光大證券 殷鳴

　　行業(yè)整體盈利增長(zhǎng)較快，行業(yè)估值過高的困境已有所改觀：2006年中國(guó)軟件與服務(wù)市場(chǎng)保持快速平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。從年報(bào)情況看，主要的上市公司收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。行業(yè)估值過高的現(xiàn)象已有所改觀，從PEG角度看，不少公司已具備較好的投資價(jià)值。

　　國(guó)內(nèi)管理軟件行業(yè)存在較大發(fā)展機(jī)會(huì)，并將在高端市場(chǎng)有所突破：伴隨著國(guó)內(nèi)制造和服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)的管理軟件行業(yè)存在較大發(fā)展機(jī)會(huì)。06年國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，國(guó)內(nèi)廠商在中低端市場(chǎng)繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在高端市場(chǎng)也取得了突破。國(guó)內(nèi)的高端產(chǎn)品憑借對(duì)國(guó)企管理體制和文化的了解，隨著技術(shù)差距的縮小，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將更具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　軟件外包存在良好的發(fā)展環(huán)境，規(guī)模企業(yè)即將出現(xiàn)：與軟件外包業(yè)發(fā)達(dá)的印度相比，國(guó)內(nèi)的軟件外包行業(yè)同樣具備良好的環(huán)境，并且國(guó)內(nèi)更具成本優(yōu)勢(shì)。但與印度相比，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍規(guī)模較小，影響接包能力。軟件外包業(yè)廠商紛紛通過兼并和融資等方式擴(kuò)大規(guī)模，未來隨著行業(yè)的整合，規(guī)模企業(yè)將出現(xiàn)。

　　小環(huán)境中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)：數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)中橫向擴(kuò)張的企業(yè)盈利能力普遍低于專注于細(xì)分行業(yè)的軟件企業(yè)。我們需要重點(diǎn)關(guān)注的其實(shí)是那些在小環(huán)境中有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，例如專注于應(yīng)用服務(wù)的華勝天成、以及專注于證券業(yè)的恒生電子、專注于輪胎橡膠業(yè)的青島軟控。

　　投資建議：推薦順序?yàn)橛糜衍浖�、東軟股份、華勝天成和青島軟控。

　　行業(yè)整體盈利改善趨勢(shì)明顯行業(yè)保持較快增長(zhǎng)。

　　根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2006年軟件產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入4800億元，同比增長(zhǎng)22.9%。IT服務(wù)增長(zhǎng)較快，占比上升。由于軟件外包行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較快，帶動(dòng)了軟件服務(wù)收入的高速增長(zhǎng)；同時(shí)隨著軟件出口、外包服務(wù)相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)以及相關(guān)配套服務(wù)的逐步完善，軟件服務(wù)業(yè)的比重有望繼續(xù)提升。系統(tǒng)集成收入增長(zhǎng)較快，增速達(dá)25%以上。

　　國(guó)內(nèi)管理軟件企業(yè)存在較大的發(fā)展機(jī)會(huì)，并在高端市場(chǎng)有所突破國(guó)內(nèi)管理軟件企業(yè)存在巨大發(fā)展機(jī)會(huì)ERP軟件的發(fā)展與地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平是密切相關(guān)。目前中國(guó)已經(jīng)成為世界的制造中心，金融服務(wù)和電信服務(wù)等行業(yè)也處于高速發(fā)展階段并且國(guó)內(nèi)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的信息化還處于普及階段，應(yīng)該說國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)已經(jīng)具備良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境。盡管在高端ERP領(lǐng)域，國(guó)外巨頭憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和深厚的積累牢牢占據(jù)著優(yōu)勢(shì)地位，但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)管理軟件企業(yè)仍存在巨大的機(jī)會(huì)，主要基于以下三點(diǎn)：

　　一是國(guó)內(nèi)中小企業(yè)眾多，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)普遍存在比較急迫的信息化需求，但購買力有限難以承受國(guó)外軟件產(chǎn)品高昂的收費(fèi)。同時(shí)中小企業(yè)管理水平大都非常落后，因此高端產(chǎn)品難以適應(yīng)中小企業(yè)現(xiàn)有的管理能力。這給國(guó)內(nèi)廠商提供比較好的市場(chǎng)空間。

