈率品種。強烈推薦哈空調、泰豪科技和寶勝股份。(2)交易性機會：重點關注高市盈率、成長性良好的龍頭品種。強烈推薦平高電氣、國電南自和國電南瑞。

　　一、06年業績總體概述：凈利潤增長略低于預期

　　在我們重點跟蹤的15家上市公司中，2006年實現凈利潤287090萬元，相對于2005年的245276萬元有17.0%的增長。2007年一季度實現凈利潤70989萬元，同比增長13.5%。

　　總體上看，略低于預期。細分數據，呈現出明顯的分化特征。

　　子行業看，電機呈現穩定增長態勢，波動幅度不大；電站設備由于產品結構差異呈現較大分化；一次設備是增長最快的子行業；二次設備的總體表現要低于市場預期，也落后于一次設備。

　　公司層面看，06年報中，除了東方鍋爐出現業績的同比下降外，其他14家公司都實現了業績的增長。07年一季度數據看，則出現分化加劇現象。既有同比增幅超過100%的天威保變和寶勝股份，同時也有國電南自等4家公司出現同比下降。

　　二、分化的背后

　　1、電機——弱周期性行業特征是公司成長的重要因素

　　(1)較為典型的弱周期性

　　臥龍電氣主要生產小型電機，行業的重要特征是集中度低。譬如公司的工業電機雖然排在行業前三名，但市場占有率只有1%左右，弱化了行業性特征對公司的影響，成長性主要取決于公司內部的經營管理。公司的微型電機則主要出口國際市場，周期性顯著弱化。湘電股份的主導產品則屬于通用性產品，周期性也并不強。作為三大電機廠之一，產品廣泛使用在電力、冶金、灌溉、環保、礦山等領域，也正是因為產品的通用性特征，使得產品的周期性并不是很強。

　　另外，幾家公司都屬于多元化企業，進一步弱化了周期性。譬如，湘電股份的產品包括電機(含交流電機和直流電機)、車輛(含城軌)、水泵和備件產品等四大類，臥龍電氣也包括工業驅動及控制電機、家用電器電機、微電機、網絡能源、特種變壓器等四大產品。

　　臥龍電氣和湘電股份的競爭優勢各有千秋，臥龍電氣主要來自于高效的管理能力和靈活的民營企業機制，而湘電股份則主要來自于公司的行業地位和技術優勢。我們認為，在不考慮未來新業務的前提下，兩家公司仍將保持近年來的20%~30%的年增長速度。

　　(2)湘電股份現象值得關注

　　湘電股份06年報和07年一季度業務都是以電機為主，隨著風電業務的不斷拓展，市場預期發生了變化。風電業務對湘電股份的影響究竟有多大？

　　行業維持景氣截止2006年，我國的風電裝機容量不足200萬千瓦。按照國家發改委的規劃，“十一五”期間的裝機容量將達到1000萬千瓦，年均為200萬千瓦，相當于2006年之前的總和。

　　從國際上風電發展的情況看，歐洲技術最為發達，占全球總裝機的75%。近5年風力發電年增速達到33%，其中德國裝機容量達到1600萬千瓦，全球第一，占全國用電量的5%，并計劃2010年風電比例升至8%。而且，發電成本已經降低到較為合理的水平，目前大約為每度4美分。

　　經過不斷的努力，我國在成本控制上已經取得了重大的突破。目前國產機組的造價已經降低到7000～8000元/千瓦，平均在10000元/千瓦，上網電價已經降低到0.50元左右，具備了一定的競爭能力。

　　初步測算，2007~2010期間的新增800萬千瓦對應的造價在800億左右，年均200億。

　　其中，設備造價在120億左右，為湘電股份提供了市場機會。

　　湘電股份究竟能受益多大？

　　湘電股份在風電業務上的動向主要有兩點：其一，公司與日本原弘產合資成功。按照公司規劃，2010年達產后，將形成300臺套整機生產能力和500臺套的電機和電控，總產值達到30億，而這種效應在2008年后將逐步顯現。其二，湘潭電機股份有限公司先后在2007年1月8日與大唐漳洲風力發電有限責任公司和2007年2月27日與內蒙古大唐國際卓姿風電有限責任公司分別簽訂了總金額為16380萬元和2.7億元的合同。

