招商證券 羅毅

　　1.1、銀行業整體運營情況

　　1.1.1、存款活期化趨勢明顯

　　截至2007年3月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為36.41萬億元，同比增長17.27%，增長幅度比去年同期低1.49個百分點，比上年末高0.33個百分點。狹義貨幣供應量(M1)

　　余額為12.79萬億元，同比增長19.81%，增長幅度比去年同期高7.14個百分點，比上年末高2.33個百分點。

　　M1的增速仍然高于M2的增速，表明在股市持續牛市和財富效應下，居民、企業將存款轉移到股市上，存款活期化趨勢明顯。

　　1.1.2、存款增速減緩，信貸增速加快

　　1.1.2.1、存款增速減緩

　　3月末，金融機構人民幣存款余額達35.42萬億元，同比增長15.94%，增長幅度比去年同期低3.66個百分點，比上年末低0.88個百分點。今年1季度人民幣各項存款增加1.88萬億元，同比少增597億元。

　　1.1.2.2、信貸增速加快

　　3月末，全部金融機構人民幣各項貸款余額為23.96萬億元，同比增長16.25%，增幅比去年同期高1.52個百分點，比去年末高1.18個百分點。今年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。

　　我們可以判斷，雖然央行不斷出臺措施控制流動性，但由于商業銀行通過上市、定向增發等募集資金充實資本充足率，流動性依然充裕，商業銀行信貸投放的沖動難以抑制；同時我們國家目前利率仍然偏低，在股市賺錢效應的影響下，居民、企業都將資金從銀行流入股市，導致存款增速明顯放緩。

　　1.1.3、銀行業行業景氣指數達歷史新高“銀行業景氣指數”調查顯示，2007年第一季度反映銀行業總體經營情況的銀行業景氣指數再創歷史新高，達到69.6%，連續第7個季度攀升，這表明銀行業經營狀況良好。

　　1.2、銀行資產質量不斷改善，刺激銀行釋放利潤

　　銀行資產質量不斷改善，上市銀行的不良貸款率不斷下降，平均2006年的平均不貸款率為2.17%，我們預測2007年的平均不良貸款率將降到1.93%；而撥備覆蓋率也計提充分，2006年平均為114.2%，我們預測2007年的平均撥備覆蓋率為120.67%。

　　同時我們判斷，隨著中國經濟的高速增長，工業企業利潤大幅增長，目前銀行撥備計提充分，以后幾年不用大量計提，因此將刺激銀行釋放利潤。

　　1.3、

宏觀調控對銀行影響偏正面

　　1.3.1、上調存款準備金率對銀行影響有限

　　央行從2006年7月份以來，已連續上調存款準備金率6次，從8.0%上調到10.5%，目的是央行為了調控當前的流動性，控制信貸和投資過快增長，防止經濟過熱增長。

　　但我們認為，許多優質銀行剛進行完融資，資本充足率的壓力得以釋放，這樣為貸款的穩定增長提供了基礎，而小幅存款準備金率的提高，并不能壓抑銀行放貸的沖動，一般合理超額準備金率應保持在2.5%左右，而3月末商業銀行超額儲備率高達3%，顯示出法定存款準備金率的調整仍有一定空間。

　　同時，各家銀行正在積極的進行業務轉型，重點發展資本消耗低的業務，例如個人按揭貸款，

信用卡業務，和其他中間業務，這樣也一定程度上降低了受存款準備金率政策的影響。

　　1.3.2、加息對銀行影響偏正面

　　央行從2006年4月以來連續三次加息，此次加息與去年兩次加息的方式有明顯不同，主要表現在存款與貸款，長期與短期加的幅度幾乎一致(除了一年期以下)，我們認為此次升息具備結構性特點，有助于擴大銀行凈息差。

　　一方面，在資本市場牛市的情況下，27個基點的上升與

股票市場預期的回報相比并不具備吸引力，因此我們判斷存款活期化趨勢明顯；另一方面，是銀行主動調整貸款結構，提高中長期貸款占比。目前銀行主要采取短存長貸，因此我們判斷，這將使利差擴大。

　　同時企業貸款需求依然強勁，上市銀行普遍剛進行完融資，撥備計提充分，放貸動機很強，貸款增速依然將維持高位。在中國經濟長期持續向好的情況下，不良貸款率不會大幅提高。

　　綜合判斷，我們認為加息對銀行影響偏正面。

　　1.4、有效稅率不斷下降

　　上市銀行2006年由于得到財政部的稅收優惠(按照評估資產折舊進行稅前抵扣，同時稅前工資的抵扣額從標準值變成審批扣除額)，所以實際稅率平均下降到36.13%，而07年我們預計銀行仍將獲得此項優惠，所以在有效稅率的預測上平均為33%，而08年由于兩稅合一，有效稅率的預測將降到25%。

　　1.5、股指期貨的推出將凸顯大市值銀行戰略地位

　　股指期貨有望在二季度，截至2007年4月20日，在滬深300指數前十大權重成分股中，有4家銀行股，分別是工行、中行、招行、民生，這4家銀行股的調整市值合計占比就達到了24.49%；如果加上人壽、平安、中信證券，排名前十的權重股中金融市值占比就達40.87%。

　　股指期貨一旦推出，將凸顯大市值銀行的戰略地位。尤其是前十位以內的權重銀行股的交易活躍度，將促進這些股票的價值發現，有利于投資者規避系統性風險。

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