　　二是管理模式和管理制度上，國(guó)內(nèi)的一些大型國(guó)有企業(yè)以及中小企業(yè)的管理模式與國(guó)外的成熟企業(yè)有很大區(qū)別，包括會(huì)計(jì)制度等基本管理制度都有很大區(qū)別。

　　而現(xiàn)有國(guó)外廠商的高端產(chǎn)品大都源自國(guó)外比較成熟的行業(yè)應(yīng)用，反而難以適應(yīng)這些國(guó)內(nèi)企業(yè)的需求。在這方面，本土企業(yè)有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，他們了解中國(guó)的企業(yè)。

　　三是技術(shù)方面，軟件行業(yè)的技術(shù)革新是非常快的。目前隨著基于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的興起，ERP軟件正處于技術(shù)變革的階段。軟件技術(shù)的變革對(duì)于后進(jìn)入者都意味著機(jī)會(huì)，誰能把握技術(shù)的發(fā)展技術(shù)，在研發(fā)掌握先機(jī)，誰就能在未來的競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)。國(guó)外廠商的產(chǎn)品技術(shù)已非常成熟，這反而可能導(dǎo)致他們?nèi)狈��?yīng)用新技術(shù)的動(dòng)力。國(guó)內(nèi)軟件廠商雖然起步晚，但卻有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　根據(jù)CCID的統(tǒng)計(jì)，2006年至2010年國(guó)內(nèi)管理軟件行業(yè)的收入規(guī)模的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19.9%，ERP軟件占有管理軟件市場(chǎng)約45%的份額，是市場(chǎng)需求主體。

　　圖2：國(guó)內(nèi)管理軟件行業(yè)的收入規(guī)模預(yù)測(cè)

　　06年國(guó)內(nèi)管理軟件企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。

　　用友軟件06年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.1億元，同比增長(zhǎng)11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng)75%。金蝶軟件也實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同比增長(zhǎng)16%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9737萬元，同比增長(zhǎng)35%。

　　國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)的營(yíng)銷模式在發(fā)生改變。

　　我們可以發(fā)現(xiàn)，用友和金蝶兩家企業(yè)的收入增長(zhǎng)均有所放緩，而盈利卻增長(zhǎng)較快。主要原因是，兩家企業(yè)均在比重最大的中端業(yè)務(wù)上加大分銷的比重，這一定程度上影響了收入基數(shù)的增長(zhǎng)，但提高了盈利水平。國(guó)內(nèi)ERP軟件企業(yè)逐漸開始培育專業(yè)實(shí)施的渠道商，改變以往單一的直銷模式，有助于企業(yè)利潤(rùn)水平的提升國(guó)內(nèi)軟件廠商在高端市場(chǎng)有所突破，未來的表現(xiàn)值得期待。

　　國(guó)內(nèi)軟件廠商在中低端市場(chǎng)繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在高端市場(chǎng)也取得了突破。

　　其中以用友和金蝶的高端產(chǎn)品表現(xiàn)較好。06年用友的NC系列收入同比增長(zhǎng)17.8%,而金蝶的EAS系列則實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)56%。分析原因我們認(rèn)為一方面國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)通過多年的技術(shù)積累已經(jīng)具備了研發(fā)高端產(chǎn)品的實(shí)力，另一方面國(guó)內(nèi)大量的高端用戶是一些大型國(guó)企，國(guó)內(nèi)公司的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)國(guó)企管理的了解。我們認(rèn)為憑借對(duì)國(guó)企管理體制和文化的了解，國(guó)內(nèi)的高端產(chǎn)品隨著技術(shù)差距的縮小，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將更具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　軟件外包存在良好的發(fā)展環(huán)境，規(guī)模企業(yè)即將出現(xiàn)中國(guó)同樣具備良好的軟件外包發(fā)展環(huán)境。

