粘膠短纖價格加速上漲

　　自06年初以來，粘膠短纖價格從底部12600元/噸回升，至年底為14700元/噸，已經上漲17%。今年以來，其價格繼續不斷提高，尤其是3月份以后，上漲速度加快，市場均價在4月30日達到18450元，比年初高26%，市場最高價已經沖高超過19000元。而五一長假期間，1.5D*38mm粘膠短纖的中心價繼續提高至19500元。

　　1、粘膠短纖價格加速上漲

　　3月份以來，粘膠短纖價格上漲速度加快(圖1)，市場平均價由3月初的15350元/噸上漲至4月25日的17850元/噸，至29日，平均價超過18000元達到18350元，30日，市場均價再提高100元達到18450元，其中，1.5D*38mm規格的較高市場價已在18800-19000元/噸，一般生產廠家送到價格為18000-18500元/噸，吉林化纖、湖北金環、新鄉化纖、山東海龍1.5D*38mm粘膠短纖報價均達18800元/噸。

　　在兩個月的時間里，粘膠短纖的市場平均價上漲3000元，其中3月份上漲750元，4月份漲2350元/噸，相比于1-2月兩個月漲600元，上漲速度明顯加快。

　　2、與棉價價差超過5000元

　　在粘膠短纖價格快速上漲的同時，一直平穩的國內棉花價格卻處于疲軟小幅下跌之中，目前，中棉價格指數僅有12977元/噸，低于粘膠短纖均價5300元(圖1)。

　　從近四年的情況分析，歷史上棉粘價差最高點在2004年10月27日，粘膠短纖比國內328級棉價格高5040元/噸；棉粘價差最低點在2006年2月7日，粘膠短纖比國內328級棉低1748元/噸。此后，棉粘價差逐漸拉大。目前棉花與粘膠短纖的價格之差創歷史新高。

　　內外需求旺盛拉升粘短價格

　　導致06年初粘膠短纖價格恢復上漲的主要原因在于國內外對粘膠短纖需求的逐漸放大，如06年粘短出口加大達到歷史最高水平(圖2)，紡紗中粘膠短纖用量占比也逐年提高(圖3)。而今年以來，在粘膠短纖出口數量大增的同時，紡紗中粘短比例也進一步提高，需求的旺盛，直接導致了粘短供貨緊張、庫存短缺和產品價格的上漲。

　　1、1-3月粘膠出口量大增

　　06年，粘膠短纖出口共計6.07萬噸，占總產量的5.5%，均為近年來最高水平。而今年1-3月，粘膠短纖累計出口量已達到25815噸，累計出口金額4662萬美元，分別較去年同期增長205.61%和269.71%，且金額的漲幅高于數量的漲幅。3月份一個月的粘膠短纖出口就達到11827噸，同比增長幅度高達311.3%，再創新高。3月份市場均價為15663元/噸，比2月份高420元/噸

　　2、紡紗用粘比繼續提高

　　做為紡紗三大原料之一的粘膠短纖，其在紡紗原料中的占比也呈逐漸加大之勢，06年用粘比7.22%，已經達到近年來的最高，而今年以來，粘膠短纖在紡紗中的用量進一步增加，1-2月的用粘比提高至8.88%(圖4)。

　　而用粘比的提高，是在粘膠短纖價格已經處于較高水平、與棉花價差越來越大的情況下發生的，可見需求確實強勁，而我們原來的預期是相比于去年全年的水平，今年的用粘比會有所下降，即因為粘膠短纖的高價，棉紡織企業會較多的選擇價格較低的棉花，從而減少粘膠短纖的用量。

　　后期粘短價格將由高向低

　　近期粘膠短纖內外銷的旺盛，源自用量較大的春夏季面料處于織造和銷售旺季，造成粘膠短纖供需關系的緊張，支持了粘膠短纖價格的上漲。而至5月底之后，春夏季面料將逐漸退出市場，秋冬季面料逐漸上市，對粘膠短纖需求會有明顯下降，預計其價格高漲的行情應該告一段落。

　　從供給角度考慮：國家統計局數據顯示，06年粘膠短纖產量122萬噸，同比增加24%。06年有新增產能近20萬噸在07年投產，同時因為價格上漲過快，07年粘膠短纖擴張加速，在建產能約有35萬噸，將在今年中期和下半年陸續釋放，預計全年產量將接近150萬噸(表1)。

　　從需求角度考慮：06年全國棉紗產量1717萬噸，以7.21%的用粘比推算使用了124萬噸粘膠短纖，同時進口5.4萬噸、出口6.3萬噸，供需基本平衡。07年，棉紗產量預計增長10%，依據1-2月用粘比提高預計全年用粘比為7.5%，棉紗將耗粘膠短纖142萬噸，同時，根據前三個月的出口情況，預計全年粘膠短纖出口可達到10萬噸，進口以保持不變預測，需求也在150萬噸左右。

