光大證券 彭丹雪

　　年報收官：在已經落幕的食品飲料上市公司2006年報報告中，仍然是飲料行業的收入和利潤增速較快，尤其是酒企。我們認為今后幾年中，這一趨勢仍將延續，飲料行業將繼續成為關注和投資熱點。

　　白酒、啤酒亮點：白酒行業持續繁榮，一線品牌的市場格局已經基本形成，企業的營業費用增長有所放緩，營業費用率也有所下降，我們認為白酒的繁榮和快速發展將持續下去；啤酒激烈競爭的行業態勢仍未改變，導致企業的營銷費用居高不下，而且有上升的趨勢，這是侵蝕利潤的重要方面。但隨著奧運的臨近，啤酒行業龍頭企業能夠借奧運東風擴大知名度和市場，這將是未來啤酒行業的一大亮點和投資機會。

　　治理結構改善和資產整合：

股權分置改革基本完成之后，股東和公司的利益問題更加凸現出來，公司的治理結構改善和資產整合將引起高度重視，也成為今后一段時間食品飲料公司的投資熱點所在。承德露露和雙匯的治理改善值得引起注意，五糧液和第一食品的資產注入值得期待。

　　投資建議：我們認為食品飲料股票前期較大漲幅阻礙其在二季度的表現，目前持有行業龍頭和有業績支撐的公司股票是較為安全的選擇；另外，我們建議關注治理結構改善和資產整合帶來的投資機會。從酒類行業各細分行業的投資排序來看，我們調整投資先后順序為白酒，黃酒和啤酒。食品行業我們推薦肉制品加工業以及調味品行業。從行業各重點公司來看，我們的投資排序為貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、青島啤酒、承德露露、雙匯發展、張裕A。

　　2006年食品飲料行業中，雖然食品制造業的收入強于飲料制造業，但飲料行業的利潤總額和利潤增速仍然超過食品行業，保持快速發展。

　　具體到上市公司，在已經落幕的食品飲料上市公司的年報報告中，也仍然是飲料行業的收入和利潤增速較快，尤其是酒企。我們認為今后幾年中，這一趨勢仍將延續，飲料行業將繼續成為關注和投資的熱點。

　　最近幾年白酒行業持續繁榮，一線品牌的市場格局已經基本形成，白酒龍頭企業在行業快速發展中受益最大；企業的營業費用增長有所放緩，營業費用率也有所下降。另外，隨著一線品牌在白酒行業格局中地位的增強，公司的營業費用率仍有下降的趨勢。我們認為白酒的繁榮和快速發展將持續下去。

　　啤酒激烈競爭的行業態勢仍未改變，導致企業的營銷費用居高不下，而且有上升的趨勢，這是侵蝕利潤的重要方面。但隨著奧運的臨近，啤酒行業龍頭企業能夠借奧運東風樹立品牌、鞏固在行業中的地位、擴大市場，這將是未來啤酒行業的一大亮點和投資機會。

　　食品行業的“一大一小”——雙匯和恒順，雖然規模相差甚遠，但在各自子行業中都占據龍頭地位。他們對自身產品結構的調整和在各自行業內的整合值得期待。

　　在目前股權分置改革基本完成之后，股東和公司的利益問題更加凸現出來，我們認為為了讓上市公司的利益最大化，公司的治理結構和資產狀況將引起高度重視，也成為今后一段時間食品飲料公司的投資熱點所在。

　　治理結構改善許多公司借股權分置改革的契機，解決上市公司與大股東的利益糾葛。公司管理層的積極性被調動起來，治理更加有效率，基本面發生向好轉變，從而產生投資機會，瀘州老窖就是一個典型范例。我們認為一些公司也能夠通過治理改善獲得加速發展。

　　承德露露2006年，公司回購了露露集團的股份，萬向三農成為公司的第一大股東，露露成功進行了改制。回購之后，承德集團不再持股承德露露，順理成章解決了集團占用股份公司資金的問題。

　　隨后，上市公司以3.01億元的價格收購露露集團與“露露”產品有關的

商標、專利、域名及條形碼等無形資產。從以往上市公司僅持有使用權，到如今擁有商標等專利的所有權，消除了股份公司的最大隱患，解決了困擾公司良久的“品牌外置”現象。我們認為依照目前承德露露在杏仁露市場上無人能敵的王者地位，這樣的轉變，有利于促進管理層的積極性，繼續發掘公司潛力。

　　我們對公司07-08年的盈利預測為0.39元和0.45元，目前估值較高。但考慮到公司若進行股權激勵，將會進一步推動公司業績高增長，我們不排除未來將提高盈利預測，目前對公司的投資評級暫為“優勢-1”。

　　雙匯發展2006年，漯河市國資委將所持有雙匯集團的股份進行轉讓。屆時，雙匯發展不再是一家國資公司，而成為外商投資公司，羅特克斯公司成為公司第一大股東。

　　與雙匯集團關系的解除，能夠使公司業務更加獨立和明朗，雙方的關聯交易有望解決，公司的毛利水平有進一步提高的空間。

　　而且我們認為股權轉讓后，管理層能夠繼續穩定，而且進一步發揮積極性，公司未來的業績很有可能超出市場預期，我們持續看好公司前景。我們仍然給予公司“最優-2”的投資評級，并維持對公司07-08年EPS1.05元和1.28元的盈利預測。

　　資產整合五糧液執掌五糧液20余年的王國春辭去股份公司董事長的職務，取而代之的是宜賓市人民政府副市長唐橋。這顯示了宜賓市國資委改革五糧液的決心。

　　目前公司迫在眉睫的任務是關聯交易的解決。唐橋上任后表示，上市公司集中精力做白酒的發展策略和方向沒有變，未來集團中與酒業相關的資產將會逐步注入上市公司。上市公司的業務清晰——釀酒，并將上市公司的業務逐步與集團業務分開，避免目前這種巨額的關聯交易。

　　五糧液主要的利潤流出管道是進出口公司和普什集團，二者都有可能逐步進入到上市公司中去，這將對五糧液業績起到非常積極的促進作用。

　　目前我們維持對公司07-08年EPS的盈利預測和投資評級。但考慮到公司即將發生的轉變，我們計劃近期調高盈利預測和投資評級，并推薦買入。

　　第一食品2006年上海的大光明集團成立之后，對旗下同類資產的整合勢在必行。而同為黃酒的和酒與金楓也應該順理成章整合到一起。和酒在上海市場非常強勢，而且隨著汪建華(金楓酒廠廠長)到第一食品走馬上任之后，我們預計他將不遺余力整合黃酒和做大黃酒業務。

　　我們預計公司2007-2008年的EPS為0.64元和0.76元。公司有較大的提升效益的空間，未來具有較高成長性。

　　我們認為食品飲料股票前期較大漲幅阻礙其在二季度的表現，目前持有行業龍頭和有業績支撐的公司股票是較為安全的選擇；另外，我們建議關注治理結構改善和資產整合帶來的投資機會。

　　從酒類行業各細分行業的投資排序來看，我們調整投資先后順序為白酒，黃酒和啤酒。食品行業我們推薦肉制品加工業以及調味品行業。從行業各重點公司來看，我們的投資排序為貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、青島啤酒、承德露露、雙匯發展、張裕A。

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