　　印度是世界軟件外包業(yè)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，通過比較發(fā)現(xiàn)，中國(guó)和印度的在文化、政策環(huán)境上有很多相似的地方。并且中國(guó)與印度相比在勞動(dòng)力成本上具有優(yōu)勢(shì)，中國(guó)一個(gè)開發(fā)工程師的年工資就在2—3萬，而印度在1.2萬美元。中國(guó)在發(fā)展對(duì)日外包業(yè)務(wù)時(shí)較印度有文化上的優(yōu)勢(shì)。中國(guó)與印度差距主要體現(xiàn)能力上：

　　首先是語言能力。印度是英語國(guó)家，在發(fā)展歐美業(yè)務(wù)時(shí)有語言優(yōu)勢(shì)；第二是項(xiàng)目管理的能力。印度軟件企業(yè)視質(zhì)量為生命，普遍已經(jīng)建立了完善的質(zhì)量管理體系。印度是世界上獲得質(zhì)量認(rèn)證軟件企業(yè)最多的國(guó)家。另外我們還認(rèn)為國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)的薄弱在很大程度上是阻礙國(guó)外企業(yè)發(fā)包的重要因素。同時(shí)中國(guó)軟件業(yè)的基礎(chǔ)較印度發(fā)展初期遠(yuǎn)要發(fā)達(dá)，而且國(guó)內(nèi)內(nèi)需充足，有條件培養(yǎng)出一些世界級(jí)的軟件外包企業(yè)。

　　與印度相比，目前國(guó)內(nèi)軟件外包產(chǎn)業(yè)規(guī)模差距較大，缺乏規(guī)模企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)，員工人數(shù)達(dá)到1000人以上的軟件企業(yè)只占全行業(yè)不到1%，而50人以下的小企業(yè)卻超過全行業(yè)的60%。印度數(shù)千人以上的軟件企業(yè)有上百家。

　　根據(jù)Gartner估算，2005年中國(guó)軟件外包企業(yè)的總值，還沒有印度Infosys一個(gè)公司高。

　　行業(yè)處于整合階段，規(guī)模企業(yè)即將出現(xiàn)。

　　軟件外包業(yè)廠商也正紛紛通過并購和融資的方式提高公司規(guī)模，大力拓展軟件外包業(yè)務(wù)。如海輝軟件與北京天海宏業(yè)和科森合并；中訊軟件在香港創(chuàng)業(yè)主板上市；中軟國(guó)際通過收購日本和美國(guó)的公司，擴(kuò)大接包規(guī)模；東軟通過集團(tuán)整體上市整合外包資源；網(wǎng)新收購comtech公司等。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的外包企業(yè)將進(jìn)入高速擴(kuò)張階段，規(guī)模企業(yè)將不斷出現(xiàn)。我們尤其看好東軟集團(tuán)的發(fā)展，認(rèn)為整體上市后的東軟在國(guó)內(nèi)規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。

　　一些小環(huán)境中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)多元化發(fā)展的企業(yè)普遍盈利能力不強(qiáng)。

　　由于軟件不僅包括眾多應(yīng)用環(huán)境，也包括很多技術(shù)，因此軟件市場(chǎng)包括很多小環(huán)境或細(xì)分市場(chǎng)。同時(shí)國(guó)內(nèi)目前軟件上市公司中，很多企業(yè)都選擇了多元擴(kuò)張的戰(zhàn)略，以獲得更多的用戶。但國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)中橫向擴(kuò)張的企業(yè)盈利普遍低于專注于細(xì)分行業(yè)的軟件企業(yè)，這一現(xiàn)象不是巧合。

　　我們可以了解到現(xiàn)階段對(duì)于國(guó)內(nèi)軟件企業(yè)來說跨行業(yè)或多產(chǎn)品的擴(kuò)張不是明智的選擇，盡管帶來了大量的用戶，但企業(yè)的盈利難以改善，甚至?xí)�降低企業(yè)的盈利能力。從軟件業(yè)的發(fā)展歷史看，一些成功的企業(yè)在發(fā)展初期正式抓住一些細(xì)分市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)才建立自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且經(jīng)過多年的發(fā)展，他們依然是這些領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。比較著名的如早期的數(shù)據(jù)庫公司oracle,和早期的ERP產(chǎn)品廠商SAP等。