　　因此，從供需關系考慮，全年的粘膠短纖基本處于平衡狀態。短期而言，季節性比較明顯，如近期行情所示。而在下半年，新增產能的陸續釋放，將進一步緩解供需緊張關系，粘膠短纖價格再次走低的可能性較大。

　　表1：06-07年國內粘膠短纖在建/擬建產能一覽表

廠家	在建產能	擬建產能	擴能情況
Lenzing（南京）	6萬噸		4月投產
博拉經緯	6萬噸		部分土建已完成
唐山三友		3萬噸	可能 07年即將落實
山東海龍		3萬噸
山東高密	3萬噸		8月份投產
澳洋科技	6-10萬噸		在建
賽得利集團	6萬噸		在建
富麗達	3-10萬噸		一期 2月投產
安徽銅陵	3萬噸	4萬噸	在建
余姚雙象	-2.6萬噸		可能停產
渤海油脂		12萬噸
浙江舜泉瑪納斯項目	5萬噸		4月動工，預計一期08年投產
總計	35.4-46.4	22萬噸

　　資料來源：中國紡織第一網

　　從棉粘價差角度考慮：除去季節性原因，棉粘價差大小與紡紗耗用粘短比呈負相關關系，即粘膠短纖價格比棉花價格越高，紡紗耗用粘短比例則越低，且價格對用粘比的影響滯后一個多月多時間。目前粘膠短纖與棉花價格的差距已經超過5000元，為歷史最高水平。如此高漲的粘膠短纖價格和低廉的棉花價格相比，結果會有兩種，一是拉高棉花價格，二是下游需求縮減、用粘比因此減少。而從歷史上看，用粘比的減少，對粘膠短纖價格下跌的作用非常明顯。

　　粘膠短纖二季度盈利更好

　　在粘膠短纖價格持續回升并突然高漲的同時，其主要原料棉漿粕價格繼去年12月以來持續保持平穩，3月份市場均價仍保持在7400元／噸，比06年2月份稍高50元／噸。因此，粘膠短纖企業盈利狀況持續好轉，以3月份粘膠短纖市場均價為15663元／噸為例，粘膠短纖保本現金流為12696元／噸，平均利潤達2967元／噸，毛利率20%左右，已接近2004年底和2005年初同期最好盈利水平。

　　3月底短絲級棉漿粕報價首次上調300-400元至7500-7700元/噸，而同期粘膠短纖平均價格上漲2250元/噸，因此，4月份粘膠短纖的盈利水平比3月份更高。而隨著粘膠短纖價格的突然高漲，棉漿供應也漸入緊張，五月份短絲漿報價開始上調，已有企業報價在8500-8700元/噸，較四月份上調1000元/噸，提價幅度達到13%左右，接近近期粘膠短纖約15%的漲幅，對粘膠短纖廠家生產成本而言將相應提升7.4%左右，可以預見，考慮到原料庫存的影響和需求減弱的預期，5月份以后在粘膠短纖價格可能回落的同時，其利潤空間將有縮小趨勢。

　　綜合分析，雖然成本有上漲趨勢，但產品價格上漲幅度更大，因此粘膠短纖二季度的效益將好于第一季度。建議關注粘膠短纖主要上市公司如山東海龍、吉林化纖、新鄉化纖、南京化纖等。

　　表2：主要粘膠短纖企業07年短纖和漿粕產能及產量

	山東海龍	新鄉化纖	吉林化纖	南京化纖	保定天鵝	湖北金環	ST丹化
短纖產能	12	5	6	2.5	－	－	6
長絲產能	0.8	5＋0.3（技改）	2.2＋0.5（新增）	1.8	2.3	1.4	2.2
棉漿粕	12	3	5	4	－	－	－
06年毛利率	15.94	13.56	14.51	16.20	13.35	15.38	-0.83
1Q/07毛利率	18.37	20.77		14.89	16.15	14.13	-403.17
06年EPS	0.172	0.154	0.056	0.113	0.086	0.050	-0.940
1Q/07EPS	0.065	0.106	0.043	0.022	0.058	0.018	-0.104
2Q/07EPS(E)	0.17	0.27	0.12	0.12	0.13	0.04	-
07年EPS（E）	0.32	0.498	0.35	0.30	0.27	0.10	-
目前股價	11.45	13.46	8.79	10.74	14.01	11.95	4.79
07年PE	35.78	27.03	25.11	35.80	51.89	119.50	－

　　數據來源：國泰君安