平安證券 竇澤云

　　事項

　　中電聯近日公布1～3月份全國電力工業生產簡況。

　　1. 1～3月，全國累計發電量7011.7億千瓦時，同比增長15.5%，其中水電增長6.3%，火電增長17.1%。

　　2. 1～3月，設備累計平均利用小時1174小時，同比降低64小時，降幅5.2%；其中，水電570小時，同比降低34小時；火電1302小時，同比降低84小時，降幅6.1%。

　　3. 1～3月，全國投產裝機1313萬千瓦。其中水電32萬千瓦，火電1259萬千瓦。

　　平安觀點

　　3月發電量增速回落至13.4%。

　　我們認為1-2月16.6%的發電量增幅是難以持續的，在此前對1-2月簡況的點評中，我們分析了超高增速可能的原因，并認為隨著節能降耗政策的推進，以及拉閘限電同比效應的消除，全年發電量增速仍將回落至13%左右的水平，以耗能行業拉動的用電需求必將回落，3月的數據符合我們的判斷。

　　利用小時下降加速。

　　較之1-2月火電利用小時下降5.3%，1-3月火電利用小時下降開始加速。06年投產裝機過于集中在年末，加上07年一季度投產裝機并沒有明顯減少，利用小時加速下降在預期中。我們認為后三季度，除了行業新建機組，以及電力需求的自然增長外，關停小機組和節能降耗將從兩個方面影響行業的供需，大致測算，合力抵消，利用小時在07年見底，08年中期回升的趨勢不會改變。

　　水電利用小時出乎意料繼續下滑。

　　經歷2006年的大旱后，2007年前三個月全國雨量仍總體偏少，江河水量和去年同期相比，并沒有明顯好轉，部分地區有惡化的趨勢。全國422座大型水庫，2007年3月1日蓄水總量為1727億立方米，比去年同期少219億立方米。水電利用小時不但沒有上升，還略有下降，這種情況的進一步持續，會對純粹火電的電力上市公司構成利好。

　　投產裝機預期中。

　　我們預計2007年投產裝機在8000～9000萬千瓦，從1-3月的投產裝機數據看，基本符合預期，但由于歷史上年底投產裝機較為集中，下半年仍有可能出現較大的變數。

　　維持對行業“推薦”的評級。

　　1-3月電力需求總體較為旺盛，但利用小時下降還是較為明顯，因此我們認為多數火電企業一季度業績不樂觀。2008年后，行業有望迎來2～3年的利用小時上升周期，盈利能力得以恢復，因此，我們仍認為07年行業投資機會好于06年，是中長期投資建倉的時機，維持對行業“推薦”的評級。由于火電能充分享受行業回暖，建議重點配置火電龍頭，重點推薦國電電力、國投電力、華能國際。