　　我們需要重點(diǎn)關(guān)注的其實(shí)是那些在小環(huán)境中有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，例如專注于應(yīng)用服務(wù)的華勝天成、以及專注于證券業(yè)的恒生電子、專注于輪胎橡膠業(yè)的青島軟控。

　　投資策略和重點(diǎn)公司關(guān)于投資選擇，我們繼續(xù)重申在年度策略中的選擇思路：

　　一是選擇企業(yè)的發(fā)展模式，考慮到軟件企業(yè)盈利的波動(dòng)性高和生命周期較短的特點(diǎn)，我們認(rèn)為選擇軟件企業(yè)在考慮成長(zhǎng)性的同時(shí)，需要考慮企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)新能力和成熟的盈利模型。因此我們選擇企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)將包括兩方面：一是完善的研發(fā)體系和穩(wěn)定的研發(fā)投入，并重點(diǎn)考察以往公司的產(chǎn)品表現(xiàn)；二是合理的業(yè)務(wù)組合，特別關(guān)注那些產(chǎn)品和服務(wù)相互促進(jìn)的混合型業(yè)務(wù)模式。基于這兩條標(biāo)準(zhǔn)，我們推薦用友軟件。

　　二是從行業(yè)定位的角度，選擇一些專注于細(xì)分市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。重點(diǎn)推薦軟件外包龍頭：東軟股份和小環(huán)境中的行業(yè)應(yīng)用企業(yè)：華勝天成、青島軟控。前期推薦的恒生電子，考慮估值偏高，已將評(píng)級(jí)調(diào)為中性。

　　重點(diǎn)公司動(dòng)態(tài)：

　　用友軟件：關(guān)注新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)用友軟件今日公布年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.13億元，同比增長(zhǎng)11.24%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)9.76億元，同比增長(zhǎng)11.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.73億元，同比增長(zhǎng)75.43%。從年報(bào)情況看，公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)低于預(yù)期，這部分受公司轉(zhuǎn)讓用友軟件工程公司股權(quán)的影響，其中公司的軟件產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)12.54%，增長(zhǎng)較05年明顯放緩。分產(chǎn)品情況看，產(chǎn)品收入增速下降主要受U8系列增長(zhǎng)放緩影響。U8系列仍然是公司最主力的產(chǎn)品，銷售收入占公司產(chǎn)品銷售收入的53.5%。增長(zhǎng)放緩的重要原因是公司提高了產(chǎn)品分銷的比例。用友NC出現(xiàn)了較大的改善，收入同比增長(zhǎng)17.8%。表明公司在高端市場(chǎng)取得明顯的突破，我們認(rèn)為公司該塊業(yè)務(wù)存在較大的改善空間，并且公司目前已經(jīng)加大了對(duì)NC銷售的扶持，取得較好的效果。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高于預(yù)期。主要原因包括一是公司短期投資收益大幅增加和公司費(fèi)用得到有效控制。

　　公司目前是國(guó)內(nèi)軟件行業(yè)的龍頭，公司國(guó)際化的視野培育了公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　用友軟件憑借其研發(fā)能力形成了完整的產(chǎn)品線，并在中端市場(chǎng)有著領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，未來還將憑借新產(chǎn)品向高端環(huán)節(jié)延伸。用友軟件是國(guó)內(nèi)上市公司中少有的真正意義上產(chǎn)品型的軟件企業(yè)，持續(xù)推出新產(chǎn)品是公司獲得穩(wěn)定成長(zhǎng)的關(guān)鍵。

　　我們認(rèn)為新產(chǎn)品U870和U9上市將對(duì)公司ERP業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)起推動(dòng)業(yè)務(wù)。同時(shí)公司的完善的研發(fā)體系和強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)也是新產(chǎn)品成功的保證。

