國信證券 朱琰

　　事件：

　　中國人民銀行決定從2007年5月15日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

　　評論：

　　這是2006年以來第7次，2007年以來第4次上調(diào)，上調(diào)后金融機構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率已達11%，將再次一次性凍結(jié)流動性約1700億元。我們知道，今年1季度新增人民幣貸款1.42萬億元，同比多增1678億元。央行表示，此舉旨在加強銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。

　　金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金仍具有可降低空間按照開始實施日計算，1季度存款準(zhǔn)備金率共上調(diào)了兩次，累計1個百分點。連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使金融機構(gòu)超儲率下降明顯，截至2007年3月末，金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為2.87%，比去年同期低0.11個百分點，較年初下降了1.93個百分點。我們預(yù)計目前的超儲率可能略高于2%，仍能夠承受此次進一步下調(diào)。但如果后期進一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可能會對部分

商業(yè)銀行流動性管理上產(chǎn)生影響。如果超額準(zhǔn)備金率不足以彌補法定準(zhǔn)備金的增加，商業(yè)銀行更傾向于首先減少低生息資產(chǎn)的增長來補充法定準(zhǔn)備金的增加，從而減少利差收益的降低。像存放同業(yè)及拆出資金款項等買入返售款項資產(chǎn)，利率在2%-3%之間，和超額存款準(zhǔn)備金利率之間的差別較小，所以通過降低這些低生息資產(chǎn)增速補充對凈利潤影響較小。

　　從市場角度看，2006年以來上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行股的影響從偏正面逐步轉(zhuǎn)向偏負(fù)面從市場角度來看，2006年以來第1次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，公布第二交易日銀行股出現(xiàn)了微幅下調(diào)；第2-4次上調(diào)，公布第二交易日銀行股出現(xiàn)了不同程度的上漲；而第5-6次上調(diào)，公布第二交易日銀行股分別下跌了3.41%和1.76%，可見上調(diào)準(zhǔn)備金率對銀行股的累計影響至少從市場角度看，是從正面逐步向負(fù)面轉(zhuǎn)移的。

　　維持銀行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，維持招行、民生和浦發(fā)“推薦”評級上市銀行2006年年報和2007年1季報已公布完畢，業(yè)績增長普遍較快，除華夏銀行外，均基本符合或超過我們的預(yù)期，同時資產(chǎn)質(zhì)量、盈利結(jié)構(gòu)多有改善。招行、民生2006年業(yè)績好于我們的預(yù)期，招行1季度業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期。目前，招行07年的動態(tài)PB和PE分別為4.37和26.89倍，PE估值僅高于浦發(fā)和深發(fā)展，PB較深發(fā)展以外的其他銀行略有溢價；民生銀行07年動態(tài)PB和PE分別為3.79和26.62倍；浦發(fā)銀行07年的動態(tài)PB和PE分別為4.03和23.80倍。考慮到稅改等因素，我們預(yù)計主要上市銀行07-08年業(yè)績符合或超預(yù)期的可能性較大，我們維持銀行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評級，維持招行、民生和浦發(fā)的“推薦”評級。

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