西南證券 董建華　

　　2006年中國汽車行業實現銷售721.6萬輛，同比增長25.13%，其中乘用車銷售517.6萬輛，同比增長30.02%，商用車銷售204萬輛，同比增長14.23%。汽車整車出口34.24萬輛，同比增長98.13%，創匯31.35億美元，同比增長96.62%。

　　始自2004年的短暫調整已經結束，汽車工業重新回歸到穩定增長的軌道。按照各國在汽車普及階段的增長規律，國內汽車行業的需求增長速度是消費者收入增長速度(GDP增速)與相應的收入彈性系數(1.8~2.5)的乘積，需求的年增長速度一般在15~20%，考慮到汽車消費貸款的刺激作用和排浪式消費特點，在增長的前幾年，增長速度有可能上調到20~25%，這也符合國際上發達國家汽車普及階段需求增長的一般規律。

　　我國私人轎車的消費主體主要是家庭年收入5萬元以上的家庭，主要分布于經濟發達地區如長三角、珠三角、京津以及各大中城市。

　　統計資料顯示，僅長三角、珠三角、京津以及各大中城市的城鎮居民總戶數就在6000萬戶左右，其中已經具備轎車消費能力的家庭約800萬戶，同時隨著經濟的增長，還將不斷有新的家庭具備轎車消費能力，消費主體成排浪式地擴張。而目前這些地區的每百戶私人轎車保有量平均仍不足10輛，即將進入家庭轎車普及階段。

　　買車除了首次購買外，還包括更新和增購，就是買新替舊和買第二輛車。目前更新和增購的比例約占到了總購買人數的20~25%，對汽車需求的穩定增長起到了支撐作用。

　　

鋼材價格與整車價格都保持了相對穩定，贏利迅速回升

　　2006年以來，占汽車整車成本60~70%的鋼材價格保持了平穩的勢頭。預計2007年下半年仍將保持這一趨勢。

　　同時，汽車整車價格下降的勢頭顯著放緩。分析價格下降的驅動力，我們認為，隨著2006年7月1日乘用車關稅下調到位，國內競爭已經成為價格下降的主要驅動力。按細分市場看，2007年隨著上海汽車、吉利汽車等逐步向高端產品延伸，國內低端乘用車的降價壓力正逐步向高端乘用車轉移。

　　2006年汽車全行業(包括整車制造、改裝車制造、摩托車制造、汽車發動機制造、汽車零部件制造)實現銷售收入15290.17億元，同比增長27.78%，比2005年增幅提高17個百分點。實現利潤767.73億元，同比增長46.03%。

　　產業發展的良性化趨勢明顯

　　2004~2005年汽車產能過剩問題曾引起普遍關注。但隨著2006年需求的穩步擴張，銷售增長情況正按照我們的樂觀估計運行，產銷正逐步趨于均衡。

　　同時，龍頭企業如上海通用、上海大眾和一汽大眾、奇瑞等紛紛推出基于自主技術的發動機、整車產品，產品、服務、品牌的差異化競爭態勢明顯，產業集中度有望繼續提升。

　　在地區集群上，目前也已經初步形成了六大汽車產業集群，分別是：長江三角洲、珠江三角洲、東北地區、京津地區(環渤海經濟區)、華中地區、西南地區。其中長三角、東北地區以及珠三角最有可能成為世界級的汽車產業集群地區，而京津地區(環渤海經濟區)、華中地區、西南地區則可能成為具有全國性影響力的產業集群地區。

　　產業的良性發展為行業的整合以及龍頭企業的崛起奠定了基礎。

　　上市公司整體贏利迅速回升、利潤繼續向市場龍頭集中

　　2006年汽車上市公司贏利迅速回升。其中主營利潤率從14.63%提升到14.9%，加權平均的每股收益從0.1元上升到0.23元，幅度超過130%，但仍低于2004年的0.29元。

　　汽車上市公司的主營利潤率略有提升，但每股收益卻出現了顯著的增長。這可以從銷量的快速增長予以解釋。

　　其中上海汽車(600104)以其綜合實力繼續占據贏利首位，其贏利占總贏利的24.25%，同比提升了2.6個百分點，長安汽車(000625)、福耀玻璃(600660)、江鈴汽車(000550)分別占約10%。

　　這四家企業合計占55.9%。長安汽車贏利增長主要來源于合資企業長安福特馬自達的投資收益，而福耀玻璃在汽車玻璃行業的壟斷地位通過地區優化布局和縱向一體化戰略更加鞏固，確保了其贏利的快速增長，江鈴汽車則以其一貫的穩健繼續保持贏利增長。05年的贏利大戶江淮汽車由于戰略調整，進軍轎車行業，贏利占比下降2個百分點。

　　行業評級：強于大市

　　由于汽車行業的長期向好趨勢不變，并且短期的調整已經結束，行業拐點已經確認，繼續給予汽車行業“強于大市”的評級。

　　1.由于政策的導向、競爭的充分，市場份額和利潤向大型龍頭公司集中的趨勢明顯。建議繼續關注龍頭企業。

　　2.乘用車公司建議關注在中高端市場有核心競爭力的上海汽車(600104)。

　　3.商用車公司建議關注占據產業鏈關鍵價值環節的

湘火炬(000549-濰柴動力)。

　　4.汽車零部件公司建議關注能夠為跨國公司提供OEM產品配套的民營龍頭企業，如萬豐奧威(002085)。

　　上海汽車(600104)

　　建議增持，目標價18.5元。

　　

自主品牌榮威定位于中高檔車，07年計劃銷售3.5萬輛，我們認為其銷售可能超出市場預期，同時榮威A級車的推出也將成為值得關注的增長點。

　　上海大眾、上海通用、上汽五菱的銷售增長以及上汽雙龍的扭虧是其2007年的主要增長點。

　　2007年預計每股收益0.59元，2008年預計0.74元。

　　湘火炬(000549-濰柴動力)

　　公司與濰柴動力換股吸收合并后，總股本達到5.2億股，2007年每股收益預計在1.94元，合理股價在50~55元，換算成合并前的股價為14~15.6元。

　　公司作為一家上下游一體化的公司，在整車、發動機、車橋變速箱等環節享有長期競爭優勢，估值應享有溢價，給予25倍市盈率。

　　公司的風險在于整合有一定不確定性。

　　萬豐奧威(002085)

　　公司的戰略轉型已經初見成效，國際OEM的銷售比重已經接近50%，未來5年年增長估計在25%以上。

　　作為鋁車輪龍頭企業，公司有通過購并低成本擴張的潛力。

　　2007年每股收益預計0.4元，2008年0.5元。

　　建議“增持”，目標價16元。

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