光大證券 蔣小東

　　06年行業(yè)景氣度回顧和07年展望：06年農(nóng)林牧漁各子行業(yè)景氣程度不一，但轉(zhuǎn)至07年，各細(xì)分子行業(yè)受基礎(chǔ)種植業(yè)景氣拉動(dòng)逐步復(fù)蘇，農(nóng)業(yè)類公司步入全面景氣階段。種植業(yè)：07年景氣程度將高于06年，支持種植業(yè)高位景氣依舊是目前脆弱的庫(kù)存消費(fèi)比。飼料業(yè)：06年飼料行業(yè)出現(xiàn)了近十年少有的全行業(yè)倒退，07年隨著下游養(yǎng)殖業(yè)的恢復(fù)，飼料業(yè)也逐步開始復(fù)蘇。水產(chǎn)業(yè)：06年以來(lái)水產(chǎn)品價(jià)格年同比微漲，以扇貝、海參為代表的高端水產(chǎn)品價(jià)格逐年上漲，由于受制于養(yǎng)殖區(qū)域的限制，具有資源區(qū)域?qū)傩浴?/p>

　　推薦長(zhǎng)期成長(zhǎng)型企業(yè)：農(nóng)林牧漁類上市公司在06年和07年一季度都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)同比增幅明顯好于收入增長(zhǎng)。由于近期市場(chǎng)的大幅上漲，使得農(nóng)林牧漁類公司的短期估值普遍較高，我們更傾向于選擇存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景的細(xì)分行業(yè)以及具有自我增長(zhǎng)潛力的公司。我們推薦動(dòng)物疫苗行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展最大的受益企業(yè)――中牧股份；憑借自身所擁有的農(nóng)批市場(chǎng)即有廣闊發(fā)展空間的農(nóng)產(chǎn)品流通企業(yè)――農(nóng)產(chǎn)品；以及目前銷售和預(yù)收款狀況最好的玉米種業(yè)龍頭――華冠科技。

　　06年行業(yè)景氣度回顧和07年展望06年農(nóng)林牧漁各子行業(yè)景氣程度不一，但轉(zhuǎn)至07年，各細(xì)分子行業(yè)受基礎(chǔ)種植業(yè)景氣拉動(dòng)逐步復(fù)蘇，農(nóng)業(yè)類公司步入全面景氣階段。

　　種植業(yè)：高位景氣種植業(yè)是農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，因?yàn)槠渚皻馀c否直接關(guān)系到下游的飼料、養(yǎng)殖和農(nóng)業(yè)配套子行業(yè)。

　　06年種植業(yè)在前三季度維持略高于05年價(jià)格水平的基礎(chǔ)上，在11月左右快速上漲，價(jià)格指數(shù)環(huán)比增加10個(gè)基點(diǎn)，并且在07年至今一直維持較高的景氣程度。

　　我們認(rèn)為支持目前的種植業(yè)景氣水平依舊是目前脆弱的庫(kù)存消費(fèi)比。

　　盡管從美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的2007年玉米、小麥播種面積以及產(chǎn)量的初步預(yù)估值看，美國(guó)玉米播種面積將達(dá)8600萬(wàn)英畝(06年為7830萬(wàn)英畝)，小麥播種面積達(dá)6000萬(wàn)英畝(06年為5730萬(wàn)英畝)，分別較上年上升9.8%和4.7%，使得07年的供求形勢(shì)有效緩解，但我們認(rèn)為這一緩解只是短期現(xiàn)象，供需失衡的根本原因在于過(guò)快的糧食工業(yè)需求超越了擴(kuò)大種植面積和提高單產(chǎn)所能增加的供給，因此我們認(rèn)為07年糧食供需將略有所緩解，但仍維持較為緊張局面。

　　飼料業(yè)：06年出現(xiàn)全行業(yè)倒退飼料行業(yè)受上游的種植業(yè)和下游的養(yǎng)殖業(yè)雙向影響，近兩年呈現(xiàn)典型的大小年交替，06年由于受下游豬肉價(jià)格下跌、養(yǎng)殖業(yè)低迷等因素，飼料銷量出現(xiàn)了近十年來(lái)少有的倒退，盈利能力更是大幅下降(水產(chǎn)飼料略好)。

　　06年下半年開始，豬肉價(jià)格開始迅速回升，至06年底已達(dá)到04年的高點(diǎn)位置，07年至今豬肉價(jià)格也始終處于高位，我們預(yù)計(jì)，較高的豬肉將刺激下游養(yǎng)殖業(yè)的積極性，從而使飼料行業(yè)在07年得到恢復(fù)和發(fā)展。

　　除總體水產(chǎn)品價(jià)格微漲之外，以扇貝、海參為代表的高端水產(chǎn)品價(jià)格也是一年更比一年高，這一方面由于收入提高增加了人們對(duì)高端水產(chǎn)品的需求，同時(shí)，由于扇貝、海參等產(chǎn)品對(duì)生產(chǎn)環(huán)境的特殊要求，養(yǎng)殖區(qū)域供給相對(duì)有限，使得高端水產(chǎn)品養(yǎng)殖具有資源區(qū)域?qū)傩浴?/p>

