近日鋼鐵股表現良好，我們認為短期內這種趨勢將持續，依據在于：鋼鐵行業的估值洼地效應、需求旺季中的鋼價上漲、行業中的并購重組預期。

　　估值洼地效應突出

　　目前鋼鐵行業的平均估值水平仍處于市場的最低端，根據Wind統計，截止于5月10日，鋼鐵行業的加權平均2007/E為18.3倍，而相對應的A股為33.5倍，滬深300為31.2倍，特備是處于龍頭地位的寶鋼股份、鞍鋼股份估值更低于鋼鐵行業的平均水平，雖然與國際估值對比和鋼鐵行業盈利的周期性屬性分析，目前國國內鋼鐵行業估值已經超出其合理估值范圍，但與整個A股市場相比仍具備較強的吸引力。

　　鋼價上漲推波助瀾

　　雖然政府連續出臺

出口退稅調整和出口許可證制度等政策來限制出口，但國內鋼材似乎并沒有受到影響，進入4月份國內建筑鋼材價格出現較大幅度上漲，而板材價格基本平穩，保持高位運行。其中線材價格從年初的3190元/噸上漲至目前的3550元/噸，螺紋鋼從3100元/噸上漲至3440元/噸，我們認為建筑鋼材價格上漲的原因在于：建筑的季節性需求旺季；生產成本上漲的推動和政府對落后產能的淘汰。

　　由于全球經濟的快速增長，特別是進入建筑鋼材的需求旺季，全球鋼材價格仍保持高位運行，雖然國內鋼材產量增速相對需求相對過剩，但由于大量的凈出口，國內實際鋼材供需基本平衡，加之進入需求旺季和國際的大幅價差，近期國內建筑鋼材價格上漲符合歷史的季節性波動規律。

　　近期國際海運費大幅上漲，并創出歷史新高，統計表明目前巴西至中國的鐵礦石運費已經達到51美元/噸，比2006年均價上漲了87%，西澳至中國的運費漲幅也達到了95%，運費的大幅上漲、印度的鐵礦石征收出口關稅和國內需求旺盛使國內鐵礦石價格出現較大幅度上漲，加上近期焦炭、廢鋼、鐵合金等原材料價格上漲，進入2007年國內鋼鐵的生產成本呈明顯上升趨勢，這在一定程度上推升了國內的鋼材價格。

　　4月30日，商務部、海關總署發布公告，從5月20日起，對83個稅則號的板材產品出口按照《貨物出口許可證管理辦法》的有關規定實行出口許可證管理。因為并沒有涉及直接對出口數量的限制，短期內出口許可證制度不會對國內出口數量和鋼價的運行造成沖擊，更重要的影響因素在于國際鋼價的趨勢和歐美宏觀經濟的運行走勢，我們預計2季度國內鋼價將在國內供給相對過剩和國際鋼價高企中保持穩定運行。

　　從中長期分析，如果近期連續出臺的措施限制出口效果有限，不排除政府對鋼材出口數量進行新一輪調控，這可能包括進一步的出口配額管理和加征鋼材出口關稅，政策的滯后效應和進一步調控將使國內鋼材價格在下半年面臨壓力。我們認為在2009年前，中國的鋼材產量增速仍會高于國內實際需求增速，這意味著國內鋼鐵供需平衡仍需大量的凈出口，這決定了在這個階段，國內鋼鐵行業將持續面臨對出口的限制性調控措施，也意味著國內鋼價將持續弱于國際市場。

　　并購整合預期日益強烈

　　目前，鋼鐵行業面臨政府主導下的行業重組并購，這整合預期也給行業帶來明顯的交易性機會。相對于國際，現階段國內鋼鐵行業產能集中度很低，這弱化了國內鋼鐵公司的規模效應和行業對上游鐵礦石供應商的談判地位，并決定了國內鋼鐵行業難以形成有效的產能控制和過度的相互市場競爭，提高國內鋼鐵的集中度已經是政府和鋼鐵產業政策的支持重要目標之一。2007年1月份， 寶鋼成功并購八一鋼鐵集團，并且寶鋼與更多國內鋼鐵的并購重組談判正在進行中，這使市場對鋼鐵行業未來整合的期待明顯加強。

　　投資建議

　　基于以上分析，短期內鋼鐵行業仍會具有高于市場的表現，我們繼續看好處于優勢地位鋼鐵公司股價在未來6個月中的表現，基于2007年盈利預測，目前股價下維持對寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份的“增持”評級，對鋼鐵行業維持“中性”評級，與并購預期和具備較高建筑鋼材比重的鋼鐵公司，馬鋼股份、韶鋼松山、邯鄲鋼鐵具備交易性機會。

　　寶鋼股份(600019)：寶鋼股份是國內規模最大和最具

競爭力的鋼鐵上市公司，分產品，寶鋼在汽車用鋼板、家電用用鋼板、管線鋼和造船用鋼等領域處于國內領先地位。高端產品結構使寶鋼股份擁有遠高于行業平均水平的噸鋼盈利能力和盈利穩定能力，寶鋼的成長性主要體現為其對國內鋼鐵行業的整合能力，根據寶鋼股份的規劃，2010前寶鋼的規模將達到5000萬噸，這包括公司目前的新建項目，廣東湛江項目、八一鋼鐵的資產未來注入和對國內鋼鐵行業的產能整合。基于寶鋼股份在國內鋼鐵行業中的獨特地位和競爭優勢，我們認為給予寶鋼15倍P/E基本合理，基于07年盈利預測，我們依然維持對寶鋼“增持”評級。

　　鞍鋼股份(000898)：鞍鋼股份是國內規模僅次于寶鋼的鋼鐵上市公司，除了具備較高比例的的高端產品比例、鞍鋼股份的競爭優勢還來自于低成本競爭優勢和產量的快速增長，目前公司80%以上鐵礦石來自母公司鞍鋼集團，優惠的關聯交易價格使鞍鋼具備低于行業平均的生產成本。隨著鞍鋼西區項目的逐步投產和在建的營口鲅魚圈港鋼鐵項目進行，未來3年鞍鋼股份的產量增幅將高于行業平均水平。公司擬采取向全體股東按每10 股配2-3 股的比例進行配股，募集資金全部用于投資建設營口鲅魚圈港鋼鐵項目，我們認為股本擴大將一定程度上攤薄業績，但營口鋼項目所帶來的產量持續增長將支撐公司在未來3年中的業績成長，低于市場價格的配股也將降低股東的投資成本。基于鞍鋼股份在國內鋼鐵行業中的獨特地位和競爭優勢，維持對鞍鋼“增持”評級。

　　武鋼股份(600005)：武鋼是國內重要的板材生產企業之一，也是國內最大硅鋼和唯一取向硅鋼提供商，基于以下原因，我們看好武鋼未來盈利的增長：公司主導優勢產品取向硅鋼產量增長、產品結構提升和板材產能的快速擴張。，隨著二冷硅和二冷軋的全面達產，公司高端產品在2007年將進入業績釋放期，而在建的1580熱軋、CSP熱軋和三硅鋼將為武鋼帶來產量的持續增長。另外，武鋼在廣西的防城港項目和對國內多家鋼鐵公司的重組意向也值得期待，目前股價下我們給予武鋼增持評級。

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