天相投顧 張勛

　　事件描述：

　　全部基金已經公布完2007年1季度報告，我們據此比較基金2007年1季度和2006年4季度重倉持有交通運輸股的增減變化情況。

　　分析：

　　1、07年一季度基金持有交通運輸股的比重整體顯著上升。統計數據顯示，按照證監會行業分類標準，交通運輸行業基金持有市值占基金凈值的比重，在經歷了06年四季度的略有減持后，07年一季度重拾增持通道，從06年四季度的3.39%上升至4.40%，比06年四季度整體有顯著上升。同時，我們將交通運輸板塊2007年一季度在總市值中的權重和基金持有市值在股票型基金凈值中權重對比后發現，交通運輸板塊整體處于低配水平。

　　2、基金持倉比重增加的股票主要分布在鐵路、港口航運業、公路各子板塊。從基金持有交通運輸各子行業的變動情況來看，除民航業外，其他各子行業均出現不同程度的基金增倉：鐵路運輸基金持有市值占基金凈值的比重由0.16%大幅增加至0.79%，港口航運業比重由0.15%增至0.19%，公路由0.02%增至0.08%。鐵路股和港口股持有量增加主要受益于資產注入預期；航運股持有量增加一方面受益于近期國際運價的提升，07年1—3月份波羅的海干散貨運價指數同比上升了91%，另一方面也受益于資產注入預期；公路板塊因受益于行業景氣度繼續攀升和各公司成本控制的有效實現，業績穩定快速增長趨勢未改，一定程度上受到增持。

　　3、從基金對各上市公司的重倉情況來看，與06年四季度相比，07年一季度有10家公司新進入基金重倉股行列，10家公司受到不同程度的增倉，6家公司被減持，而5家公司則完全被剔除出基金重倉股行列。具體到個股分析來看，整體上市、資產注入和資產重組預期等題材是上市公司受到基金青睞被增倉的主要原因，如大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流、上海機場、上港集團、南京水運、營口港等；部分公司則因業績不如預期和前期漲幅過高，一定程度上受到減持，如中國國航、北京巴士、上海航空等公司；山東高速、皖通高速等公司則因養護在建工程導致業績增長不明朗而被剔除出基金重倉股行列。

　　4、從持有交通運輸股的基金數來比較：大秦鐵路、上海機場、中遠航運和鐵龍物流是基金集聚度最高的四只股票，分別被64家、30家、10和7家基金持有，除此之外其他的交通運輸股基金積聚度都不高。由此，我們再次重申，整體上市、資產注入或重組預期，仍將是07年交通運輸板塊重要的投資主題之一。

　　5、二季度、三季度行業投資策略：二季度交通運輸行業的投資主題主要是兩個方面：一是基本面好轉，價值被低估的公司；二是資產注入提升價值的公司。

　　民航業板塊：我們認為，中國民航業已經進入新一輪3-5年甚至更長的景氣周期，對外貿易增長、居民收入提升、消費升級等因素將促進民航需求的快速增長。主要民航公司正處于一個繼續增厚量的積累，并開始從量的積累向質的提升轉變的階段，維持對行業的“增持”評級。上市公司層面，建議關注上海機場(“增持”)、廈門空港(“增持”)的資產注入進展情況；關注白云機場(“增持”)成本的進一步下降及經營效率的提升；同時建議關注奧運題材新一輪炒作可能對部分優質公司的影響，如中國國航(“增持”)。

　　高速公路板塊：我們初步判斷，中國道路運輸行業的大型車輛運輸時代已經來臨，維持我們策略報告中對行業景氣度的判斷。上市公司層面，建議關注1)贛粵高速：計重收費和資產收購對07年業績的持續增厚效應，維持“增持”評級；2)寧滬高速：四改八擴建后車流量處于持續回流和增長期，在區域經濟活躍度不斷提升的環境下，07年業績或將超預期，給予“增持”評級；3)深高速：持續看好深高速業績處于階梯型增長階段，維持“增持”評級4)現代投資：07年將受益于湖南省計重收費政策的執行，但前期漲幅過高，將評級由“買入”調降為“增持”。

　　同時，我們提醒投資者，由于2006年底國家暫時性叫停了收費還貸公路的收費經營權轉讓，部分上市公司的資產收購受到一定的負面影響。我們認為，新的收費經營權轉讓政策一旦出臺，上市公司資產收購的沖動將再次釋放，因此，部分有資產收購預期的上市公司依然可以關注，如山東高速、福建高速、粵高速等公司。此外，作為唯一的一家倉儲類上市公司，中儲股份(買入)同時具備定向增發、整體上市、與外資合作提升運營效率以及行業大發展等多點預期，建議可重點關注。

　　港口航運板塊：目前的各港口上市公司絕大部分是各地港口集團的部分資產。由于新建碼頭泊位主要集中在港口集團手中，在缺乏新增產能的條件下，06年主要公司利潤增速呈現放緩趨勢。在我國進出口貿易和港口貨物吞吐量持續保持快速增長的背景下，上市公司要分享行業增長的成果依賴集團泊位資產的注入。資產注入和整體上市構成該板塊的主要投資主題，推薦天津港、深赤灣。

　　07年國際干散貨運輸市場呈現明顯的復蘇跡象，1-4月份國際干散貨運價指數BDI同比上漲90%左右。在油價運行平穩的背景下，我們看好干散貨運輸業務比重較大的航運公司中海發展和中遠航運。

　　鐵路運輸板塊：在“十一五期間”推動鐵路行業投融資體制改革的背景下，鐵道提出了“以存量換增量”的融資模式。在十一五期間