東方證券 施衛(wèi)平

　　我們的觀點(diǎn)：市場過度夸大了中國1-3月的進(jìn)口數(shù)據(jù)，目前的市場銅價(jià)包含了對(duì)中國未來銅需求的過多預(yù)期。隨著LME、上海兩地跨市套利的消失，預(yù)計(jì)4月后中國將減少銅進(jìn)口，屆時(shí)將帶來銅價(jià)的回落。中、長期看，由于中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，對(duì)銅的需求將保持在高水平，因此我們維持對(duì)銅行業(yè)上游公司的看好。

　　中國1-2月的未鍛軋銅材和銅精礦的進(jìn)口同比分別增加126%和20.3%，廢雜銅進(jìn)口基本不變。環(huán)比數(shù)據(jù)看，自06年11月以來，我國未鍛軋精煉銅和銅精礦進(jìn)口增速較快，而廢雜銅進(jìn)口大幅下降。總量看，中國進(jìn)口銅(未鍛軋精煉銅+銅精礦+廢雜銅)自06年11月以來逐步減少，下降15%，07年2月為81.4萬噸(圖1)。我們認(rèn)為是由于06年下半年以來的銅價(jià)下跌導(dǎo)致市場調(diào)整了銅進(jìn)口結(jié)構(gòu)，廢雜銅遭到拋棄，銅未鍛軋銅材和銅精礦進(jìn)口的大量增加。

　　我們認(rèn)為此次中國銅進(jìn)口的增加未必代表中國新的銅消費(fèi)高潮的到來的第二的理由在于，盡管國際銅價(jià)自07年2月再庫存逐步減少，中國進(jìn)口增加的刺激下逐步走高，但中國市場卻表現(xiàn)為庫存增加(同期LME庫存下降近3萬噸，而上海期交所庫存增加3萬噸)。盡管LME市場表現(xiàn)出小幅的現(xiàn)貨升水，但從上海市場的期限結(jié)構(gòu)看，上海現(xiàn)貨價(jià)格卻出現(xiàn)500-800元的貼水(圖2)。同時(shí)我們注意到從LME和上海市場的價(jià)差看，06年底兩地的價(jià)差約為9.8以上，存在跨市套利的可能，而目前兩地價(jià)差已降至9.2以下。因此我們的結(jié)論是，目前中國市場進(jìn)口銅的增加大多由跨市套利交易引起，而非中國真正的進(jìn)入中國終端消費(fèi)。

　　盡管美國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)前期市場預(yù)期的大幅降溫，但從用銅的領(lǐng)域的行業(yè)數(shù)據(jù)看，