　　我們認(rèn)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未來兩年將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，考慮新產(chǎn)品上市的影響，未來兩年的主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度將可能有所提升。我們暫時(shí)維持07年、08年和09年EPS分別為0.83元、1.04元和1.41元的盈利預(yù)測(cè)和“最優(yōu)—2”的投資評(píng)級(jí)。

　　東軟股份：一季報(bào)顯示盈利能力改善的趨勢(shì)將持續(xù)東軟股份07年一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.06億元，同比增長(zhǎng)6.75%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)28.68%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(歸屬于普通股股東)2069.23萬元，比上年增長(zhǎng)277.8%,每股收益0.07元。

　　一季度公司的收入增長(zhǎng)比較緩慢，但并不代表全年的趨勢(shì)。從歷史情況看，公司的軟件與集成業(yè)務(wù)的收入確認(rèn)具有明顯的季節(jié)性。一季度收入通常占全年收入比重較小，因此一季度收入的增速并不能反應(yīng)全年趨勢(shì)。公司主營(yíng)利潤(rùn)率明顯上升，費(fèi)用控制良好，盈利能力提高的趨勢(shì)初步顯現(xiàn)。公司的費(fèi)用率基本穩(wěn)定，綜合期間費(fèi)用率比去年同期下降0.24個(gè)百分點(diǎn)；其中管理費(fèi)用率出現(xiàn)較大幅度的上升，我們認(rèn)為重要原因是去年公司軟件開發(fā)新員工人數(shù)大幅增加帶來相關(guān)薪酬和培訓(xùn)費(fèi)用的增加。從以上分析可以看出，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)的主要原因是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的改善。我們認(rèn)為原因包括兩方面：一是高毛利出口外包業(yè)務(wù)收入的比重上升。二是公司的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的盈利狀況出現(xiàn)改善。我們預(yù)計(jì)未來隨著公司出口外包業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)和公司對(duì)系統(tǒng)集成項(xiàng)目管理控制的加強(qiáng)，公司的盈利能力仍將持續(xù)改善。

　　我們認(rèn)為東軟集團(tuán)有能力成為國(guó)內(nèi)出口軟件外包業(yè)的龍頭，長(zhǎng)期具備良好的成長(zhǎng)空間。公司的整體上市計(jì)劃已經(jīng)處于實(shí)施階段，整體上市將實(shí)現(xiàn)對(duì)集團(tuán)軟件外包業(yè)務(wù)的資源整合。東軟集團(tuán)目前已經(jīng)是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的軟件外包企業(yè)。并且公司借助自己的教育資源的優(yōu)勢(shì)有效解決了長(zhǎng)期的人才供給問題。我們預(yù)測(cè)未來公司的出口外包業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，將成為未來公司最主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。整合后的東軟集團(tuán)將成為國(guó)內(nèi)軟件外包行業(yè)的龍頭。我們預(yù)計(jì)東軟集團(tuán)07年和08年EPS分別為0.70元和1.01元，考慮在行業(yè)中的龍頭地位以及未來的高成長(zhǎng)，維持“優(yōu)勢(shì)—1”投資評(píng)級(jí)，建議買入，給予45元目標(biāo)價(jià)。

　　青島軟控：06年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性初現(xiàn)公司公布06年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入33,553.49萬元，同比增長(zhǎng)32.56%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)14,300.64萬元，同比增長(zhǎng)49.49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8,830.18萬元，同比增長(zhǎng)26.83%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.24元。年報(bào)業(yè)績(jī)要略高于我們?cè)谛鹿缮鲜袝r(shí)的預(yù)期。