　　我們認為，從行業發展趨勢和公司的競爭實力看，湘電股份具有獲得一定市場份額的機會，但是，公司面臨著與金風科技、大連重工和東方汽輪機等同樣的問題，兆瓦級的成套都沒有成型的產品。某種程度上講，誰先出成型的產品，誰的機會就最大。這種不確定性成為樂觀者看好湘電股份的理由，也成為謹慎者不看好湘電股份的原因。

　　2、電站——產品結構決定發展趨勢

　　(1)火電，頂部雛形顯現

　　代表性公司有差異性

　　在四家公司中，東方電機和東方鍋爐是火電行業周期性特征的最典型代表。具體的數據看，有一定的差異性。

　　東方電機在2006年凈利潤增長57.2%的基礎上，07年一季度再度增長49.2%，呈現強勁增長態勢，而東方鍋爐則06年和07年一季度連續出現業績下降。

　　分析差異出現的原因，主要有三點：首先，東方電機的產品結構更合理。東方電機的收入結構中，水電比例從40%提高到了目前的45%，預計2008年將提高到50%。水電的毛利率雖然要低于火電，但收入的增加也較好地彌補了火電增速的放緩。其次，東方鍋爐的準備計提影響了凈利潤。初步測算，僅06年就有20000萬元左右。第三，東方電機的費用率大幅下降成為業績快速增長的重要因素。

　　毛利率變化詮釋行業態勢

　　雖然說東方電機與東方鍋爐在業績變化趨勢上有顯著差異，但在行業表現上有類似之處。

　　其中，最主要特征是毛利率的下降。

　　東方鍋爐的毛利率下降基本反映了行業的變化趨勢，而東方電機的毛利率變化則具有更豐富的內涵。一方面，產品結構調整的影響。由于水電毛利率要低于火電，攤薄了綜合毛利率。另一方面，同類的火電產品價格有一定下降。

　　對于東方電機的總體判斷，我們堅持認為，海外定單、水電和核電都只能平滑行業周期，而難以全面擺脫。

　　東方電機海外市場拓展的區域主要集中在東南亞地區，其中，印度市場的規模較大，而越南、印尼等地區雖然發展迅速，但規模并不大。印度市場大概每年新增1300萬千瓦左右，其中，本國有500萬千瓦左右的生產能力，進口規模在800萬千瓦左右，東方電機在印度的合同有6臺60萬千瓦的定單，金額在4億左右，價格與國內基本相當。雖然相對于印度而言，接近30%份額已經不小，但相對于東方電機的生產能力和我國現有的新增規模而言，影響較為有限。

　　我們認為，中長期的角度看，海外市場拓展將成為我國電力設備發展的長期趨勢，也是我們不得不關注的市場，但諸多的不確定性，使我們尚不足以對海外市場做過分樂觀的判斷。

　　東方電機實現整體上市后，我們的總體判斷是，一方面，每股收益將增厚60%左右；另一方面，整體上市后的東方集團的周期性將進一步加強。

　　(2)火電，堅持周期性見頂的觀點

　　一方面，產業結構的調整使得電力需求增速明顯放緩。2004年實施的宏觀調控政策目前仍在發揮效應，產業結構出現了明顯的變化，電力需求的增速在2004年已經出現了放緩。

　　從2005年的供需形式看，夏季用電高峰期間，全國電力供需形勢依然偏緊，但已經明顯好于2004年，緊張局面已經明顯緩解，這種現象在2006年也得到了延續。

　　另一方面，新的機組不斷投產，裝機容量得到了快速增長。2006年11月22日，中電聯公布了1～10月份全國電力工業生產簡況，全國投產裝機6693.75萬千瓦。其中，水電738.27萬千瓦，火電5914.54萬千瓦，與2005年基本持平，預計全年新增裝機8000萬千瓦，大于年初7500萬千瓦的普遍預期。

　　我們認為，電站設備真正的考驗可能在2008年，預計2008年新增容量為5000萬千瓦，較2007年下降30%左右。總體上看，電力行業的周期性見頂已是大勢所趨，2007年將逐步顯現這種特征。

　　從我國電力結構看，火電占有絕對的比重，接近3/4。某種程度上講，電力行業的周期性見頂主要針對火電而言。我們認為，火電為主或火電比重較大的東方鍋爐、東方電機和華光股份都將受到行業周期性見頂的影響。

