新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　在行業集中度加快提升的情況下，盈利和資源的有效配置將越來越向行業中的優質龍頭企業集中。基于公司在國內以及國際競爭地位的上升態勢，以及預期公司在未來3年將保持增幅超過50%的快速成長，估值被進一步提升。

　　盈利快速提升

　　2006年1—3月公司獲得收入和凈利潤分別為70.6億元和1.95億元，同比上升33%和177%，大幅度超出市場預期。公司的商用空調繼續快速增長，獲得收入約6.8億元，增幅超過100%，商用空調較高的盈利水平提升了公司的盈利能力，同時冰箱、洗衣機獲得約7.4億元收入，公司的業務拓展增加了新的盈利增長點，1季度因此毛利率同比上升1.4個百分點，空調繼續平穩增長趨勢。在規模擴展的同時，營業費用比率得到有效控制，同比下降0.8個百分點，加上投資收益的有效補充，收購少數股東持有的部分控股公司股權帶來少數股東損益的減少，公司給投資者上交了一份令人欣喜的業績報告。

　　費用比率持續06年的下降趨勢

　　對于競爭激烈的空調和壓縮機產品而言，又處在各種材料成本的上升期，07年盡管出現了1-2月銅價的回落，但預期這是短暫現象，銅價、鋼板材等回到以及超過06年的高位仍然會是07年的主導。在這樣的運營環境下，公司1季度毛利率的上升自然是相當難得的。我們認為主要是高毛利產品商用空調、冰箱和洗衣機的加入引起的帶動。另外，在行業集中度加快提升的情況下，我們再次強調原來的觀點：盈利和資源的有效配置將越來越向行業中的優質龍頭企業集中。公司的費用比率再次延續了06年的下降趨勢，為公司的盈利增長做出貢獻。

　　另需要提請投資者注意的是，一季度存貨同比上升74%，這是對旺季來臨的合理準備，不需要擔憂，另外，公司的其他流動負債項相比06年底增加了約5億元，充分的預提準備顯示了公司對未來增長做了穩健的財務保障。

　　􀁺中報預增100-150%

　　公司同時預期中期業績同比增長100-150%。快速增長的商用空調、冰箱和洗衣機繼續成為拉動業績增長的重要因素，空調業務在07年行業集中度提升的情況下2季度的旺季可以預期維持或超過1季度30%的增速。公司在未來的中報、年報會繼續給投資者不斷帶來驚喜。

　　􀁺下半年資產整合預期會漸漸展開

　　我們預期集團對公司的白電資產整合在下半年會進入明朗化階段，注入資產包括榮事達合資公司另外的50%股權，集團其他相關白電資產等。我們認為從全球化比較的角度而言，中國在空調、冰箱、洗衣機三類產品的國際競爭力處在上升期，而公司發展成為國際白電巨頭的路線日漸清晰明朗，具備良好的投資價值。

　　商用空調的快速成長超出預期

　　如同家用空調在上世紀90年代初的發展一樣，商用空調正在發生國內企業產品對外資企業產品的替代加快期，2007年延續了06年的狀態，國內主要的家用空調企業龍頭的商用空調業務都出現了如火如荼的快速增長。公司07年一季度商用空調銷售約6.8億元，同比增長超過100%，格力也同樣出現增幅超過50%的良好勢頭。我們預期公司在未來3年將保持增幅超過50%的快速成長。

　　盈利預測

　　我們考慮了對高盛定向增發7559.5萬股，由于期權授權日還沒有確定，我們暫時不考慮期權費用增加對公司會計利潤的影響。對于進一步的資產整合的因素，由于時間上的不確定性，我們暫時沒有考慮到盈利預測中去，未來會根據實際的狀況及時調整盈利預期。

　　“推薦”評級

　　基于公司在國內以及國際競爭地位的上升態勢，以及業績大幅超預期的表現。我們相應上調公司的盈利預期，預期07、08、09年公司每股收益1.37、1.83和2.35元(考慮了公司的增發攤薄因素)，凈利潤分別同比增長91%、34%、和26%。按08年業績估算，考慮公司未來存在進一步優質資產整合的因素，我們認為合理估值區間45—50元。另外我們會根據實際公布的進一步資產整合進展來調整相應的盈利預測。

　　􀁺風險提示：人民幣升值和材料價格波動

　　我們認為這些因素都是成本上的雙刃劍，增加成本波動因素的同時，另一方面增加了行業的進入門檻、經營難度，公司這樣的龍頭企業才能獲取更高的市場份額，品牌溢價也會更為明顯。

　　表1：盈利預測表

　　資料來源：國信