　　從年報(bào)情況看，產(chǎn)品收入增長(zhǎng)較快，增長(zhǎng)率達(dá)到32.56%。公司最主要的產(chǎn)品仍是配料系統(tǒng)和成型機(jī)系統(tǒng)。其中成型機(jī)產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，占銷售收入的比重進(jìn)一步提高。同時(shí)我們也看到成型機(jī)系統(tǒng)在收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利也出現(xiàn)較大幅度提升。另外我們認(rèn)為公司去年研制成功的新產(chǎn)品半鋼子午線輪胎成型自動(dòng)化系統(tǒng)和工程子午線輪胎成型自動(dòng)化系統(tǒng)將繼續(xù)促進(jìn)公司成型機(jī)產(chǎn)品收入的快速增長(zhǎng)。整體毛利率有所上升，主要原因是技術(shù)含量較高，毛利較高的新產(chǎn)品銷售的增加所致。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品配料機(jī)和成型機(jī)的毛利率均有一定程度提升。

　　未來隨著募集資金項(xiàng)目的進(jìn)一步投產(chǎn)，這一趨勢(shì)仍將持續(xù)。

　　我們看好公司所在行業(yè)的發(fā)展前景，主要以下原因：

　　從行業(yè)需求層面看，輪胎生產(chǎn)自動(dòng)化產(chǎn)品具備很好的市場(chǎng)前景。國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)普遍規(guī)模較小，與國(guó)際大型輪胎生產(chǎn)廠商的主要差距在于規(guī)模化生產(chǎn)的自動(dòng)化程度，尤其在生產(chǎn)過程的控制上存在生產(chǎn)技術(shù)水平落后。發(fā)達(dá)國(guó)家的生產(chǎn)企業(yè)由于建立了完善的自動(dòng)化控制系統(tǒng)，生產(chǎn)的損耗、產(chǎn)品的質(zhì)量和性能均大大領(lǐng)先國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)。同時(shí)技術(shù)裝備條件也制約了國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)向高端產(chǎn)品的延伸。因此提高生產(chǎn)過程的自動(dòng)化程度是提升國(guó)內(nèi)輪胎制造行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的必要途徑，這將促進(jìn)輪胎行業(yè)對(duì)自動(dòng)化控制系統(tǒng)和軟件需求的增長(zhǎng)。

　　此外，工業(yè)控制軟件行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘。工業(yè)控制軟件產(chǎn)品與一般意義上的管理軟件有很大區(qū)別，具有較高的進(jìn)入壁壘。對(duì)進(jìn)入者這來說，具體需要四方面的能力：控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)能力、軟件開發(fā)能力、對(duì)生產(chǎn)工藝和流程的深刻理解、行業(yè)內(nèi)的客戶資源。并且由于各行業(yè)生產(chǎn)工藝和流程存在很大的區(qū)別，而控制軟件的開發(fā)對(duì)行業(yè)知識(shí)的要求很高，一般軟件開發(fā)商很難覆蓋多個(gè)跨度很大行業(yè)。因此目前國(guó)內(nèi)控制軟件廠商普遍規(guī)模不大，并且都是針對(duì)自己熟悉的細(xì)分行業(yè)開發(fā)產(chǎn)品，彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)程度遠(yuǎn)低于管理軟件行業(yè)。

　　我們認(rèn)為公司在國(guó)內(nèi)同行中具有相對(duì)較好的技術(shù)積累。公司經(jīng)過多年在輪胎橡膠行業(yè)的發(fā)展，深入掌握了橡膠行業(yè)機(jī)電一體化設(shè)備和信息

　　公司的產(chǎn)品覆蓋輪胎生產(chǎn)的所有工序，已經(jīng)形成較為完成的生產(chǎn)過程控制軟件產(chǎn)品鏈。就公司主要產(chǎn)品而言，密煉機(jī)上輔機(jī)系統(tǒng)、小料配料稱量系統(tǒng)等產(chǎn)品已處于國(guó)際領(lǐng)先水平；公司的成型機(jī)系統(tǒng)產(chǎn)品處于國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。更重要的是與國(guó)外同類產(chǎn)品相比，公司產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，進(jìn)口替代效應(yīng)顯著。公司目前股價(jià)估值已較為合理。但我們?nèi)匀豢春霉�司在�?xì)分行業(yè)中發(fā)展?jié)摿Γ�給予公司“優(yōu)勢(shì)—1”的投資評(píng)級(jí)。