　　(3)產品結構決定變化趨勢

　　對電站設備上市公司進行細分，產品結構的差異性也非常明顯。我們前面分析到，東方電機和東方鍋爐雖然有一定的結構差異，但趨勢較為一致。相對而言，其他公司自身特征更明顯。華光股份則屬于環保鍋爐，哈空調的電站空冷空調屬于節水產品，泰豪科技則屬于移 動電源。我們認為，產品的結構性差異決定了發展趨勢。

　　從華光股份的財務數據看，毛利率較為穩定，費用率變化不大，仍維持增長態勢。我們認為，公司的主導產品雖然具有環保特性，受到政策的扶持，但仍會受到行業的周期性影響，雖然其周期性較東方鍋爐要相對弱。

　　哈空調作為電站空冷龍頭企業，也受到新增火電機組下降的影響，公司的增長潛力主要來自于空冷比例的提高和市場占有率的提高。依據我們的判斷，公司07~09年的市場份額在8~12億之間，對應的每股收益可以達到0.60~0.80元，公司將成為逆周期的品種。泰豪科技是典型的多元化企業，毛利結構看，電源、智能建筑和人工環境的比例大致為4：3：3。也正是這種多元化的結構，弱化了公司的周期性。靈活的機制和高效的管理促進了公司的快速增長。預計07年每股收益為0.63元，08年每股收益為0.80元。

　　一季度數據看，我們看好的哈空調和泰豪科技的業績增長情況一般，凈利潤分別增長0.7%和-29.0%，有兩個方面的原因：一方面，兩家公司均為定單方式企業，收入確認有一定的控制余地，另一方面，一季度業績所占比例不大，短期業績不影響全年的良好預期。

　　3、一次設備——增長沒有懸念

　　(1)業績全面增長

　　從一次設備企業的財務數據看，業績的全面增長是主要特征。我們同時也看到，公司表現與市場預期有差異。

　　表現最好的是寶勝股份，在06年業績超預期增長的情況下，07年一季度再度增幅超過100%。天威保變由于太陽能電池組件的業績大幅增長，使得凈利潤在06年和07年一季度同比增長幅度。作為二線品種的思源電氣，兩個會計期間的表現也相當出色，凈利潤同比增長都超過50%。寶勝股份和思源電氣的表現代表的不僅僅是行業因素，更多地屬于公司的經營管理水平。

　　相對而言，作為主流品種的特變電工和平高電氣雖然增長很快，但有明顯不足。如果扣除非經常性投資收益，特變電工06年的凈利潤同比增長只有20%左右，略低于市場預期。

　　相對而言，07年一季度5%的增幅有更高的含金量，如果扣除06年一季度的非經常性損益，同比增幅在50%左右。

　　平高電氣06年增長49.0%，07年一季度增長85.2%，幅度與市場預期差異不大，但本部的表現還是與市場存在較大差異。07年一季度，如果扣除平高東芝的利潤貢獻，公司將是虧損的。其中，主要原因是費用的持續增長。

　　我們認為，一次設備的盈利水平全面提高較為準確地反映了行業的發展態勢，“十一五”電網投資的快速增長在一次設備上得到了體現。同時，除了技術優勢外，公司的綜合管理水平將成為公司業績增長是否符合預期的關鍵。

　　銅，難以出現深幅下跌

　　LME三月期銅開盤價6970美元/噸，收盤價7761美元/噸，本月上漲791美元/噸，月漲幅11.34%，幾乎再度創出新高，具有維持高位的基本面。一方面，原料銅精礦市場從供應過剩轉為供應短缺；另一方面，庫存進一步下降。LME三月期銅庫存目前已跌破10萬噸至9.5萬噸，處在30年來的歷史低位，上海期貨交易所銅庫存6.6萬噸，也處在歷史低位。依據有色金屬研究員的判斷，未來兩年銅價存在一定的調整空間，但總體幅度有限，預計總體維持高位震蕩。從影響程度看，特變電工所受影響最大。

　　取向硅鋼片，平穩為主

　　武鋼股份的硅鋼廠擴建二期工程于2007年實施，預計2007年取向硅鋼的總體產能將達到20萬噸，2008年之后取向硅鋼總產能將可能達到24萬噸。

　　寶鋼股份也已規劃投資約100億元人民幣投資生產取向硅鋼，但項目進展比預期的慢，尚不能形成有效供給。

　　以武鋼取向硅鋼30Q130含稅出廠價看，06年三季度開始出現了一定上漲，07年一季度達到36800元/噸，較06年三季度上漲1000元/噸，但幅度不大，比例為3%左右。