　　推薦長(zhǎng)期成長(zhǎng)型企業(yè)在我們重點(diǎn)跟蹤的11家上市公司中，大部分在06年和07年一季度都實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)同比增幅明顯好于收入增長(zhǎng)。

　　表2：農(nóng)林牧漁重點(diǎn)公司06年和07年一季度收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)情況：

　　由于近期市場(chǎng)的大幅上漲，使得農(nóng)林牧漁類公司的短期估值普遍較高，我們更傾向于選擇存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景的細(xì)分行業(yè)以及具有自我增長(zhǎng)潛力的公司。

　　我們推薦具有長(zhǎng)期行業(yè)成長(zhǎng)空間的生物疫苗行業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品流通行業(yè)，以及目前估值較為合理在自身細(xì)分行業(yè)具有較高行業(yè)地位的華冠科技。

　　動(dòng)物疫苗行業(yè)動(dòng)物疫苗行業(yè)景氣與否主要取決于下游養(yǎng)殖業(yè)的效益和國(guó)家對(duì)動(dòng)物免疫的深度。由于近期豬肉價(jià)格的上漲，下半年生豬的出欄和存欄數(shù)都較上半年有大幅提升，而從新近公布的“重大動(dòng)物疫病免疫方案”看，今后對(duì)疫病的投入和控制將會(huì)愈加嚴(yán)格。

　　我們認(rèn)為，隨著動(dòng)物疫病免疫的細(xì)化，擁有多種疫病研發(fā)能力和生產(chǎn)能力的中牧股份將受益最大，而目前市場(chǎng)深度較高的強(qiáng)制免疫疫苗領(lǐng)域和寵物疫苗領(lǐng)域，中牧股份都正在主導(dǎo)或?qū)⒁�主�?dǎo)其市場(chǎng)。

　　農(nóng)產(chǎn)品流通業(yè)農(nóng)產(chǎn)品核心業(yè)務(wù)在于旗下15家農(nóng)批市場(chǎng)，約占國(guó)內(nèi)農(nóng)批交易量的8%。我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品最大的看點(diǎn)在于以下兩條：首先是旗下農(nóng)批市場(chǎng)依舊存在很大的擴(kuò)展空間，公司目前15家農(nóng)批市場(chǎng)中，只有布吉農(nóng)批、布吉海鮮、山東壽光、柳糖、深圳集貿(mào)運(yùn)作的較為成熟，而西安摩爾、長(zhǎng)沙馬王堆、成都市場(chǎng)、南昌市場(chǎng)、惠州市場(chǎng)、南山市場(chǎng)都是定位于各自區(qū)域內(nèi)最大的農(nóng)批市場(chǎng)，06年還處于改建或擴(kuò)建過(guò)程中，未來(lái)2-3年他們的業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。其次是公司通過(guò)成功管理多個(gè)區(qū)域的農(nóng)批市場(chǎng)，積累了廣泛的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和業(yè)內(nèi)知名度，成為業(yè)內(nèi)最富競(jìng)爭(zhēng)力的全國(guó)性企業(yè)；由于目前國(guó)內(nèi)本行業(yè)管理水平普遍較低，加之各地方政府對(duì)城市規(guī)劃、

　　同時(shí)，目前公司發(fā)展也存在一定的不確定性。受制于布吉市場(chǎng)的客觀條件，公司將新建華南最大的農(nóng)批中心――平湖市場(chǎng)，但由于具體用地的規(guī)劃、位置等問(wèn)題，項(xiàng)目遲遲未開工，平湖項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)的不確定性給公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的時(shí)點(diǎn)帶來(lái)變數(shù)；其次是由于近年來(lái)土地價(jià)格的上漲和市場(chǎng)對(duì)農(nóng)批市場(chǎng)價(jià)值的認(rèn)識(shí)，增加了公司今后參與其他市場(chǎng)的成本和難度。

　　我們建議長(zhǎng)期投資者可積極買入該股，因?yàn)閮H憑借公司目前所擁有的農(nóng)批市場(chǎng)，成熟運(yùn)作后的盈利即能支撐目前股價(jià)。

　　華冠科技從新近公布的主要上市種業(yè)公司預(yù)收款情況看，華冠06年四季度和07年一季度的預(yù)收款分別實(shí)現(xiàn)了同期歷史新高，而登海依舊沒有大的改觀，豐樂由于浚單20的較好表現(xiàn)，盈利略有改善。但華冠目前在業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)仍然無(wú)法動(dòng)搖，我們預(yù)計(jì)公司今年盈利較往年將大幅提高。

　　圖5：華冠科技預(yù)收款情況及對(duì)手情況：