國泰君安 楊偉

　　本月最重要的事件有三件：伊朗扣押英國水兵不久放還，美國宣布彌補在卡特里那颶風襲擊新奧爾良后借出的戰略原油儲備，以及中國石油宣布在冀東南堡發現10億噸儲量的大油田。

　　在原油價格回落到60美元/桶下方以后，OPEC連續兩次減產。由于OPEC減產的幅度很小，而且減產的措施受到俄羅斯等非OPEC國家出口增加的挑戰，限制了OPEC影響原油價格的能力。“英國水兵”事件得以妥善解決再次說明突發政治事件對原油價格的影響往往表現為脈沖的形式，一般不會改變大的趨勢。

　　美國宣布彌補戰略

石油儲備的消息表明即使前期70美元/桶的原油價格已經給美國經濟帶來一些不利的影響，共和黨政府并不希望看到下行的油價。美國政府對油價的影響力是勿庸置疑的。美國政府此時宣布彌補戰略石油儲備恰逢中國第一期原油戰略儲備基地次第運行、第二期基地的選址正在醞釀的時刻。主要石油消費國的原油戰略儲備已經是其應對突發事件并同OPEC等博弈的重要手段。各國增加原油戰略儲備的舉動是油價長期堅挺的技術性因素。

　　中國石油宣布的南堡油田大發現是我國繼大慶油田之后的又一次突破。盡管形成1000萬噸年產量扔需要3～5年左右的時間，仍然有助于緩解投資者對原油儲采比下降的擔心。

　　對于高油價，天然的自我調整機制是可再生能源的迅速發展。資源稟賦不同，各國發展可再生能源的突破口也不一樣。美國、巴西的燃料乙醇，歐洲的生物柴油都已經得到廣泛的認可。發展生物能源的過程中，東南亞等地也出現了毀林種植棕櫚樹的情況。從玉米、甘蔗、油料作物等植物果實出發的生物能源大規模替代化石能源的潛力有限。

　　未來生物能源的前途主要取決于技術進步。

　　隨著夏季的臨近，美國面臨颶風季節和旅游高峰季節。原油市場仍然是對沖基金最有可能興風作浪的地方。我們維持對2007年原油價格60～70美元/桶的運行區間判斷，認為2007年的均價將比2006年小幅回落。

　　本月原油盤整，高硫原油上漲幅度相對較大，迪拜原油和Brent原油價差繼續縮小。

　　隨著消費高峰季節的到來，成品油價格繼續上升。汽油價格的上漲相對較快。石腦油價格漲幅縮小，下游石化產品的盈利空間可望維持第一季度的水平。國內成品油價格獲得相對的穩定，有利于成品油市場化定價機制改革的推進。

　　全球煉油毛利繼續向著年內新高邁進，高煉油毛利的格局沒有改變。

　　反觀國內企業，在04年以來的煉油景氣高峰時期不僅沒有享受到高額利潤，還承擔了近兩年的嚴重虧損。今年中石化的煉油業務扭虧為盈。但即使是經營環境較好的第一季度，3月份的煉油毛利只有4美元/桶。

　　由于本月原油價格盤整，成品油價格相對穩定。消費者對于價格上漲、下跌的預期都很平淡。目前是國家推進成品油市場化定價機制改革的較好時期。最新的央行報告中提到成品油市場化定價機制改革的問題。

　　同一季度相比，中國石化在第二季度煉油板塊的毛利有可能下降2美元/桶，此降幅能夠部分被勘探板塊的收益增加抵消。石腦油的價格上漲對化工業務盈利略有不利影響。由于公司在煉制重質原油的技術上有積累，公司可以用增加很少現價操作成本的代價采購價格更低的重質原油，從而顯著提升盈利能力。

　　我們認為本月中石化股價的快速上漲盡管有估值提升的因素、有市場等待估值期貨推出而做出的防御性反應，建立在技術進步基礎上的公司未來業績的超預期的持續成長才是推動股價上漲的根本理由。技術進步、管理優化而非行政壟斷，才構成企業的核心競爭力。

　　美國天然氣價格本月保持穩定，倫敦天然氣價格有較大降幅。主要天然氣消費國對于俄羅斯等國構建“天然氣OPEC”的抵制，使得做多天然氣價格的動力不足。

　　東亞發展中國家隨著經濟發展，逐步進入工業化階段，各國日益珍視自身的能源資源，不斷調整能源政策，東亞煤炭市場價格不會再便宜。

　　本月BJ價格與國內中轉結構出現了不同的走勢，仍然持續走好。出口業務相對較多的兗州煤業效益有望改善。

　　本月初秦皇島價格持續下跌，港口庫存也創了幾年以來的新高。不過，個別地區卻出現了不同的價格走勢，山西坑口價格除無煙煤之外，

煤炭價格仍然堅挺。無論如何，從煤價上漲對利潤的貢獻來看，按一季度的效益和利潤水平來預期全年，目前來看是偏樂觀了。

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