　　我們認為，隨著產能的逐步釋放，硅鋼片價格在2007年下半年有望出現一定回落，但行業的需求旺盛也決定了下跌空間有限，預計總體維持平穩態勢。

　　毛利率的決定因素是多方面的，包括產品結構、定價能力、原材料價格等都可能促成毛利率的變化。因此，我們沒有過分在意原材料價格的波動。具體到幾家公司，又各有特點：東方電機的毛利率變化主要受到產品結構和同類型產品報價下降的影響，另外，產品報價的下降則可能成為業績波動的趨勢性因素。

　　平高電氣的毛利率總體有所回升，主要原因是產品結構的調整。組合電器的比重大幅提高，而組合電器的毛利率要顯著高于2005年的綜合毛利率。

　　寶勝股份的毛利率變化也很有代表性，公司的銅占主營成本的比重超過70%，公司采取了全面的套保措施，較強的定價能力保證了單項產品毛利率的相對穩定。由于公司的產品結構多元化，而且，比例出現結構性變化。公司的業績變化主要與收入變化有關，而對綜合毛利率變化的影響不敏感。

　　相對而言，特變電工對原材料價格波動最為敏感。公司產品主要集中在220千伏以上的高端領域，具有較強的定價能力，而且公司對銅做了部分的套期保值，減少了原材料波動的影響，但仍難以完全擺脫。

　　07年一季度的財務數據看，綜合毛利率提高了2個百分點。巧合的是，一季度也是銅價回落階段。而二季度的銅價再度回升，預計二季度毛利率會環比下降。而且，公司的業績對毛利率最為敏感，變壓器的毛利率變化1個百分點，每股收益將變化0.10元。由于公司的銅和取向硅鋼片的成本占比最大，一旦這種變化影響到毛利率變化，公司的業績將出現大幅波動。

　　(3)龍頭企業直接受益于行業景氣

　　行業景氣貫穿“十一五”從國家電網“十一五”規劃看，2007年預計在2000億左右。結合“十一五”期間總計的9000~10000億計算，預計2008年后的增速會放緩，但仍然會保持增長。如果相對樂觀預計，我們認為，“十一五”期間總的投資可能會超過預期。

　　龍頭企業目前的定單相當充足，只要行業景氣度不出現下降，即使增速出現下降，公司的定單也能夠維持增長。

　　電力分布不均衡決定跨區輸電成為長期趨勢

　　我國作為一個資源分布與經濟發展極不平衡的國家，決定了跨區域的電力輸送將成為解決電力供需矛盾的重要方式。從區域性的電力分布狀況看，東北和西北都屬于電力相對充裕的地區，而華北、華中和華東則屬于電力較為緊缺的地區。

　　隨著電網建設步伐的加快，區域間的電力交換呈現穩步增長態勢，占全國用電量的份額也在逐步提高。不過，目前的總體規模并不大，跨區輸電必將是“十一五”中的重要內容。

　　龍頭企業成為特高壓和超高壓的直接受益者

　　包括我國在內，目前世界各國普遍采用500千伏和220千伏電網進行輸電。在電壓等級逐步提高的趨勢下，特高壓和超高壓業務的快速發展使得龍頭企業直接受益。

　　特高壓，對上市公司的短期影響還較為有限。以“晉東南-南陽-荊門”項目為例，在開關這部分的招標金額大概是10億元左右，而這一塊基本上是被沈高、西開和平高這三大開關廠所把持。如果每個企業都獲得3億元左右的訂單，平均到2007年和2008年中，每年新增的銷售收入大概有1.5億元。1.5億元對于平高電氣來說，是2005年總收入的10%左右。

　　變壓器和電抗器方面，特變電工在高斷領域的市場占有率一直維持在30%~40%。公司承接的晉東南-荊門1000千伏特高壓交流試驗示范工程中4臺100萬kVA/1000kV變壓器以及4臺200MVAr/1000kV電抗器的合同總金額為22732萬元人民幣，占公司目前變壓器的收入比重只有5%左右。

