中信建投 彭硯蘋

　　有業內最新報告認為，全球鋁消費增長強勁，可望消化產量的增加，06年全球鋁消費再度高于預期，增長達8.0%，供需缺口49萬噸，尤其是中國，增速達22.6%，依然是全球鋁消費增長的最重要動力。預計07年和08年全球原鋁供需僅有39萬噸和11萬噸的少量過剩。目前，全球鋁庫存可供消費的時間僅為5.9周，遠低于過去三十年平均9.3周的水平。庫存下降對鋁價形成較好的支持。隨著包括中國在內氧化鋁新增產能的逐步投產，預計未來兩年全球氧化鋁行業將出現一定供需過剩，未來價格可望有所回落，但鋁土礦價格的上漲也增加了氧化鋁企業的生產成本，未來兩年現貨氧化鋁價格的回落幅度將較為有限。

　　考察了1995年以來美鋁和加鋁的歷史市盈率變化，發現美鋁和加鋁在過去兩個周期中的平均市盈率分別為17.7倍和16.0倍。這些估值指標均與目前中國鋁業在H股的估值水平相當。中國作為全球鋁消費的最大市場，并且是消費增長的最重要推動力，未來十年可望成長出全球鋁行業的龍頭企業，隨著中國電解鋁企業國際競爭力的穩步提高，估值水平也有望進一步提升。未來三年給予國內電解鋁行業優勢公司15～20倍的P/E仍屬合理。

　　受益于鋁價的高企以及氧化鋁價格的緩慢回落，未來兩年國內電解鋁行業的盈利能力仍將會維持在歷史最好水平。目前，A股上市的電解鋁企業均為國內行業龍頭，未來幾年普遍有可觀的產能擴張及資產注入，企業的盈利表現不僅會高于行業平均水平，而且可望超出市場的預期。國外電解鋁行業由于氧化鋁供應以長單為主，未來兩年的盈利增長將主要取決于鋁價的上漲，這意味著未來兩年國內電解鋁行業的景氣度將會明顯好于國外同行。目前A股電解鋁上市公司的估值仍相對較低，給予國內電解鋁行業“買入”的投資評級。買入評級的有南山鋁業(600219)、中孚實業(600595)；增持評級的有神火股份(000933)、焦作萬方(000612)、中國鋁業(601600)。