銀河證券 孫勇

　　投資要點(diǎn)：

　　●鋼鐵股行情已經(jīng)從價值投資型題材炒作型。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，從2006年底至今，鋼鐵板快的整體漲幅達(dá)到112%，而上證綜合指數(shù)的同期漲幅僅為50%。從個股漲幅排行看，龍頭品種的漲幅落后于其它品種，而漲幅居前的個股大都具備炒作題材。截止2007年5月11日，鋼鐵股的靜態(tài)PE值達(dá)到了22.65倍，預(yù)計(jì)2007年的動態(tài)PE值為17-18倍，大大超出行業(yè)合理的估值水平。

　　●政府連續(xù)出臺政策遏制出口增勢。在4月15日起實(shí)施大部分鋼材品種

出口退稅“歸零”政策之后僅僅過了半個月，國家決定對部分鋼材出口實(shí)行出口許可證管理。政策的效應(yīng)將在下半年體現(xiàn)，對國內(nèi)市場將產(chǎn)生較大沖擊。一季度83個稅則號的出口量占到了鋼材總出口量的68.35%，一旦國家嚴(yán)格限制這83個稅則號的鋼材出口，勢必造成鋼材整體出口量的下降，從而加大國內(nèi)資源的供應(yīng)壓力。

　　●調(diào)低鋼鐵股未來的盈利預(yù)測。雖然鋼鐵股2007年一季度業(yè)績大幅增長，但是股價已經(jīng)反應(yīng)了這種預(yù)期，由于政策將在下半年得到顯現(xiàn)，受此影響，鋼鐵股的業(yè)績將會受到較大幅度的影響。出口退稅的降低直接影響了企業(yè)的盈利能力，同時出口量的下降也會導(dǎo)致企業(yè)銷售收入的減少，也會導(dǎo)致利潤的減少。因此，我們調(diào)低了鋼鐵股2007年的業(yè)績預(yù)測，同時2008年的業(yè)績增幅也會同比降低。

　　一、鋼鐵股行情已經(jīng)從價值投資型轉(zhuǎn)變成題材炒作型

　　2006年10月份，由于鋼鐵股業(yè)績超出預(yù)期，使得鋼鐵股估值過低，從而引發(fā)了鋼鐵板塊的整體上漲行情。進(jìn)入2007年后，鋼鐵股不僅引領(lǐng)市場行業(yè)不斷上漲，而且其漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大盤指數(shù)。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，從2006年底至今，鋼鐵板快的整體漲幅達(dá)到112%，而上證綜合指數(shù)的同期漲幅僅為50%。(詳見表1)

　　從個股漲幅排行看，龍頭品種的漲幅落后于其它品種，而漲幅居前的個股大都具備炒作題材。因此，鋼鐵股行情已經(jīng)從價值投資轉(zhuǎn)變?yōu)轭}材炒作。

　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的靜態(tài)PE值顯示，國內(nèi)鋼鐵類上市公司的2006年動態(tài)PE值大約在10倍左右，而截止2007年5月11日，鋼鐵股的靜態(tài)PE值達(dá)到了22.65倍，預(yù)計(jì)2007年的動態(tài)PE值為17倍左右，大大超出行業(yè)合理的估值水平。

　　二、政府連續(xù)出臺政策遏制出口增勢

　　1～3月份我國累計(jì)出口鋼材1413萬噸，比2006年一季度多出口了766萬噸，同比增幅高達(dá)1.18倍。如果按此進(jìn)度出口，2007年全年我國將出口鋼材5600萬噸以上，這一數(shù)量占到了我國鋼材總產(chǎn)量10%以上，相當(dāng)于韓國(世界第五大產(chǎn)鋼國)一年的鋼材產(chǎn)量。

　　2006年我國出口鋼材4300萬噸，出口均價為610美元/噸；2006年我國進(jìn)口鋼材1851萬噸，進(jìn)口均價為1071美元/噸。由此我們看出，我國出口鋼材主要以的附加值的產(chǎn)品為主，如果大量出口鋼材，將會對我國鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及落后產(chǎn)能淘汰產(chǎn)生不利的影響。

　　3月10日，商務(wù)部2007年第14號公告，將原列入《貨物自動進(jìn)口許可管理辦法》中的大部分鋼材品種從目錄中取消，也就是說除不銹鋼產(chǎn)品和硅電鋼外的其他鋼材均可不受進(jìn)口許可證約束，可放開進(jìn)口到我國。

　　4月5日，商務(wù)部、海關(guān)總署和環(huán)�？偩止�告2007年第17號擬定了2007年加工貿(mào)易禁止類商品目錄，其中將生鐵、鐵合金、廢鋼、鋼錠、鋼坯列為被禁止加工貿(mào)易進(jìn)出口產(chǎn)品。

　　4月15日，商務(wù)部再次發(fā)出公告，將83個鋼材稅目產(chǎn)品的出口退稅降為0。

　　4月30日，商務(wù)部、海關(guān)總署將83個鋼材稅目列入出口許可證管理目錄，以限制出口。

　　一系列政策的出臺，主要是為了抑制鋼材出口增長過快，降低鋼鐵行業(yè)的高投資、高能耗、高污染、高價格、高利潤，以求淘汰落后產(chǎn)能。

　　在4月27日，國務(wù)院召開“鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能工作會議”，本次會議上明確指出：5年需關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力3986萬噸，落后煉鋼能力4167萬噸；今年要關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2255萬噸、落后煉鋼能力2423萬噸。而國家之所以采取強(qiáng)烈調(diào)控措施，最主要的就是實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗，從而保證經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。我國“十一五”規(guī)劃中明確規(guī)定，5年內(nèi)單位GDP能耗降低20%和主要污染物排放總量降低10%的目標(biāo)。就2006年來講，我國單位GDP能耗比2005年只下降了1.23%，遠(yuǎn)低于年初制定的4%的目標(biāo)。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)我國“十一五”規(guī)劃中要求的能耗和污染物排放指標(biāo)，國家勢必將進(jìn)一步治理如鋼鐵行業(yè)這種能耗排污大戶，國家也將通過各種手段進(jìn)一步限制鋼材產(chǎn)品出口，因?yàn)槌隹阡摬�，就等于將污染物留在了國�?nèi)，同時還將消耗我國的大量

能源。

　　我們預(yù)測政策的影響力將在今年下半年開始顯現(xiàn)。下半年我國鋼材出口將得到根本性的遏制，7月份之后將對國內(nèi)市場產(chǎn)生沖擊。一季度83個稅則號的出口量占到了鋼材總出口量的68.35%，一旦國家嚴(yán)格限制這83個稅則號的鋼材出口，勢必造成鋼材整體出口量的下降，從而加大國內(nèi)資源的供應(yīng)壓力。

　　三、調(diào)低鋼鐵股未來的盈利預(yù)測

　　雖然鋼鐵股2007年一季度業(yè)績大幅增長，但是股價已經(jīng)反應(yīng)了這種預(yù)期，由于政策將在下半年得到顯現(xiàn)，受此影響，鋼鐵股的業(yè)績將會受到較大幅度的影響。出口退稅的降低直接影響了企業(yè)的盈利能力，同時出口量的下降也會導(dǎo)致企業(yè)銷售收入的減少，也會導(dǎo)致利潤的減少。因此，我們調(diào)低了鋼鐵股2007年的業(yè)績預(yù)測，同時2008年的業(yè)績增幅也會同比降低。

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