　　從長期趨勢看，特高壓面臨著良好的發展機遇。如果這三個示范工程建成后運行正常，新項目將會接踵而至，僅交流項目就有四個在規劃中，預計“十一五”期間特高壓交流輸變電工程建設線路將達4200公里，對應的投資額在400億左右。如果項目順利實施，對平高電氣的收入影響將從目前的10%左右提高到30%以上，對特變電工的收入影響將從目前的5%左右提高到15%以上。

　　另外，特變電工還是直流業務的受益者。初步測算，“十一五”期間，直流輸電的線路條數接近10條，總投資將在1000~1500億左右，對應的變壓器投資預計在200~300億，是“十五”期間的5倍以上，特變電工有望獲得30%~40%的占有率。

　　超高壓領域，有利影響將逐步提高。超高壓主要集中在西北電網，根據西北電網“十一五”規劃，220KV以上的投資接近700億，其中，750KV的投資預計在300億左右，對應的開關的需求為45億左右，平高電氣獲得的定單在15億左右。2007年開始的年均定單為4億左右，占收入的比重達到20%，是“晉東南-南陽-荊門”項目的2倍。由于毛利率要將超過40%，預計對公司2008年后每股收益的貢獻將達到0.20元。

　　(4)非主流品種內部機制決定業績增長

　　寶勝股份和思源電氣雖然綜合技術水平與特變電工、平高電氣有差距，但仍保持了快速的業績增長，其核心因素來自于高效的經營管理。

　　行業競爭態勢看，都屬于競爭較為充分的行業，寶勝股份的綜合市場占有率只有2%左右，思源電氣大部分產品的市場占有率不足5%。

　　寶勝股份的核心競爭優勢在于“品牌+市場”策略，思源電氣則屬于“管理+市場”的優秀典范。我們認為，這種態勢將延續，并成為業績持續增長的保證。

　　4、二次設備——滯后于一次設備

　　(1)業績表現最差的子行業

　　從我們選取的四個子行業的財務數據看，二次設備是表現最差的子行業，在06年和07年一季度都得到了充分反映。

　　從2006年業績看，除了國電南自增幅較大外，其他兩家公司的凈利潤增長都不超過10%。

　　而且，國電南自的良好表現主要與“投資收益”轉回有關，國電南自如果扣除2005年的電廠長期投資減值準備也是下降的。如果不考慮新增的直流保護業務，許繼電氣的利潤也是同比下降的。

　　07年一季度數據看，延續著06年全年的表現。除了行業景氣的因素外，一季度是收入確認淡季，所占全年比重不高，也增加了業績波動的偶然性。

　　(2)業績表現原因分析

　　與總投資的低相關性弱于一次設備

　　我們預計，“十一五”期間，電廠及電網自動化的投資為每年150億左右的市場規模。其中，電廠20億左右，電網130億左右。較“十五”期間增長50%以上。相對于“十五”期間的總投資100%以上的增速而言，幅度要小，但絕對幅度并不低，這是行業景氣的基礎。

　　資料顯示，依據《電力工程基本建設造價計價控制與定額管理手冊》測算的2006年到2010年間，電網自動化產品的市場容量年均為120億元，其中新建工程和改造工程的比例約為3：1。總體上看，與我們的測算結論基本一致。

　　行業競爭激烈導致毛利率下降

　　由于產品的同質化逐步加強，加劇了行業的競爭程度，變電站自動化等系列產品的毛利率在06年二季度出現較大幅度下降，成為業績下降的重要因素。不過，毛利率持續下降的現象已經得到緩解。

　　在二次設備中，國電南自的產品結構最為單一，其毛利率06年二季度的毛利率26.5%較一季度的31.5%有5個百分點的下降。隨著產品結構調整，毛利率已經逐步回升，07年一季度，毛利率達到了28.6%。

　　(2)二次設備投資進度落后于一次設備不會改變行業增長趨勢

　　從行業投資進度看，二次設備落后于一次設備是基本特征，這符合項目建設的需要。我們認為，“十一五”投資對二次設備的積極影響在隨后幾年將逐步反映出來。

　　我們以特高壓領域為例，“晉東南-南陽-荊門”的1000千伏項目的一次設備已經招標，而二次設備的招標預計要在2008年才進行，國電南瑞目前正在準備相關的研究工作。

　　從二次設備的競爭態勢看，基本屬于壟斷競爭，高端領域主要是南瑞集團、國電南自、許繼集團、電科院、北京四方、東方電子等企業參與，跨區輸電的積極影響仍主要體現在龍頭企業上，國電南瑞、國電南自、許繼電氣等上市公司仍是最大的受益者。

　　(3)三家公司各有特點

　　國電南瑞的龍頭地位不可更改，公司目前的定單同比仍有50%左右的增長。而且，由于調度自動化超預期增長，平滑了變電站毛利率下降的風險。公司目前最大的問題仍是機制問題，資產注入和股權激勵是最大的預期，也是最大的不確定因素。

　　國電南自屬于第二集團軍，公司的亮點在于變頻調速系統。6000伏變頻調速器已經通過鑒定。行業前景看，僅華電集團的市場就達到30億，對應的凈利潤將超過3億。目前最大的不確定因素在于市場推廣的進程，公司預計2007年實現收入1億左右，對應的每股收益為0.06元。雖然短期影響有限，但長期趨勢向好。另外，9月份進行的股權激勵和資產注入將成為股價最好的催化劑。其中，公司的費用控制比資產注入更具有影響力。

　　許繼電氣目前仍屬于第二集團軍，換流閥資產能否進入上市公司是公司價值和行業地位變化的決定因素。我們堅持認為，如果換流閥資產能進入上市公司，公司在直流領域的地位將無可撼動，預計07年開始的復合增長率將達到40%。

　　三、二級市場表現回顧及投資策略

　　1、二級市場表現回顧

　　在我們選取的15只主要公司中，二級市場07年平均漲幅為89.4%，與大盤基本持平。

　　表現較好的泰豪科技、湘電股份、東方鍋爐、哈空調、天威保變、寶勝股份等6只個股基本都屬于二線品種，而一線品種表現一般。

　　從這些強勢品種表現好的原因看，主要又包括兩個方面的因素：其一，低市盈率成長品種表現較好。較為典型的是寶勝股份、哈空調、泰豪科技等。寶勝股份06年上半年一直落后于大盤，得益于業績釋放，在06年業績增長100%以上的情況下，07年一季度再度增長200%，06年下半年的表現一直超越大盤和整個板塊。其二，題材主導的交易性機會。較為典型的是湘電股份、天威保變、東方鍋爐等。湘電股份得益于連續中標兩個風電項目后的市場預期提高，天威保變則是太陽能，東方鍋爐主要得益于整體上市。

　　我們認為，推動股價上漲的兩個主要因素在07年二季度以及下半年仍會得到延續，并成為我們投資策略的主要依據。

　　2、電力設備行業如何進行估值？

　　(1)景氣有下降預期的電站設備07年PE

　　給予20~25倍PE東方電機、東方鍋爐、華光股份等，目前正處于業績高峰期，但行業景氣下降預期使得難以享受高PE，按照07年業績，可以給予20~25倍PE。

　　(2)成長性

股票按照PEG進行估值

　　輸變電設備龍頭企業，07PE可以給35倍

　　我們認為，輸變電設備作為景氣行業，成長股可以給予更高的估值。依據我們前面的分析，電網建設的大規模投資為輸變電設備提供了持續成長的環境。龍頭企業，包括平高電氣、特變電工等，按照07年業績，可以給予35倍PE、國電南瑞可以給40倍PE，許繼電氣和國電南自可以給略微低于龍頭企業的估值。

　　二線品種，依據成長性，適當給予一定折價。

　　泰豪科技、哈空調和寶勝股份的成長性非常明確，而且，幅度并不弱于龍頭企業，我們按照07年業績，分別給予40倍、30倍和35倍PE。

　　3、投資策略：把握成長性機會和交易性機會

　　(1)成長性機會：重點關注持續成長的低市盈率品種

　　我們給出強烈推薦的包括泰豪科技、哈空調和寶勝股份，雖然都不屬于一線品種，但公司未來2~3年的成長性有保證，而且，市盈率處于相對偏低水平。

　　(2)交易性機會：重點關注高市盈率、成長性良好的龍頭品種

　　我們給出強烈推薦的包括國電南自、國電南瑞和平高電氣，均屬于一線品種，公司未來的成長性有保證，但市盈率處于相對偏高水平。不過，都有較大的改善空間。國電南自和國電南瑞都來自于股權激勵提升業績，平高電氣則冀望于思源控制力加強后的費用下降。

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